Начало 2012 г. характеризовалось возобновлением покупок в глобальных рисковых активах: за неполный первый месяц нового года некоторые из них вернулись на уровни, предшествующие августу 2011 г., когда США утратили наивысший кредитный рейтинг по версии Standard & Poor's и началось многомесячное бегство в качество. В частности, на конец января своих предавгустовских значений достиг американский рынок акций, а наиболее известный индикатор волатильности, индекс VIX, вернулся к июльским значениям.

В региональном разрезе и в различных классах торгуемых инструментов факт восстановления риск-аппетита далеко не столь однозначен. Так, рынки акций Европы и развивающихся рынков остаются ниже ценовых уровней июля 2011 г., а ключевые биржевые товары в большинстве своем лишь только приближаются к ним. Российский рынок еврооблигаций также пока не восстановил все понесенные с прошлого августа потери, несмотря на рост котировок Russia 30 на 2.2 п.п., а в случае отдельных корпоративных выпусков — и до 10 п.п.

Между тем восстановление спроса на риск с начала года наблюдается и на долговых рынках. Инвесторы активно покупают долги как «периферийной» Европы, так и развивающихся рынков в условиях отсутствия (вопрос, надолго ли) новых мрачных сюжетов в Старом Свете — спред по индексу облигаций развивающихся стран EMBI+ сузился примерно на 20 бп. Отметим однако, что возврат доходностей традиционных защитных активов (долговые инструменты США и Германии) к уровням, существовавшим до августа 2011 г., рассматривается нами как маловероятный сценарий.

Заемщики с развивающихся рынков, накопив существенные объемы отложенного спроса в 2П 2011 г., разумно пользуются «открывшимся окном». За неполный январь объем первичных размещений еврооблигаций эмитентами ЕМ, номинированных в долларах США и евро, составил порядка USD31 млрд., что соответствуют уровням благополучных марта-мая прошлого года. Около половины данного объема — суверенные заимствования.

Суверенная Россия пока не вышла на рынок евробондов, но вполне может это сделать во второй половине февраля — начале марта. Новое предложение российского суверенного евродолга, как мы думаем, способствовало бы увеличению торговой активности и росту цен и в корпоративном секторе. Однако оно не поможет суверенной и корпоративной России ликвидировать премию относительно своих близких аналогов по развивающимся рынкам — Бразилии и Мексики.

Вторичный рынок российских еврооблигаций при условии отсутствия внешних шоков между тем имеет хорошие шансы продолжить рост в ближайшие недели. В этом свете мы считаем актуальной нашу рекомендацию по покупке долгосрочных высоколиквидных выпусков.