Отрицательные ставки в Европе могут изменить финансовую систему

В Европе доходность все большего числа государственных и даже некоторых корпоративных облигаций снижается до отрицательных значений. Это вызвано повышенным спросом инвесторов на бумаги в связи с решением ЕЦБ начать в марте программу денежного сутимулирования экономики путем скупки активов. Стоимость займов опустилась до исторически низкого уровня. Но опрошенные FT финансовые эксперты видят в этом тревожные побочные эффекты.

В прошлую среду правительство Швейцарии разместило 10-летние облигации на 122,6 млн франков ($131,9 млн) с рекордно низкой доходностью 0,011%. В тот же день Банк Швеции провел эмиссию облигаций на 3,5 млрд крон ($420,3 млрд) с погашением в 2019 г. и доходностью -0,0503%.

«Это могут быть зачатки абсолютно новой реальности на глобальных рынках облигаций», - сказал Андрю Миллигэн, директор по глобальной стратегии Standard Life Investments, на конференции FT по рынкам долгового капитала. Если такая ситуация станет постоянной, считает он, это может привести к значительному движению капитала. По мнению Генри Кука, исполнительного директора Gryphon Capital Investments, многим традиционным институциональным инвесторам, таким как пенсионные фонды и страховые компании, придется менять модель бизнеса: «Они будут рисковать гораздо сильнее».

Отрицательные процентные ставки фактически означают, что инвесторы платят, чтобы одолжить деньги. Понятно, почему правительства готовы размещать облигации с минусовой доходностью, но зачем это нужно инвесторам, задается вопросом Джером Бут, бывший начальник аналитического отдела Ashmore Group.

Решение ЕЦБ о проведении количественного смягчения заставило центробанки из стран, не входящих в еврозону, предпринять ответные меры. Так, ЦБ Швеции на прошлой неделе первым из центробанков опустил ключевую ставку репо до отрицательного значения, а ЦБ Дании четырежды за 18 дней снижал ставку по депозитам для коммерческих банков - до рекордно низких -0,75%. В конце недели доходность пятилетних гособлигаций Дании и Швеции равнялась -0,8% и -0,04% соответственно.

«Попахивает первыми признаками того, что можно назвать валютной войной. Не все центробанки могут опустить курс своей валюты настолько, чтобы спрос исчез, - говорит Нил Уильямс, главный экономист Hermes Investment Management. - Не уверен, что это можно считать эффективным решением».

Эксперты не ожидают скорого окончания эры ультранизких процентных ставок в континентальной Европе. Доходности гособлигаций Швейцарии и некоторых евробондов Nestle в феврале опускались ниже нуля. В пятницу доходность 10-летних гособлигаций Германии составила 0,34% против 0,54% в начале года. По мнению Паскаля Дюваля, главного экономиста Russell Investments в Европе, она вполне может приблизиться к нулевому значению. По оценке JPMorgan Chase, отрицательная доходность сейчас наблюдается у европейских гособлигаций со сроком погашения более года на общую сумму $2 трлн.

Специалисты по инвестициям сомневаются, смогут ли действия ЕЦБ стимулировать экономический рост в Европе, но считают их необходимыми для борьбы с угрозой дефляции. Это создает наилучшую возможность для благоприятного выхода из сложившейся ситуации, полагает Мартин Ривз из Legal & General Investments.

Стоимость же займов на рынках США и Великобритании в этом году должна увеличиться в результате возможного повышения процентных ставок ФРС США и Банка Англии. По мнению Ривза, инфляция в США и Великобритании, которая будет вызвана ростом зарплат, “приведет к увеличению доходностей гособлигаций по всему миру, и, возможно, быстрее, чем ожидается, поскольку все слишком настроены на их снижение”.

Перевел Алексей Невельский