Аппетит к риску растет. В течение последнего месяца рынки росли, и можно было наблюдать признаки того, что стремление избегать рисков становится все менее выраженным: плохие новости игнорируются (при предположении, что они уже учтены в котировках), волатильность и показатели доходности облигаций сокращаются, динамика бумаг компаний с малой капитализацией теперь опережает динамику бумаг крупных эмитентов, а акции циклических компаний ведут себя лучше, чем нециклических.

Усиление склонности к риску благотворно отразится на развивающихся рынках, в том числе на группе CEEMEA (Центральная и Восточная Европа, Ближний Восток и Африка) и особенно на России. В ходе предыдущих периодов восстановления Россия, как правило, обгоняла среднемировые показатели, и мы считаем, что этот рынок, который во втором полугодии 2011 г. демонстрировал весьма неблагоприятную динамику (по сравнению с другими развивающимися рынками) впервые с ноября 2010 г. выглядит привлекательно с точки зрения оценок стоимости. Как мы полагаем, Россия находится сейчас в выгодном положении, чтобы стать объектом притока средств в рамках ротации из двух других важнейших рынков CEEMEA — ЮАР и Турции, и, соответственно, показать сравнительно лучшую динамику.

Оценки стоимости благоприятны для России. По нашему мнению, ключевой фактор — это положение России относительно турецкого и южноафриканского рынков. В настоящее время дисконт MSCI Russia к MSCI Turkey составляет 45% по 12-месячному форвардному P/E, а по сравнению с MSCI South Africa — 52%. По P/B дисконт отечественного индикатора к этим бенчмаркам равен соответственно 45% и 61%, по 12- месячному форвардному показателю P/CF — 26% и 50%. Это, а также циклическая природа и высокий бета-коэффициент российского рынка, по нашему мнению, являются достаточными причинами для использования его в рамках ротации при выводе средств из ЮАР (которая обладает защитными характеристиками и стала объектом крупного притока фондов в 2011 г.). Ключевым конкурентом в борьбе за денежные потоки станет Турция. Однако эта страна столкнулась с масштабным торможением экономического роста, и, хотя на первый взгляд турецкий рынок дешев, на деле он близок к своим долгосрочным средним показателям — по P/E на 12 месяцев вперед и P/B за 12 минувших месяцев.

Макроэкономическая ситуация в России в краткосрочной перспективе благоприятна, однако на более длительном горизонте сохраняются проблемы. В нашем отчете «Дорожная карта для России» (опубликован 29 ноября 2011 г.), мы подчеркнули, что отечественная экономика в данный момент сталкивается со значительными средне- и долгосрочными структурными проблемами, которые серьезно усилили ее зависимость от цен на нефть. Так или иначе, как мы считаем, пока удерживаются текущие рыночные настроения, сравнительно сильные краткосрочные макроэкономические перспективы России могут поддержать цены акций.

Если отбирать акции по таким параметрам, как отставание от рынка, высокая бета и значительная ликвидность, в поле зрения попадут прежде всего бумаги сырьевых и финансовых компаний. Этого можно было ожидать, ведь данные два сектора систематически демонстрировали динамику лучше средней в ходе предшествовавших восстановлений рынка. Среди акций, которые удовлетворяют заданным критериям и, соответственно, могут привлечь повышенное внимание инвесторов, — обыкновенные и привилегированные акции Мечела, бумаги Evraz Group, Yandex, MMК, а также менее ликвидные — Банка «Санкт-Петербург» и Integra.

Мы не говорим о перспективах на весь 2012 г. и основываемся лишь на текущей ситуации, которая, по нашему мнению, характеризуется временным улучшением настроений и ростом аппетита к риску, поддержанных усилением фундаментальных показателей России. Впрочем, отечественный рынок уже вырос на 20% с начала года. Поскольку европейский долговой кризис пока так и не разрешен, китайская экономика демонстрирует признаки замедления роста, а на Ближнем Востоке вновь происходит эскалация напряженности, акции, которым мы отдаем предпочтение, отражают нашу осторожность: возможно, нам достаточно быстро придется отказаться от этой рекомендации. Вдобавок к внешним рискам, Россия сейчас проходит период выборов, и хотя Владимир Путин, по всей вероятности, будет следующим президентом России, нельзя исключить появление дестабилизирующих сюрпризов. В результате наши фавориты в настоящий момент — это ликвидные бумаги, которые позволят быстро закрыть позиции, если мы сочтем, что пришла пора сокращать присутствие на российском рынке.