Власти начали обсуждать проблему высокой волатильности рубля

Помочь могут сглаживающие интервенции, но это чревато переходом к режиму управляемого курса
Евгений Разумный / Ведомости

Власти возобновили дискуссию о высокой волатильности курса рубля. Проблема слишком резких колебаний национальной валюты так или иначе всплывала на протяжении второй половины года, но в сравнительно активном режиме обсуждение запустилось в декабре, рассказал «Ведомостям» близкий к правительству источник, информацию подтвердил другой собеседник, близкий к кабмину. В последний месяц 2022 г. курс сильно штормило, причем из-за разовых факторов, не связанных «с естественным ходом вещей на рынке», пояснил один из собеседников. Высокая волатильность перенеслась и в 2023 г.: в январе колебания курса оставались на повышенном уровне. Есть риск, что эта тенденция не исчезнет в ближайшее время, добавил он.

С 13 по 28 декабря доллар укрепился с 63 до 72 руб./$ (на 14%), согласно информации Московской биржи об итогах торгов с расчетами «завтра». Причем дневная волатильность курса также была высокой – около 3–4%. В январе рубль немного укрепился: в первую рабочую неделю – примерно до 68 руб./$, а затем вновь немного ослаб и торгуется в последнее время вблизи отметки 70 руб./$.

В прошлом году выдвигалось предложение разносить уплату налогов экспортерами – чтобы сезон продаж валютной выручки был более равномерным, покупка рублей не концентрировалась в сравнительно коротком временном промежутке, уточнил близкий к правительству источник. О таком варианте на одном из совещаний упоминал представитель ЦБ, но Минфин инициативу отверг, утверждает собеседник «Ведомостей».

17 января на совещании у президента с членами правительства по экономическим вопросам, в котором также участвовала председатель ЦБ Эльвира Набиуллина, о проблеме высокой волатильности курса упомянул министр экономического развития Максим Решетников, сообщил «Ведомостям» другой источник, знакомый с ходом дискуссии, и подтвердили еще два собеседника, близких к правительству.

Как пояснил «Ведомостям» федеральный чиновник, хотя предложение выработать инструмент сглаживания волатильности и прозвучало, о моделировании конкретных механизмов говорить преждевременно.

В том числе поскольку нет ясности, включат ли этот вопрос в протокол, отметил он. По сути, механизм здесь может быть только один: зеркальные интервенции ЦБ в ситуациях всплесков покупок или продаж валюты на рынке, добавил он. Но, по его мнению, запуск механизма купирования волатильности будет означать переход к режиму управляемого курса. Более того, регулятору для проведения сглаживающих операций нужно будет определить нормативные колебания – чисто математически сделать это очень сложно, добавил другой источник, близкий к правительству. ЦБ теоретически может участвовать на валютном рынке в рамках обязанности по поддержанию финансовой стабильности, но делает это лишь в крайних случаях, когда реально появляются угрозы для системы. Так и происходило, например, в конце февраля прошлого года, пока не были заблокированы резервы, отметил он.

Пресс-секретарь Владимира Путина Дмитрий Песков на вопрос «Ведомостей», обсуждался ли на той встрече «механизм сглаживания волатильности курса рубля от резких колебаний, вызванных разовыми факторами», заявил, что «на упомянутом совещании эта тема не обсуждалась». На уточняющий вопрос, поднималась ли в декабре – январе тема избыточной волатильности курса рубля, он не ответил. Как ранее писали «Ведомости», доклад Решетникова на этом совещании был посвящен другой теме: министр говорил о проблеме стагнации спроса в экономике.

Представители правительства и Минфина переадресовали запросы «Ведомостей» в ЦБ. В пресс-службе регулятора на просьбу подтвердить дискуссию о проблеме высокой волатильности и уточнить, ведется ли разработка механизмов ее сглаживания, ответили категорично: «Банк России следует режиму плавающего валютного курса». Представитель Минэка сообщил следующее: «Резкие колебания курса национальной валюты повышают уровень неопределенности в экономике и инфляционные ожидания населения. Для эффективной операционной деятельности бизнеса и планирования инвестиций важна работа по поддержанию стабильного валютного рынка и предсказуемого курса».

Бизнес за стабильность

Для бизнеса важна даже не столько величина курса, сколько его стабильность, полагает вице-президент Российского союза промышленников и предпринимателей Александр Мурычев. Волатильность должна быть минимальной, поскольку резкие колебания – это всегда чьи-то потери, отметил он. Когда курс становится стабильно высоковолатильным, то бизнес вынужден дополнительно повышать цены, чтобы застраховаться от валютных убытков, добавил он. Сейчас долларовая или евровая ликвидность находится на относительно низком уровне, поэтому курс не так сложно подвинуть в ту или иную сторону за счет крупных сделок, продолжил Мурычев. В целом аналогичная ситуация была в 2014–2015 гг., когда был переход к режиму плавающего курса, а также присоединение Крыма, что создавало дополнительное давление на рынок. Доллар тогда взлетал не только и даже не столько из-за фундаментальных факторов, сколько из-за резкого повышения валютных оборотов на бирже, напомнил он.

В целом ЦБ мог бы проводить операции по сглаживанию волатильности, считает Мурычев. По его мнению, ликвидность в юанях уже достаточно высока для того, чтобы на курс доллара можно было влиять через покупки или продажи юаней – через кросс-курс (доступ к торгам долларом у ЦБ ограничен из-за санкций. – «Ведомости»). В то же время не нужно отказываться от режима плавающего курса – это одно из ключевых условий эффективности экономики, полагает Мурычев.

Можно поддержать любые действия, направленные на стабилизацию курса на долгосрочную перспективу, добавил заместитель председателя «Деловой России» Антон Данилов-Данильян. Для реального сектора чувствительно, когда происходят среднесрочные колебания курса, как это было в прошлом году – с 60 до 75 руб./$, а затем до 120 руб./$ в феврале и 50 руб./$ в июне, а ежедневные и еженедельные «прыжки» интересуют бизнес в меньшей степени.

Чем слабее рубль, чем дороже иностранная валюта, тем сложнее закупать зарубежное оборудование, необходимое для модернизации производств, указал Данилов-Данильян. «Избыточное обесценивание рубля – это нехороший фактор, и мы чрезвычайно напрягаемся. И в другую сторону – чрезмерное укрепление рубля тоже определенное неудовольствие, потому что сложнее провести операции, связанные с экспортом», – указал он. Оптимальный, по его мнению, курс – 65 руб./$.

Любая волатильность – это издержки бизнеса, так как она в том числе создает неопределенность в торговых отношениях, где есть валютная составляющая расходов или доходов, согласился исполнительный директор «Опоры России» Андрей Шубин. Чем ниже волатильность, тем больше предпосылок к планированию на более длинный горизонт, отметил он. Системное, по его мнению, решение – в развитии в том числе экспортно ориентированного бизнеса. Тогда будет больше выручки и за счет большей ликвидности рынка волатильность будет снижаться, полагает Шубин.

Чистота не нарушится

Если рынок показывает, что уровень ликвидности не выдерживает, например, налоговый период, когда приходят большие экспортные продажи и дают большую волатильность рубля, это само по себе является важным сигналом, считает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. Это говорит о том, что в рынке присутствует проблема низкой ликвидности. Введение любых механизмов сглаживания приведет к потере этой информации, т. е. и рынок, и регулятор лишатся информации о реальном положении дел, полагает она. Хотя избыточная волатильность, связанная с операциями небольшого круга компаний, может давать возможности для инсайдеров, добавила Орлова.

Чистота режима плавающего курса важна, когда есть действительно большое количество иностранных инвесторов, отметила она. Во многих странах, придерживающихся этой политики, курс не является абсолютно плавающим. За канон как таковой держаться в нынешних условиях не стоит, но другое дело, что любые интервенции все же исказят информацию о реальном положении дел и могут создать иллюзию равновесия, хотя его на самом деле не будет, резюмировала она.

Возможно, идея создать механизм сглаживания волатильности курса связана с тем, что сейчас нас ждет его ослабление, а это всегда воспринималось более нервно с точки зрения рисков для финансовой стабильности, предположила главный экономист «Ренессанс капитала» по России и СНГ Софья Донец.

Экспортеры должны сами беспокоиться о том, чтобы продавать свою валютную выручку более равномерно, потому что это выгодно для них самих, добавила она. Но тот факт, что они не делают это распределенно, говорит о том, что либо у них есть какие-то проблемы с хранением этой валюты, либо так устроены контракты, полагает эксперт. Интервенции для сглаживания колебаний не будут считаться нарушением режима плавающего курса, но это будет «несколько патерналистски», резюмировала Донец.

В целом экономике был бы полезен механизм сглаживания волатильности курса рубля от резких колебаний, вызванных разовыми факторами, полагает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Наибольшую пользу такой механизм мог бы принести в кризисных ситуациях.

В более стабильном курсе рубля заинтересованы практически все экономические агенты: экспортеры, импортеры, правительство, граждане, подчеркнул Васильев. Введение такого механизма сглаживания не является нарушением режима плавающего курса, полагает он. Курс рубля при таком механизме продолжит определяться рыночными факторами, продолжит отражать условия внешней торговли и соотношение между потоками капитала из страны и в страну, продолжит помогать экономике подстраиваться под изменяющиеся внешние условия, пояснил Васильев.

Банк России и правительство могут выработать инструкции для проведения крупных сделок по покупке/продаже валюты, предложил он. Реализация этого механизма может быть возложена на банки и биржу. Например, банки и биржа могут соотносить объем сделки с текущей ликвидностью на рынке и при необходимости делить проведение крупной сделки на несколько мелких, чтобы значимо не влиять на курс. Примером такого подхода являются валютные интервенции в рамках бюджетного правила, резюмировал Васильев.

Почему падал рубль

В конце декабря прошлого года ЦБ объяснял стремительное падение курса рубля снижением цен на энергоносители. «Налицо ухудшение внешних условий, снижение цен на нефть. Это достаточно весомая причина для того, чтобы курс несколько ослаб», – объяснял заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин в интервью РБК. На тот момент (интервью было опубликовано 26 декабря), по его мнению, курс колебался в диапазоне, наблюдавшемся с мая прошлого года.

Впоследствии Банк России уточнил свою позицию по поводу декабрьского падения рубля. Там признали, что это произошло в силу временных факторов. Об этом говорится в «Обзоре рисков финансовых рынков», ЦБ разместил документ на своем сайте 19 января. Там отметили резкий всплеск оборотов на валютном рынке в декабре: объем торгов в этом месяце достиг 8,9 трлн руб., что стало самым высоким показателем после февраля прошлого года. Это было связано с возросшим спросом со стороны некоторых участников рынка на токсичные валюты. «Помимо традиционных покупателей валюты (импортеры и физические лица, которые периодически переводят денежные средства на иностранные счета) спрос на токсичную валюту предъявляли клиенты, выкупающие бизнес у компаний из недружественных стран, вынужденных уйти с российского рынка из-за санкций», – говорится в обзоре. Кроме этого в ЦБ зафиксировали рост спроса банков на иностранную валюту в целях компенсации влияния на открытую валютную позицию и высокий спрос на валюту со стороны населения. Курс также ослаб из-за снижения продаж валюты экспортерами, сообщал ЦБ.