На вчерашнем саммите ЕС (был 16-м по счету за последние два года) лидеры стран союза согласились выполнять условия «бюджетного пакта» (официально именуемого как «Договор о стабильности, координации и управлении»). В том числе условия касались ужесточения бюджетной дисциплины и усиления надзора ЕС над национальной бюджетной политикой. Пакт будет подписан на заседании Европейского совета 1-2 марта и вступит в силу после ратификации не менее чем 12 странами зоны евро. От подписания «бюджетного пакта» отказались Великобритания и Чехия.

Согласно новому пакту, бюджет страны должен быть сбалансирован или исполняться с профицитом, что отвечало бы так называемому правилу сбалансированного бюджета, согласно которому ежегодный структурный дефицит не должен превышать 0,5% ВВП. В случае отклонения от этого правила (последнее должно быть закреплено в национальной правовой системе каждой страны-участницы в течение года) срабатывает механизм автоматической коррекции. При нарушении правила Суд Европейского союза, решение которого является обязательным, будет вправе налагать штраф в размере до 0,1% ВВП. Новый пакт также содержит положения о координации позиций и сближении стран-членов в вопросах экономической политики и управления в зоне евро.

Если посмотреть на циклически скорректированные сальдо госбюджетов в ЕС, то очень немногие страны ЕС экономики когда-либо отвечали бюджетному критерию нового пакта. Германия в последний раз выполнила норматив в 2000 г. (0,4% ВВП), а Франции этого не удалось ни разу. К числу стран, сумевших показать циклически скорректированный профицит в 0,5% ВВП или меньше, относятся Нидерланды (2000 г., 2005-2006 гг.), Финляндия (2011 г.), Испания (2004 г.) и Люксембург (2005-2006 гг., 2010-2011 гг.). В совокупности 17 стран еврозоны никогда не отвечали обозначенному в новом договоре критерию.

Следовательно, введение правила, которому до сих пор на постоянной основе не удавалось следовать даже ведущим европейским экономикам с самыми высокими кредитными рейтингами, представляется крайне смелым шагом. Применение столь жестких бюджетных рамок для каждой страны союза практически не оставляет возможностей для «подгонки» бюджетной политики к реалиям экономического цикла. Таким образом, получается, что основная цель, которую преследует договор, — это «подстричь» всех участников под одну «бюджетную гребенку». Несложный расчет показывает, что для сохранения приемлемого уровня долговой нагрузки темпы экономического роста должны превышать стоимость фондирования, т.к. в противном случае соотношение Долг/ВВП начинает расти. Политика «сокращения бюджета» приведена в действие, однако в каждой стране Евросоюза, решившейся на жесткие бюджетные ограничения, наблюдается лишь сокращение экономического роста без признаков снижения соотношения Долг/ВВП.

Ставка на бюджетную экономию может оказаться ошибкой, чреватой долговой дефляцией и затяжной рецессией. Европа нуждается в стимулирующей денежно-кредитной политике, особенно учитывая низкие темпы роста денежной массы в союзе в целом и падение кредитования в отдельных государствах сообщества.

Под руководством Марио Драги ЕЦБ изменил свою позицию, отказавшись от ужесточения монетарной политики (инициировал Жан-Клоде Трише). Программа LTRO (выдача трехлетних кредитов в неограниченном объеме по ставке ЕЦБ 1%) обеспечила ЕЦБ запас времени для продумывания дальнейших шагов и ослабила системную угрозу банковскому сектору еврозоны. По некоторым сведениям, размер следующего этапа LTRO, который должен начаться в конце февраля, может составить 1 трлн евро, что подчеркивает проблему фондирования банков еврозоны (вчера в свете идеи руководства Франции ввести налог на финансовые транзакции понизились котировки акций французских банков, а отраслевой индекс BEBANKS отступил назад после небольшого ралли, наблюдавшегося с середины января). Последний опрос руководителей кредитных подразделений банков, проводимый ФРС, указывает на то, что американские банки ужесточают условия кредитования финансовых учреждений еврозоны.

Вдобавок к находящемуся в центре внимания ужесточению бюджетной политики ЕС все еще продолжаются переговоры по реструктуризации долга Греции, завершение которых отодвинулось до конца недели. Это не снижает опасений участников рынка относительно возможности дефолта Греции, поскольку даже в случае достижения договоренности нет уверенности в реализации планируемого к 2020 г. сокращения задолженности Греции до 120% ВВП. Участники рынка также опасаются потенциального дефолта Португалии, доходность суверенных 10-летних бумаг которой сегодня при открытии рынка составила немногим более 18%.

Состоявшийся вчера саммит ЕС не смог решить ряда проблем, лежащих в основе кризиса в еврозоне. Новый договор о бюджетной стабильности может быть неэффективным, ведь исполнение содержащихся в нем жестких финансовых условий окажется сложной задачей для стран ЕС. В данной связи главной проблемой остается долговая устойчивость, и по-прежнему высока вероятность долгового дефолта и необходимости реструктуризации задолженности.