«Магнит» продемонстрировал удивительный рост рентабельности в IV квартале 2011 г. в опубликованном вчера отчете компания отчиталась о рентабельности EBITDA в 10,6% (неаудированный отчет по МСФО), превысившей ожидания рынка в 8,3% и наши прогнозы (8,6%), в основном за счет валовой рентабельности, обошедшей на 220 б. п. прогнозы Reuters и на 240 б. п. наши прогнозы по IV кварталу. Результаты по итогам 2011 г. обошли наши прогнозы и прогнозы рынка на 7-8% по EBITDA и на 10% по чистой прибыли.

Собственные цели на 2012 г.: Рост выручки в рублевом исчислении на 25-30% (при размере ИПЦ 6,5%; с учетом открытия 800 магазинов «у дома», 550 магазинов косметики и 50-55 гипермаркетов); рентабельность EBITDA на уровне 7,5-8% (соответствует величине EBITDA от 31,5 до 35 млрд руб.) и капитальные затраты в сумме $1,4 млрд (70% из которых будет профинансировано за счет собственных наличных средств).

Повышение прогнозов на 2012 г. Значительная валовая рентабельности во II полугодии 2011 г. была обусловлена усилиями компании, направленными на снижение закупочных цен и более рациональное управление запасами. В виду произошедших структурных изменений мы повысили наш прогноз валовой рентабельности на 2012 г. на 60 б. п. и рентабельность EBITDA на 20 б. п. (до 7,8%, или 34,4 млрд рублей), принимая во внимание эффект каннибализации вследствие открытия новых магазинов, довольно жесткую конкуренцию и рост административно-хозяйственных затрат.

Наша оценка «Магнита». Руководство подчеркивает здоровый потребительский спрос в IV квартале 2011 г. и благоприятный прогноз развития российского розничного сектора на 2012 г. Таким образом, фундаментальные показатели остаются достаточно сильными и оправдывают агрессивные цели по капитальным затратам в размере $1,4 млрд. В 2011 г. «Магниту» удалось решить вопрос повышения внутренней эффективности (в первую очередь в логистике) и улучшить закупочные условия, и, по нашему мнению, компания начинает 2012 г. в гораздо лучшей форме. На протяжении двух кварталов подряд «Магнит» превосходил ожидания рынка, что было обусловлено структурными изменениями, создающими надежную основу для хороших результатов в будущем. Мы рассматриваем акции «Магнита» в качестве очень надежного вложения в текущих условиях.

Выводы в отношении X5 Retail Group. Рынок рассматривает низкие LfL результаты, продемонстрированные X5 в IV квартале 2011 г. в качестве оснований для снижения прогнозов рентабельности. Мы придерживаемся другого мнения. «Магнит» также продемонстрировал снижение роста LfL в IV квартале, но показатели рентабельности стали приятным сюрпризом для рынка. Хотя мы не ожидаем аналогичного роста рентабельности от X5, мы рассчитываем на заметную положительную тенденцию и прогнозируем рост на 50 б. п. в квартальном сопоставлении до 6,6% рентабельности EBITDA в IV квартале. Если X5 удастся справиться с внутренними операционными проблемами (которые, по нашему мнению, в первую очередь связаны с ассортиментом) за I полугодие 2012 г., к III кварталу 2012 г. компания должна показать дальнейшее улучшение рентабельности, которое станет основным фактором роста для котировок.