Минфин предложит ОФЗ с защитой от инфляции
Банки-организаторы обещают большой спрос
Сегодня Минфин вместо аукциона облигаций федерального займа (ОФЗ) начнет сбор заявок на новый инструмент – ОФЗ с номиналом, привязанным к инфляции, результаты будут обнародованы 17 июля. Это аналог американских казначейских облигаций TIPS (Treasury Inflation Protected Securities), пишут аналитики «ВТБ капитала» (организатор выпуска): номинал изменяется в соответствии с индексом потребительских цен (ИПЦ) с трехмесячным лагом.
Купон новых ОФЗ – около 2% (будет объявлен сегодня), доходность будет сформирована в ходе сбора заявок банками: чем дешевле будут проданы бумаги, тем она выше.
«Мы впервые отошли от формата аукциона к формату сбора заявок, который применяется при размещении суверенных евробондов и корпоративных облигаций», – объяснил замминистра финансов Максим Орешкин: это позволяет не давать цену, а найти ее вместе с рынком. Для новых бумаг это особенно важно, подчеркивает замминистра.
Какие бумаги лучше
Ликвидность облигаций с привязкой к инфляции гораздо ниже: суммарная рыночная капитализация индекса Barclays, в который включены такие бумаги, – около $0,5 трлн, размер индекса облигаций GBI Global – около $1 трлн. В сентябре 2008 г. такие облигации оказались в заметном минусе, причины – низкая ликвидность, снижение инфляционных ожиданий на фоне резкого падения сырьевых котировок и опасения, что начнется рецессия. Зато в начале 2009 г. инфляционные облигации, наоборот, опередили традиционные, причины – смягчение кредитно-денежной политики мировыми центробанками.
То же касается и размера размещения: Минфин предложит максимальные 150 млрд руб., а разместит – в зависимости от спроса.
Аналитики ВТБ сравнили примерный доход от нового инструмента с доходом от классических ОФЗ с погашением в 2023 г. Фиксированный номинал в 1000 руб. будет постоянно уничтожаться инфляцией: в реальном выражении в августе он составит 995 руб. и продолжит снижаться, к 2023 г. – до 701 руб. (в расчет «ВТБ капитала» заложена 4,5%-ная годовая инфляция). Номинал нового инструмента постоянно растет: с 1005 руб. в августе до 1428 руб. в 2023 г. То же будет и с купоном новых ОФЗ, которые также учитывают накопленную инфляцию: 26 августа, на дату первого платежа, купон составит 2,42%, в течение всего периода будет расти и к моменту погашения достигнет 14,2%; в реальном выражении ставка составит 10% почти на всем периоде.
Какие бумаги исторически были выгодней инвесторам, понять трудно, констатируют аналитики «ВТБ капитала», все зависело от инфляционных ожиданий (см. врез). Но у российских бумаг такого типа, по идее, больше шансов: в России в отличие от многих развивающихся рынков падение цен на нефть подстегивает инфляцию – за счет эффекта переноса курса на цены.
Другой организатор выпуска, «Сбербанк CIB», ждет хорошего спроса на бумаги: за 2015 г. он прогнозирует приток 700–750 млрд руб.
Это очень много, признает Орешкин, – почти вся программа заимствования Минфина на этот год. У Минфина до сих пор были проблемы со спросом на ОФЗ: в первом полугодии министерство предложило около 400 млрд руб., а разместило 349,3 млрд. В III квартале Минфин собирается предложить еще 275 млрд руб.
Оба банка-организатора делают ставку на пенсионные фонды. Спрос со стороны ПФР «Сбербанк CIB» оценивает в 320–340 млрд руб. в 2015 г., со стороны НПФ – примерно в 210 млрд руб. Часто НПФ упрекали в том, что их стратегии показывают доходность ниже инфляции – индексируемый инструмент снимет проблему. Может также помочь реинвестирование доходов от погашения ОФЗ, считают аналитики банка (в июне это 140 млрд руб.), и спрос иностранных инвесторов: новые бумаги, скорее всего, войдут в индекс Barclays.
Сам Орешкин спрогнозировать спрос не решается: «Мы видим готовность инвесторов платить за такую страховку». Минфин от этого может понести потери: если инфляция будет высокой, выгодней продавать классические ОФЗ – а весь спрос уйдет в новые бумаги. «Будет стимул для нас сдерживать инфляцию», – спокоен Орешкин.
Новые ОФЗ могут даже стать средством для анализа инфляционных ожиданий, рассчитывает«ВТБ капитал».