В 2012 году рынок акций энергетических компаний по-прежнему будет находиться под давлением жестких тарифных ограничений. При этом генерирующие компании меньше подвержены этому фактору, сетевые — больше. Регулятор заморозил тарифы на 1П12 на уровне 2011 г. и ограничил повышение цен в 2П12. Ввиду особенностей регуляторного режима в 2012 г., в 1П12 мы отдаем предпочтение акциям компаний с наименьшим регуляторным риском и наиболее высоким показателем EBITDA margin — РусГидро, Э. ОН Россия и ФСК. В 2П12, с учетом ожидаемого улучшения регуляторного режима, привлекательными будут более рисковые истории — МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья и МРСК Волги.

Регуляторный режим: зáморозки в 1П12, оттепель в 2П12. В 2011 г. правительство существенно ужесточило регуляторный режим в секторе. В частности, все тарифы на электроэнергию были заморожены до июля 2012 г. Принимая во внимание президентские выборы в марте, мы не ожидаем значительных изменений в регулировании в 1П12. Тем не менее, мы ожидаем возобновления действий по либерализации регуляторного режима в 2П12. Мы закладываем в наши консервативные ожидания рост тарифа на 0%-26.4%.

Генерация: 1П12 — ограничение тарифов … Регулируемые тарифы на электроэнергию и мощность останутся в 2012 г. на уровне 2011 г. Для свободного рынка рост цен на электроэнергию был ограничен, что привело к снижению свободного тарифа на мощность до уровня регулируемых цен в 2012 г. Наши TOP PICKS на 1-е полугодие — РусГидро и Э. ОН Россия.

… 2П12 — возможна либерализация. ФСТ рассматривает возможность индексации тарифов на величину инфляции в июле 2012 г., что, в случае одобрения, будет позитивно для генерирующих компаний, особенно ОГК-1. Кроме того, возможны регуляторные изменения в сегменте производства тепла, что окажет поддержку ТГК. В этом случае, наши фаворит Мосэнерго — лидер по EBITDA margin среди ТГК.

Сети: 1П12 — под давлением… В 2011 г. рост тарифов МРСК был более значительным, чем для генерирующих и энергосбытовых компаний. Таким образом, негативное влияние регуляторных изменений особенно сильно для этого сектора: рост тарифа по итогам 2012 г. ограничен на уровне 5.5% для МРСК и 13.2% для ФСК. В результате показатели EBITDA margin МРСК и ФСК снизятся до 11% и 58% соответственно. Наш TOP PICK в секторе на 1П12 — ФСК — компания с низким регуляторным риском и высокой рентабельностью.

… 2П12 — либерализация и ясность. Ряд МРСК, на наш взгляд, недооценены, поскольку потенциал их роста ограничен действующим регуляторным режимом. В апреле 2012 г., по нашим прогнозам, будут подготовлены предложения по «перезагрузке» RAB, что увеличит рентабельность компаний. Тем не менее, даже если рост тарифа по итогам 2012 г. останется на уровне 5.5%, новый регуляторный режим внесет ясность в методику расчета тарифов, что устранит неопределенность. Кроме того, в 2012 г. ожидается приватизация одной МРСК, что также окажет поддержку сетевым компаниям. Среди МРСК нашими TOP PICKS являются МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья и МРСК Волги.