Премьер-министр России Владимир Путин 2 февраля дал поручение ВТБ рассмотреть возможность выкупа акций у миноритариев — банк должен представить план 6 февраля. Мы считаем, что новость о выкупе акций может быть позитивным фактором в краткосрочной перспективе, но, вероятно, окажет серьезное отрицательное влияние на инвестиционные профили как ВТБ, так и других компаний, которыми владеет государство. Мы подтверждаем негативную оценку перспектив ВТБ.

Фабула. Выступая на конференции для инвесторов в четверг, Владимир Путин заявил, что выкуп акций должен быть произведен таким образом, чтобы миноритарные акционеры «не понесли убытков», добавив, что государство готово профинансировать эту операцию. Слова «никаких убытков» могут предполагать выкуп по цене IPO (по 0,136 руб. за обыкновенную акцию, что на 86% выше текущей рыночной цены), однако в этом случае стоимость всех 25% бумаг, которые находятся в свободном обращении, окажется запредельной — $12 млрд. Это, по нашему мнению, слишком много и для банка, и для государства. Президент ВТБ Андрей Костин отметил, что на выкуп потребуется порядка 15-18 млрд руб. ($0,5-0,6 млрд). Судя по всему, имеется в виду выкуп части обращающихся бумаг, в основном у российских физических лиц (примерно 100 тыс. человек).

Позитивный эффект? Только в краткосрочной перспективе. Подробной информации о потенциальном выкупе сейчас нет. Мы не ожидаем выкупа всего объема бумаг, находящихся в свободном обращении (что было бы, по нашему мнению, наилучшим исходом для акционеров), и полагаем, что предложение будет сделано только российским физлицам-участникам «народного IPO» 2007 г., — но это влечет за собой новые вопросы. Позитивный эффект, скорее всего, будет кратковременным, и мы рекомендуем продавать акции ВТБ на волне роста их котировок. Однако мы не советуем открывать короткие позиции, поскольку пока нет ясности насчет деталей потенциального выкупа. Аномально высокий объем торгов акциями этого эмитента в последние две недели, по нашему мнению, подчеркивает высокие риски.

Долгосрочный эффект: правительство признает неудачу публичного проекта ВТБ? Поставив задачу выкупа акций, государство демонстрирует свои сомнения в публичном проекте ВТБ. В частности, основной акционер, по-видимому, не уверен в успехе стратегии ВТБ «Дорога к 15», которая нацелена на рост котировок акций банка до 0,15 руб. к 2013 г. Выкуп акций никак не соответствует планам приватизации, так что можно констатировать, что общая правительственная стратегия порождает немало вопросов. В последние годы было достаточно много случаев, которые свидетельствуют в пользу той точки зрения, что ВТБ в большей степени является политическим инструментом, чем ориентированным на прибыль бизнесом.

Кто управляет банком? Почему было принято решение о выкупе акций по цене IPO для удовлетворения недовольных миноритариев вместо того, чтобы требовать от менеджеров банка создания акционерной стоимости? Тот факт, что премьер-министр, по сути, стал инициатором этого решения, минуя совет директоров, миноритариев и правительство как мажоритарного акционера, вызывает, на наш взгляд, серьезные вопросы в отношении структуры корпоративного управления.

А произойдет ли вообще выкуп акций? По нашему мнению, есть риск того, что никакого выкупа не будет. Выработка предложения в адрес акционеров требует продолжительной операционной и юридической подготовки и вряд ли может быть завершена быстро. К тому времени, когда все будет готово, президентские выборы, вероятно, уже останутся позади, и, если решение о выкупе было обусловлено предвыборными мотивами, он уже утратит актуальность.