Статья опубликована в № 4030 от 10.03.2016 под заголовком: Чего не хватает инвесторам

Morgan Stanley: российское правительство чересчур оптимистично и не заинтересовано в реформах

Оценка от инвестбанка, которому предложено участвовать в размещении еврооблигаций
  • Александра Прокопенко

У российского правительства практически «нет аппетита» к проведению структурных реформ. Такое впечатление сложилось у аналитиков Morgan Stanley после встреч с чиновниками Минфина, Минэкономразвития, сотрудниками ЦБ и экспертами. Выводы они изложили в отчете.

Morgan Stanley – один из 28 банков, которым Минфин предложил участвовать в размещении еврооблигаций на $3 млрд в этом году. Это будет первый выход России на международный долговой рынок с сентября 2013 г.

Российские власти считают стабилизацию макроэкономических параметров ключевым условием для инвестиционного отскока, а вот проблемы микроэкономики во многом игнорируются, пишут аналитики Morgan Stanley, правительство не готово развивать конкуренцию и поддерживать верховенство закона. «В ходе наших встреч в Москве мы обнаружили отсутствие согласия по поводу драйверов будущего роста», – делятся впечатлениями аналитики инвестбанка, в среднесрочной перспективе рост экономики ограничен 1–1,5%. Старая модель, основанная на перераспределении нефтяной ренты, уже не работает, и власти делают ставку на импортозамещение, поддержку экспорта и перераспределение национального дохода от домохозяйств к корпорациям. Но Минэкономразвития все более реалистично оценивает эффект от импортозамещения, говорится в отчете.

Из-за выборов в 2018 г. правительство вряд ли решится на пенсионную реформу и повышение пенсионного возраста, считают в Morgan Stanley. Зато в 2017 г. возрастают риски повышения нефтяных налогов, что «неблагоприятно скажется на инвестициях и противоречит намерениям провести приватизацию».

Встречи проходили в середине февраля, сообщил представитель Мин­экономразвития. Представители ЦБ и Минфина отказались от комментариев, в Morgan Stanley не ответили на запрос «Ведомостей». Не стали комментировать отчет и опрошенные «Ведомостями» чиновники финансово-экономического блока.

Еще одна проблема – слишком оптимистичные ожидания. Правительство готовится к правке бюджета 2016 г., исходя из среднегодовой цены Urals в $40 за баррель, говорится в отчете. Morgan Stanley считает это оптимистичным прогнозом, и если цена нефти окажется ниже $40, то бюджет ждут «неприятные сюрпризы», подчеркивают в инвестбанке. Не ждут $40 за баррель и в ВЭБе (см. статью на стр. 04). Минфин рассчитывает, что к концу 2016 г. в резервном фонде будет не менее 1 трлн руб., но, если нефть окажется дешевле $40, подушки безопасности у правительства в 2017 г. не окажется, отмечают в Morgan Stanley.

Предлагаемые Минфином меры по сокращению расходов и повышению доходов Morgan Stanley оценивает примерно в 1,18 трлн руб. (см. таблицу). «Предпринимать серьезные шаги для сокращения дефицита бюджета» Минфин не торопится, пишут авторы отчета (цель правительства – дефицит в 2016 г. в 3% ВВП без учета поддержки ВЭБа), финансировать дефицит Минфин предпочитает в основном за счет резервного фонда и доходов от приватизации. Но прогнозы по доходам от приватизации тоже слишком оптимистичны – они завышены на 300 млрд руб., оценивает Morgan Stanley (см. статью на стр. 01).

У правительства отсутствует «понимание среднесрочной фискальной стратегии» – что делать, когда к 2017 г. почти закончатся деньги в резервном фонде и придется принимать тяжелые финансовые решения, делают вывод аналитики Morgan Stanley, ссылаясь на беседы с представителями МВФ, Всемирного банка и российскими экспертами.

В начале марта представители минфина и госдепартамента США предостерегли американские банки от участия в организации размещения российских суверенных облигаций, поскольку это могло бы привести к нарушению санкций. По данным WSJ, от участия в размещении выпуска уже отказались Goldman Sachs и JPMorgan. И без санкций участие иностранных банков в выпуске облигаций, который может произойти в апреле, будет ограниченным, полагают в Morgan Stanley: это осложнит размещение, большую часть выпуска купят местные инвесторы.

Если банк участвует в размещении бумаг, то странно делать им плохую рекламу, считает главный стратег по российскому долговому рынку «Открытия» Евгений Воробьев, но пока неясно, есть ли у Morgan Stanley мандат на размещение российских евробондов. Представитель Минфина не говорит, как отчет может повлиять на сотрудничество с Morgan Stanley. Оценки аналитиков подчеркивают максимальную объективность банка, говорит руководитель Sberbank Investment Research Александр Кудрин, а от инвестиционных банкиров их отделяет китайская стена.