Мостотрест (ВЫШЕ РЫНКА): Сильные фундаментальные факторы, более реалистичные высоты

Мостотрест продолжает лидировать в секторе. В 2П11 компания добавила в свой портфель новые контракты на сумму около 100 млрд руб. Мы повышаем наш прогноз по выручке на 2012П, но снижаем прогнозы по долгосрочным темпам роста с учетом нового, более консервативного плана расходов правительства. Мы считаем, что акции компании сейчас являются дешевыми, торгуясь с дисконтом 40% к аналогам EM, и у них есть все шансы сократить дисконт до 20-25%, который наблюдался при более стабильных рыночных условиях год назад, как только улягутся все сомнения, связанные с президентскими выборами. Мы снижаем нашу расчетную цену до 259руб за акцию и подтверждаем нашу рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА.

Новые заказы поддержат рост в 2012 г. Мостотресту удалось выиграть новые тендеры во 2П11, добавив около 100 млрд руб ($3.3 млрд без НДС) новых заказов в свой портфель, который, по нашим оценкам, составил 300 млрд руб ($10 млрд) на конец 2011 г. Это поддержит выручку в 2012П, которая, по нашим прогнозам, вырастет на 21% г/г.

Мы ожидаем более консервативного роста в долгосрочной перспективе. Мы ожидаем, что среднегодовые темпы роста выручки замедлятся до 11.6% в 2011П-2015П, в то время как ранее мы прогнозировали 14.7%. Мы пересмотрели наши прогнозы по росту в сторону понижения с учетом нового проекта федеральной программы Развития транспортной системы в России в 2012-2019 г., опубликованного в конце 2011 г. Хотя новая программа предусматривает значительное снижение предполагаемых расходов, на наш взгляд, она является более реалистичной, и имеет более высокие шансы быть полностью профинансированной, по сравнению с предыдущим планом.

Снижаем РЦ до 259 руб, подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА. Пересмотр прогнозов привел к снижению РЦ до 259 руб за акцию, что на 10% ниже нашей предыдущей цены 289 руб за акцию. Тем не менее, мы подтверждаем нашу рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и по-прежнему считаем Мостотрест привлекательным вариантом для инвестиций, предлагающим вход в сектор строительства транспортной инфраструктуры в России. Значительный портфель заказов компании и низкая долговая нагрузка поддерживают ее лидирующие позиции в секторе, даже в свете роста конкуренции, ожидаемого в этом году.

Оценка. Мостотрест торгуется с дисконтом 40% по мультипликатору EV/EBITDA 2012П к аналогам EM, по нашим оценкам. Этот дисконт является необоснованным, на наш взгляд, поскольку компания имеет лучшие перспективы роста и отсутствие долговой нагрузки, по сравнению с другими компаниями в секторе. Мы считаем, что у акций есть все шансы сократить дисконт до 20-25%, которые наблюдались в более стабильных рыночных условиях год назад, как только сомнения вокруг президентских выборов улягутся.

Риски. (1) Сильная зависимость от государственного финансирования в плане осуществления крупнейших проектов; (2) рост конкуренции со стороны других игроков на рынке; и (3) фиксированные контрактные цены при инфляции затрат на материалы.