Мы начинаем анализ Русагро, одного из крупнейших игроков в сельскохозяйственном секторе в России. В 1П 2011г. компания провела IPO, но последующие результаты разочаровали из-за падения цен на сахар. Тем не менее, мы ожидаем, что в 2012г. показатели улучшатся, чему также будет способствовать развитие мясного бизнеса и восстановление в масложировом сегменте. Мы рекомендуем бумаги Русагро к Покупке с двукратным потенциалом роста к целевой цене.

Русагро является одним из крупнейших в России производителей сахара. Компания также инвестирует в свиноводческие комплексы в Белгородской и Тамбовской областях, работает в масложировом сегменте, а также обрабатывает 360 тыс. га в Черноземном регионе. В апреле 2011г. компания разместила 21% капитала чарез IPO на Лондонской бирже и привлекла $300 млн. (по $15 за ГДР) для своих инвестиционных проектов.

В 2011г. рентабельность бизнеса упала из-за снижения цен на сахар (на этот сегмент приходится основная часть выручки Русагро). В ответ компания увеличила переходящие запасы, и мы ожидаем, что эти объемы будут проданы, когда цены восстановятся, что окажет поддержку денежным потокам. Результаты сахарного бизнеса могут быть использованы для финансирования других сегментов.

Русагро начало развивать производство свинины в 2006г., и сейчас этот сегмент вносит достойный вклад в финансовый результат группы. По итогам 9М2011г. на этот бизнес приходилось 13% консолидированной выручки и 90% EBITDA Русагро. Мы не ожидаем, что вступление России в ВТО в середине 2012 г. будет иметь серьезные негативные последствия для компании, и прогнозируем среднегодовой прирост объемов производства мяса Русагро около 30% в 2012- 2016гг., что должно компенсировать снижение маржи.

Русагро владеет крупным комбинатом по производству майонезов и маргаринов в Екатеринбурге и недавно приобрело маслоэкстракционный завод в Самарской области, что должно сгладить эффект от колебания цен на основное сырье — подсолнечное масло. Компания сообщила, что может увеличить свое присутствие в сегменте через поглощение других игроков, но также рассматривает и возможность продажи этого подразделения.

В сельскохозяйственном бизнесе основная цель Русагро — обеспечить сырьем свои сахарные заводы (с 45% в 2010г. до долгосрочного уровня в 80%), так что постепенное расширение земельного банка продолжится. Особенности севооборота позволяют занимать лишь 20% общей площади сахарной свеклой, и Русагро выращивает на продажу зерно и подсолнечник. По нашим прогнозам, на продажи продукции третьим лицам в 2012-2016гг. будет приходиться не более 5% консолидированной выручки Русагро.

Наша модель предполагает оценку справедливой стоимости компании на уровне $13.4 за ГДР. Мы считаем что рынок слишком остро отреагировал на снижение цен на сахар в 2011г., и ожидаем, что в этом году ситуация будет обратной. Мы положительно оцениваем солидные позиции Русагро в сегменте производства сахара и перспективы роста в свиноводстве. Мы рекомендуем Покупать бумаги Русагро с двукратным потенциалом роста.