На прошлой неделе менеджмент UC Rusal, включая гендиректора Олега Дерипаску, встретился с аналитиками инвестбанков, которые планируют участвовать в IPO компании в Гонконге и Париже (см. врез). «Ведомостям» удалось ознакомиться с представленной им презентацией, в которой раскрыты консолидированные финансовые показатели UC Rusal.

Если бы не кризис, 2008 год мог бы стать самым успешным в истории UC Rusal. При выручке в $15,68 млрд компания получила $3,39 млрд EBITDA. Правда, три четверти этой суммы пришлось на первое полугодие 2008 г. (EBITDA была равна $2,56 млрд). Потом грянул кризис, и в итоге год холдинг закончил с гигантским чистым убытком в $5,98 млрд (в первом полугодии была прибыль в $1,4 млрд). Такие потери не нес ни один крупный холдинг в России. Правда, большая часть этой цифры приходится на списания от курсовых разниц и переоценки активов, уверен аналитик Morgan Stanley Дмитрий Коломыцын. К примеру, 25% акций «Норникеля» с момента их приобретения UC Rusal в конце апреля до конца года подешевели в 4,8 раза (на $11,8 млрд).

Но даже это не помешало UC Rusal в 2008 г. стать мировым чемпионом по рентабельности в отрасли. Ее маржа по EBITDA была 21,7%, в то время как у ближайшего преследователя, Alcoa, — 12,3%, а у Chalco и Hydro — 9,5% и 7% соответственно, говорится в презентации.

А вот в первом полугодии 2009 г. UC Rusal получила реальный убыток. При выручке в $3,76 млрд компания получила отрицательную EBITDA в $160 млн, чистый убыток составил $720 млн. Такой большой убыток также объясняется списаниями, думает аналитик «Уралсиба» Дмитрий Смолин. Кроме акций «Норникеля» речь может идти об остановленных глиноземных заводах. А вот убыток по EBITDA — реальный, по большей части он был получен в I квартале, когда цены на алюминий достигли дна — $1300 за 1 т, уверен аналитик. Но потери UC Rusal оказались ниже, чем у конкурентов: Alcoa получила отрицательную EBITDA в $281 млн, Chalco — в $519,5 млн.

Чтобы удержаться в лидерах, UC Rusal жестко резала издержки: затраты на электроэнергию со среднего уровня 2008 г. снизились на 36% до $333 на 1 т алюминия, на транспорт — на 28% до $44 на 1 т, на административные и управленческие расходы — на 46% до $17 на 1 т, следует из презентации, капвложения были сокращены на порядок — $74 млн в первом полугодии по сравнению с $1,4 млрд за весь 2008 год. В результате впервые за несколько лет компания смогла снизить себестоимость алюминия (см. иллюстрацию), да еще и почти на четверть.

Помогло и ослабление рубля, уверен Коломыцын. Главным фактором успеха UC Rusal все же остается низкая цена на электроэнергию, отмечает Смолин. В 2008 г. средние затраты на нее составляли $24 за 1 МВт на 1 т, говорится в презентации, а у Chalco — $50,5/МВт, у Alcoa — $35,2/МВт. Дальше может быть еще лучше: UC Rusal договорилась о долгосрочных контрактах с Красноярской ГЭС и «Иркутскэнерго» (обе входят в холдинг En+ основного совладельца UC Rusal Олега Дерипаски) до 2020 и 2018 гг. соответственно. Цена этих контрактов будет привязана к стоимости алюминия на LME. Контракты рассмотрены советами директоров энергокомпаний, но нужно, чтобы в силу вступили поправки в законодательство, регулирующие работу на оптовом рынке энергетики.

Второе полугодие должно быть для UC Rusal лучше, считает Коломыцын. Средняя цена алюминия за уже прошедшие месяцы составила $1816 за 1 т (против $1431 за 1 т в первом полугодии), напоминает Смолин. К примеру, Alcoa недавно сообщила, что ее EBITDA и чистая прибыль за июль — сентябрь составили $454 млн и $124 млн соответственно.

Коломыцын считает, что EBITDA UC Rusal во втором полугодии может достичь $800 млн, а в 2010 г. — $1,6 млрд.

Оба аналитика не берутся оценить UC Rusal, а сама компания рассчитывает на оценку во время IPO до $30 млрд. Главная проблема UC Rusal — огромный банковский долг в $16,8 млрд. Оценка будет зависеть и от того, как компания его реструктурирует, замечает Смолин. Но заявленный ориентир и ему, и Коломыцыну кажется высоким.