Современная инфраструктура фондового рынка была создана в начале 90-х гг. В ее создании приняли участие иностранные консультанты и несколько молодых российских профессиональных участников рынка ценных бумаг. Так возникла биржа «Российская торговая система» (сокращенно РТС). В этом процессе участвовало и государство в лице Центрального банка — ему обязана своим существованием Московская межбанковская валютная биржа (сокращенно ММВБ).

Исторические особенности

РТС была создана в виде некоммерческого партнерства. При этом технологические решения, лежащие в основе созданного тогда так называемого биржевого классического рынка акций, были заимствованы из-за границы и отражали реалии того периода развития. А именно обеспечивали минимизацию нерыночного риска иностранных инвесторов с возложением этих рисков на платной основе на профессиональных участников. Эта технология не требовала предварительного депонирования средств на бирже, но предполагала посредничество брокеров, на которых иностранный инвестор брал риск как на мини-биржу, при этом средства инвестора вообще не заводились в российские финансовые институты, концентрируясь в офшорах, специально созданных под эти операции российскими брокерами. Обеспечение прав собственности на купленные ценные бумаги, которые по российскому законодательству учитывались в большом количестве частных регистраторов, взяли на себя несколько глобальных кастодианов, открывших в России свои дочерние компании. Они вели у себя счета депо по бумагам иностранных клиентов и брали на себя все риски, связанные с подтверждением их прав собственности в регистраторах. За принятие рисков надо было платить, и платить немало. По указанным причинам это была дорогая бутиковая система продажи активов российских предприятий, адресованная в основном спекулятивно настроенным иностранным инвесторам. Для консервативных инвесторов был создан механизм эмиссии депозитарных расписок, выпущенных на акции российских компаний, с обращением их на Нью-Йоркской или Лондонской фондовых биржах.

ММВБ появилась по инициативе и на средства Банка России при поддержке ряда коммерческих банков, которые и по сей день вместе с ЦБ являются акционерами этих организаций. Технология в части торговли ценными бумагами на этой бирже изначально создавалась под государственные ценные бумаги под нужды Минфина, а затем была модифицирована под заключение сделок с акциями. По этим причинам технология тоже особенная — она предполагает полное предварительное депонирование денег и бумаг перед началом торгов. При этом в отличие от РТС исполнение сделок гарантируется в тот же день. Роль Банка России в развитии ММВБ была значительной. Во-первых, оверсайт ЦБ и по сей день существенно нивелирует все риски по завершению расчетов по итогам торгов. Во-вторых, он оказывал существенное влияние на тарифную политику, что позволило бирже накопить солидные фонды, которые могут быть использованы для развития.

Акции уйдут в Лондон

Более чем за 10 лет после создания этих бирж российский рынок качественно изменился, активы отечественных компаний стали привлекательными для самых консервативных инвесторов, а вот биржевые технологии, увы, остались прежними — весьма специфическими, не подходящими для активной работы на российском фондовом рынке глобальных игроков. Сегодня ситуация усугубляется тем, что вместо фундаментальных решений, качественного изменения технологической базы биржи начали конкурентную борьбу на одном и том же поле инструментов за один и тот же круг клиентов. Такая конкуренция отвлекает биржи от реальных задач развития, связанных с обострением глобальной конкуренции мировых торговых систем. Пока наши ММВБ и РТС играют в эту безумную конкуренцию, Лондонская биржа успешно принимает у себя выстроившихся в очередь российских эмитентов, зарабатывая на этом комиссии, которые по праву могли бы служить развитию отечественных бирж.

В чем причина стагнации инфраструктуры фондового рынка? Ответ лежит в сфере корпоративных интересов основных участников биржевых торгов в России. Исторически партнеры РТС рассматривали ее как придаток собственного бизнеса, как необходимую, но вторичную для их бизнеса структуру. Брокеры сами были мини-биржами и выходили на РТС либо для получения ссылки на рыночную цену (стакан котировок — это еще не биржа), либо для завершения сделок в случае нехватки собственной ликвидности. Только в последние годы началось переосмысление и стремление рассматривать биржу как имеющий свою оценку активов бизнес, который может быть продан. В 2007 г. группа РТС была трансформирована в ЗАО, что можно трактовать как первый шаг к предпродажной подготовке. Банки — участники ЗАО «ММВБ» давно поняли реальную стоимость активов этого общества, накопленных во многом благодаря тарифной политике. Однако ни дивидендов, ни возможности продать свои доли они не имели. Поэтому единственный корпоративный интерес, который они могли выразить, сводился к теме тарифов, которые они же и уплачивали. Банк России свой интерес никогда не озвучивал, он не зафиксирован ни в каких нормативных или иных документах этого института. Последнее время совет директоров ММВБ рассуждал о возможности первичного размещения акций этой биржи.

Таким образом, и сами участники капитала бирж ощущают необходимость перемен корпоративной структуры и самого духа корпоративного управления бирж, без которых отставание отечественной фондовой инфраструктуры от мирового уровня продолжится вплоть до ситуации, когда все российские акции будут торговаться в лучшем случае в Лондоне, а в худшем — в Варшаве.

Продать и модернизировать

Решение, выход из создавшейся ситуации напрашиваются сами собой. Активы бирж необходимо как можно скорее сделать доступными для широкого круга инвесторов с использованием механизма первичного размещения и (или) продажи блокпакета стратегическому инвестору. Это позволит уйти от ситуации, когда одни рассматривают биржу как придаток своего основного бизнеса, а другие не до конца осознают, что они там делают. Это позволит рассчитывать на появление ответственных стратегических акционеров, глубоко заинтересованных в развитии торговой инфраструктуры, скорее всего, варягов — не надо этого бояться. Банк России сможет остаться в качестве участника торговой инфраструктуры и претендовать на роль стратегического инвестора, если он предъявит внятную программу модернизации и убедит в ее эффективности Национальный банковский совет, акционеров и профессиональное сообщество. Именно исходя из этой позиции должен рассматриваться вопрос о выходе Банка России из капитала ММВБ.

Очевидно, что стратегический интерес к российской инфраструктуре могут проявить международные биржи. Для того чтобы закрепить инвесторов на рынке обыкновенных акций и подтолкнуть иностранных участников торговой инфраструктуры к развитию национального рынка, необходимо через институт центрального депозитария ограничить возможность вывода российских акций в иностранные депозитарии. Это тем более важно, поскольку сегодня российская инфраструктура теряет огромный пласт инвесторов и немалые суммы комиссий по причине отсутствия централизованного учета в рамках центрального депозитария сделок по ценным бумагам, обращаемым на биржах. В этой ситуации откладывать или подменять решение проблемы централизации, изложенное в проекте известного федерального закона, принятого в первом чтении Государственной думой, и в проекте нормативного акта, вывешенного в мае текущего года на сайте ФСФР России для обсуждения, не очень пока продуктивным обсуждением вопроса о выходе ЦБ из капитала ММВБ было бы просто недальновидно.

Изменение корпоративного статуса бирж и централизацию учета ценных бумаг публичных компаний больше невозможно откладывать. Иначе российские биржи ждет тяжелая судьба.