Сегодня Афины вновь вступят в переговоры с частными держателями греческого долга по вопросу реструктуризации обязательств. Ряд СМИ предполагают, что сделка с частными держателями облигаций может быть заключена в ближайшее время — до встречи министров финансов еврозоны в следующий понедельник. Напомним, что стороны еще 26 октября достигли предварительной договоренности, согласно которой частные держатели гособлигаций Греции общей стоимостью примерно EUR206 млрд добровольно согласятся на списание 50% от номинала, получив взамен новые облигации (по данным агентства Bloomberg, чистая приведенная стоимость для держателей облигаций при таком обмене может составить 32 цента на евро — ссылка).

Официальная цель инициативы — снизить отношение долга к ВВП Греции до 120% к 2020 г. Впрочем, перспективы реализации этой цели зависят от 100%-го участия инвесторов, а также обеспечения роста ВВП в период до 2020 г. в среднем на уровне 3.8% в год. Очевидно, что если часть инвесторов откажется от сделки и/или темпы роста ВВП страны будут ниже, чем предполагают Афины, для достижения соотношения в 120% к 2020 г. потребуется списать еще большую долю обязательств.

Даже при доведении соотношения Долг/ВВП до 120% Греция останется в незавидном положении, т.к. долговая нагрузка может вновь оказаться непосильной, потребовав дальнейшего урезания госрасходов. При этом остается открытым вопрос политической реализуемости новых мер жесткой экономии в этот период времени. Трудно сказать, насколько действенными и масштабными окажутся структурные реформы, особенно в плане повышения конкурентоспособности.
Греческое правительство рассчитывает заключить сделку с частными держателями облигаций, позволяющую получить от ЕС и МВФ второй пакет помощи в объеме EUR130 млрд. В пятницу в Афины приедут представители так называемой тройки кредиторов для оценки состояния бюджета страны. Поскольку 20 марта Греция должна погасить облигации на EUR14.5 млрд, именно эта дата является крайним сроком достижения договоренности с «тройкой» и с частными инвесторами.
Ключевой темой переговоров об условиях обмена греческого суверенного долга теперь, судя по всему, становятся ставки доходности, на которую смогут рассчитывать частные держатели облигаций, заинтересованные в более высоких купонных выплатах, компенсирующих любые убытки (размер их не должен превысить 50%). Между тем, исходя из рыночных цен, доля подлежащих реструктуризации облигаций должна быть ближе к 80%. В числе других вопросов, которые предстоит решить на переговорах: будут ли условия сделки обращены на все выпущенные долговые обязательства или только на те, срок погашения которых наступает в течение определенного периода (к 2020 г.).

Трудно сказать, выразят ли согласие все частные держатели облигаций. Некоторые из них, возможно, рассчитывают на объявление «кредитного случая», обязывающего Грецию к погашению CDS (по оценкам, чистая сумма выплат по обращаемым CDS не является критически большой). Как заявил премьер-министр Греции, если в программе, предусматривающей добровольное списание долга на EUR200 млрд, не примут участие 100% частных держателей облигаций, глава правительства инициирует принятие законопроекта, обязывающего частных инвесторов пойти на убытки.

Даже в случае достижения договоренности с держателями облигаций устойчивость греческого долга в среднесрочной перспективе останется под вопросом. Соответственно, сохраняются угроза дефолта и риск дальнейшей реструктуризации долга в среднесрочной перспективе. Кроме того не исключено, что другие страны еврозоны, обремененные долгом, станут претендовать на аналогичную реструктуризацию своих обязательств для ослабления нагрузки на бюджет (например, 10-летние облигации Португалии сегодня утром торговались с доходностью более 14%). Тем временем международное рейтинговое агентство Fitch вчера заявило, что Греция уже сейчас неплатежеспособна и вряд ли справится с погашением облигаций, предстоящим 20 марта (доходность двухлетних облигаций Греции сегодня повысилась на 7 б.п. до 170%).

В случае финансовых рынков предпочтение отдается скорому заключению «добровольного» соглашения. Аппетит к рискам вырос после последних успешных аукционов по размещению гособлигаций. ЕЦБ в феврале, по всей видимости, вновь увеличит вливание ликвидности в рамках LTRO, хотя банки еврозоны по-прежнему размещают более EUR500 млрд на депозитах «овернайт» в ЕЦБ. Это отражает обеспокоенность состоянием банковской системы еврозоны, а также необходимость для банков еврозоны удовлетворять новым требованиям к капиталу (если требования будут смягчены, это может снизить давление на банковскую систему и в некоторой степени восстановить доверие).

Всемирный банк в последнем экономическом обзоре понизил прогноз роста мирового ВВП в 2012 г. до 2.5% по сравнению с предыдущей оценкой в 3.6% (ссылка на полную версию и сокращенный вариант). Ожидается, что рост ВВП в еврозоне замедлится на 0.3%.

Мы по-прежнему прогнозируем рост мировой экономики на 2.0% в текущем году. Особо отметим негативное влияние сокращения уровня долга как государства так и населения на обремененных долгами развитых рынках, а также уменьшение объема и рискованности активных операций банков, что ухудшает ситуацию с кредитным сжатием. В 2013 г. Всемирный банк ожидает рост мировой экономики на уровне 3.1%, а в Китае — на 8.4%, что согласуется с нашей оценкой (8.5%). В 2013 г. мы ожидаем замедления роста до 8.0%.