Снижение ключевой ставки не означает перехода ЦБ к ее последовательному снижению
Мешает неопределенность бюджетной политики
Снизив ставку, ЦБ убрал из пресс-релиза обещание продолжить ее снижение на ближайших заседаниях. «Нельзя», – ответила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина на вопрос, можно ли считать нынешнее решение началом нового цикла смягчения денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения будут зависеть от приближения инфляции к прогнозу ЦБ: замедлению с текущих 7,3% до 6,2–6,4% в сентябре, 5–6% к концу года. Через 12 месяцев, в мае 2017 г., темп роста цен замедлится до менее 5%, ожидает ЦБ, к концу года цель по инфляции в 4% будет достигнута.
«Удивлена», – отреагировала на снижение ставки Наталия Орлова из Альфа-банка. Внутренние факторы не давали достаточных оснований. Снизить ставку ЦБ позволило изменение ситуации в США и снижение вероятности повышения ставки Федеральной резервной системы, считает Орлова. Неопределенность дальнейшей бюджетной политики – единственный из сохраняющихся серьезных рисков, отмечает Дмитрий Полевой из ING. Инфляционные ожидания будут снижаться – может быть, не так быстро, но будут, уверен Алексей Погорелов из Credit Suisse, а вот определенность с бюджетом может быть достигнута намного позже, поскольку с ним будет работать уже новый состав Госдумы. По его мнению, до конца года ЦБ может снизить ставку минимум на двух из четырех оставшихся заседаний совета директоров, до 9,5%. «Время дальнейшего снижения ставок будет также зависеть и от внешних рынков, какой бы спокойной ситуация ни казалась сейчас», – отмечает он. Полевой ждет снижения ставки до 9% к концу 2016 г. и до 7,5% к концу 2017 г. Ситуация остается благоприятной для дальнейшего снижения ставки: поддержка со стороны нефтяного рынка, замедляющаяся инфляция и все еще слабая экономическая активность позволяют снизить ставку до 9% к концу года, ожидает Иван Чакаров из Citi.
Пауза в снижении ключевой ставки продлилась почти год – на уровне 11% она держалась с августа. Снижение ключевой ставки до 10,5% регулятор объяснил стабилизацией инфляции и ослаблением инфляционных ожиданий и рисков. Теперь ставка вернулась на уровень, на котором была до середины декабря 2014 г., когда ЦБ экстренно повысил ее до 17% из-за падения цен на нефть и угрозы дестабилизации банковской системы.
Рост предложения, ориентированного на внешний спрос, поддержал экономику, а слабый внутренний спрос сдерживал инфляцию – она замедлялась с опережением прогнозов регулятора.
Центробанк резко улучшил свой макроэкономический прогноз. В марте он ожидал трех лет рецессии, в лучшем случае с возможностью околонулевых темпов в 2017 г. Теперь прогнозирует, что рецессия завершится уже в конце 2016 г., прогноз спада по итогам года уменьшен до 0,3–0,7% против ожидавшихся в марте 1,3–1,5%. Спад потребления и инвестиций завершится в 2016 г., на год раньше, чем в прежнем прогнозе, они будут поддержаны в том числе более высоким, чем ожидалось, ростом кредитования. В 2017 г. ЦБ теперь ожидает роста на 1,1–1,4%, с 2018 г. – выхода на устойчивую траекторию роста 1,6–2% в год.
Долг по графику
Отток капитала в 2016–2018 гг. не превысит $25–30 млрд, считает Набиуллина. Платежи по внешнему долгу будут сокращаться по графику его погашения, компании и банки могут рефинансировать значительную долю задолженности даже в условиях санкций, объяснила она, а по мере улучшения ситуации в экономике они смогут активнее привлекать средства на внешних рынках. А возможности наращивать «вложения в иностранные активы будут ограничены невысокими темпами роста экономики и доходов, а также сохранением дифференциала между ставками размещения средств в России и за рубежом, ужесточением правил открытия вкладов в зарубежных юрисдикциях», сказала она.
Пересмотр прогноза связан с более благоприятной внешней конъюнктурой. Ранее ЦБ прогнозировал среднегодовую цену нефти в $30, $35 и $40/барр. в 2016–2018 гг. соответственно; теперь – $38, $40 и $40. Тем не менее новый прогноз предполагает, что во втором полугодии нефть подешевеет до $40/барр.: сейчас цена обусловлена временными факторами и завышена, считает ЦБ. Из-за более высокой цены нефти будут меньше траты резервного фонда, ожидает ЦБ: переход к структурному профициту ликвидности (когда банки все меньше занимают у ЦБ и все больше размещают свободные средства на его депозитах) откладывается на 2017 г.
Набиуллина дала некоторый ориентир. По ее словам, чтобы закрепить инфляционные ожидания на низком уровне, ЦБ будет сохранять реальную процентную ставку (разницу между инфляцией и ключевой ставкой) выше равновесного уровня, который ЦБ оценивает в 2,5–3 процентных пункта. ЦБ может держать ставки выше равновесных даже после достижения инфляцией 4%, сказала Набиуллина: «Нам очень важно, чтобы на базе устойчиво низкой инфляции добиться устойчиво низких ожиданий. Это наша цель».
Основным риском для инфляции ЦБ по-прежнему называет неопределенность бюджетной политики в 2016–2018 гг.: отсутствие среднесрочной стратегии бюджетной консолидации, бюджетных правил, неопределенность с параметрами индексации зарплат и пенсий. Отсутствие активных мер по консолидации бюджета может ускорить инфляцию, что снизит стимулы для инвестиций, без них не будет расти производство, а увеличение потребительского спроса приведет к росту импорта и торможению экономического роста, беспокоится ЦБ. При реализации такого сценария ЦБ придется проводить более жесткую политику, предупреждает регулятор.
