В этом квартале движение рынка определяется политическими факторами. Тем не менее, не стоит забывать фундаментальные факторы на фоне стабильности цен на нефть. Хотя сектор пользуется преимуществом стабильных цен на нефть, его также окружает высокая неопределенность. Мы считаем, что во время перерыва в процессе налоговой реформы у сектора есть все шансы сохранить свои позиции, однако в случае ралли на рынке, сектор может отстать, если только кризисная ситуация с Ираном не поднимет нефть на новые высоты. Нам также нравятся газовые компании, хотя предвыборная обеспокоенность вокруг Новатэка может негативно повлиять на его динамику в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе компания по-прежнему является одним из наших фаворитов. В нефтяном секторе мы выделяем Роснефть среди крупных компаний и Dragon Oil в сегменте разведки и добычи.

Блестящая динамика нефтяного сектора в 2011П была обусловлена высокими ценами на нефть на фоне общей волатильности на рынке. Индекс ММВБ-Нефть и газ в 2011 г. вырос на 0.1%, в то время как ММВБ упал на 16.9%. Мы считаем сохранение сильных цен на нефть на фоне глобальной неопределенности основным фактором поддержки акций нефтяных компаний в 1Кв12П, хотя отсутствие немедленных катализаторов будет скорее означать более защитную позицию при растущем рынке, если цены на нефть останутся стабильными.

Мы поднимаем наши краткосрочные прогнозы по ценам на нефть до $100/барр на 2012П и $95/барр в 2013П, все внимание на Иран. Цена на нефть марки Brent демонстрирует удивительную устойчивость к замедлению мировой экономики, учитывая вмешательство геополитического фактора в виде ухудшения отношений с Ираном и угроз закрыть Ормузский пролив, что может создать дефицит поставок. Риски спроса все еще высоки на фоне развертывания кризиса, и снятие геополитического фактора может оказать давление на цены на нефть, хотя шансы на эскалацию конфликта в данный момент представляются высокими. Отметим, что наши прогнозы цен на нефть предусматривают падение текущих цен.

Среди нефтяных компаний нам нравятся Роснефть и Dragon Oil. Мы считаем, что значительный потенциал роста Роснефти вырастет еще больше, если катализатор в виде приватизации материализуется после выборов, вернув доверие к акциям компании. Что касается Dragon, нам, в частности, нравится комбинация амбициозных планов и блестящих операционных результатов, которая обеспечивает компании один из самых значительных потенциалов роста в отрасли.

Новатэк ожидает разрешения политических рисков, в то время как Газпром поддерживают надежды. Мы ожидаем, что Новатэк покажет опережающую динамику после выборов в марте благодаря своим блестящим фундаментальным факторам. Динамика Газпрома в настоящий момент определяется надеждами на улучшение корпоративного управления и эффективность затрат, после того как рынок «переварил» основные негативные факторы в 2011 г.

Больше не стоит игнорировать дивиденды, поскольку мы ожидаем высокой доходности в рекордном году. Мы бы особенно выделили привилегированные акции Сургутнефтегаза, доходность которых, как мы ожидаем, составит 12.5%, и привилегированные акции Татнефти с доходностью 8.5%. Крупные компании, наконец, тоже привлекательны, дивидендная доходность ЛУКойла и Газпрома должна составить 3.6% и 4.4%, соответственно.

ДП в 2012П должны снизиться из-за затрат на модернизацию переработки и инфляции затрат. Мы ожидаем более слабого года с точки зрения финансовых результатов для нефтяных компаний, поскольку рекордные СДП 2011 г. снизятся из-за инфляции затрат и значительного роста капитальных расходов.

Оценка. Средневзвешенный мультипликатор EV/EBITDA 2012П среди анализируемых нами компаний составляет 3.7x, тогда как мировые аналоги и аналоги развивающихся рынков торгуются по мультипликаторам 4.0x и 5.2x, соответственно. Мультипликатор P/E на 2012П составляет 5.2x против 4.4x в 2011. Риски включают темпы восстановления мировой экономики, цены на нефть и политическую нестабильность в России.