Комбоудар по «короне»

На днях компания Pfizer объявила об успешных промежуточных результатах испытаний препарата paxlovid для лечения COVID-19. Учитывая продолжающиеся проблемы с заболеваемостью в мире, это вполне тянет на сенсацию. Конечно, пока еще рано говорить о стопроцентном грядущем успехе нового препарата, который представляет собой комбо PF-07321332 и ritonavir, но тем не менее эта новость уже привлекла к себе существенное внимание инвесторов.

Финансовые рынки, как известно, живут ожиданиями. И те инвесторы, которые руководствуются в своих действиях правилом «покупай на слухах, продавай на фактах», вполне уже могут начать спекулятивную игру в акциях Pfizer, что подтверждает рост акций больше чем на 10% на публикации данной новости. Так стоит ли частным инвесторам вступать в эту игру?

Результаты исследования

Итак, начнем с фактов. Pfizer провела исследование среди нескольких групп волонтеров, причем каждая из этих групп еще разделялась на подгруппы – с плацебо и с paxlovid. Начало приема препарата в первой группе начиналось не позднее третьего дня с момента появления симптомов. На 28-й день после начала исследования трое из 389 пациентов (0,8%) были госпитализированы, в то время как в группе с плацебо данный показатель составил 27 из 385 (7%).

В группе с paxlovid не было зафиксировано ни одной смерти, в то время как в группе с плацебо смертность составила семь случаев (1,8%).

Схожая динамика наблюдалась и в группах, которые начали прием не позднее пятого дня с появления симптомов. Шесть из 607 пациентов с paxlovid (1%) оказались в больнице (смертей не было зафиксировано), в группе с плацебо 41 пациент из 612 (6,7%) попал в больницу, было зафиксировано 10 смертей (1,6%).

Исходя из этих цифр, эффективность paxlovid составляет 89% (85% при старте лечения не позднее пятого дня с появления симптомов). Для сравнения: molnupiravir от Merck применялся в исследовании только не позднее пяти дней с начала симптомов, и его предварительная эффективность составила 50% против госпитализации и 100% против смертности.

Конечно, сравнение с molnupiravir по эффективности может быть не совсем корректным в данном случае, так как у компаний могли отличаться выборки по пациентам. Кроме этого стоит дождаться не промежуточных, а полных данных испытаний, чтобы картина эффективности этих препаратов была все же более ясной и сравнимой. Однако с большой долей вероятности можно утверждать, что в реальной жизни эффективность этих препаратов все же будет меньше. Это обусловлено тем, что в испытаниях препаратов обычно участвуют более здоровые люди, что несколько завышает реальную эффективность.

Как работает paxlovid

Механизм действия paxlovid известен, что также можно положить в копилку фактов: препарат является комботерапией на основе PF-07321332 и ritonavir. Это вряд ли о чем-то говорит инвесторам, далеким от медицины. Однако позволяет провести некоторые параллели с лечением такими комбинациями других серьезных заболеваний.

PF-07321332 является ингибитором протеазы SARS-CoV-2-3CL, задача которого – блокировка фермента, который нужен вирусу для размножения. А ritonavir добавлен в комбинацию для замедления метаболизма и расщепления PF-07321332, что позволяет пролонгировать эффект действия препарата.

Отметим, что ингибиторы протеазы активно используются в лечении ВИЧ-инфекции. Однако в последнее время препараты на основе протеазы были заменены препаратами на основе ингибитора интегразы (фермент, катализирующий включение ДНК вируса в хромосому клетки). Ritonavir был разработан компанией Abbvie и получил одобрение в 1996 г. Патентная защита по препарату закончилась, поэтому платить роялти компании Abbvie со стороны Pfizer не придется.

Профиль побочных эффектов

Безусловно, целью любых исследований препаратов является и выявление побочных эффектов, и, согласно данным Pfizer, побочные эффекты между принимавшими paxlovid (зафиксированы у 19% пациентов из группы) и плацебо (у 21% пациентов), оказались сопоставимы. Большинство таких эффектов при этом были умеренными по степени тяжести.

С учетом низкой разницы с плацебо вероятность, что именно paxlovid был причиной побочных эффектов, достаточно мала. Например, у Merck побочные эффекты были зафиксированы у 12% в группе с molnupiravir и у 11% в группе с плацебо.

Главным же минусом применения ингибиторов протеазы (составная часть paxlovid) является возможная выработка резистентности к данному препарату со временем, т. е. эффективность лечения снизится. По крайней мере такое наблюдалось при лечении ВИЧ-инфекции препаратами на основе ингибиторов протеазы. Именно из-за этого при лечении ВИЧ стали использовать комботерапии с тремя разными веществами, чтобы минимизировать вероятность развития резистентности. Мы предполагаем, что в будущем стандартом лечения COVID-19 также станут комботерапии на основе нескольких препаратов.

Влияние на оценку Pfizer

Pfizer заявил о возможности поставки до конца года 180 000 курсов и не менее 50 млн курсов в следующем году. Напомним, что стоимость препарата от Merck исходя из последнего государственного контракта составила $700 за курс.

По paxlovid от Pfizer подписаны контракты на поставку с США и Великобританией, однако детали этих контрактов пока не раскрываются, поэтому определить возможную цену, которую захочет установить менеджмент Pfizer, сложно. При аналогичной цене в $700 за курс Pfizer сможет получить $126 млн выручки до конца года и $45 млрд в следующем году.

Предполагая, что в 2023 г. продажи будут на уровне 10 млн курсов в год и дальше спрос будет сокращаться на 50% в год до 2025 г., мы выходим на потенциальную оценку препарата в $21,2 млрд ($3,8 на акцию).

Однако если цена будет $1700 (цена на препарат REGN-COV2 от Regeneron), то чистая приведенная стоимость препарата (NPV) составит $51 млрд ($9,1 на акцию). Мы полагаем, что препарат в развитых странах будет стоить порядка $1000 за курс, что дает нам оценку в $30,4 млрд, или $5,42 на акцию.

В развивающихся странах, по словам менеджмента, цена будет скорректирована на соответствующий уровень покупательной способности населения. Важно отметить, что не весь потенциал от рассчитанного нами NPV будет учтен в цене акций Pfizer, так как продажи paxlovid каннибализируют (отнимут) часть продаж вакцины от COVID-19, которую компания выпускает вместе с BioNTech. Как следствие, чистый эффект на цену Pfizer будет ниже, чем рассчитанный нами NPV.

Отметим, что расчеты предварительные и основываются на доступной к текущему моменту информации.

Как повлияет на рынок появление лекарства от COVID-19

Несмотря на предварительную более высокую эффективность препарата от Pfizer, списывать со счета препарат от Merck явно не стоит. Рынка вполне хватит на эти два препарата, плюс в ближайшие месяцы будет появляться информация об эффективности препаратов от COVID-19 от других компаний, что может изменить расклад на рынке лечения COVID-19. Также для выявления конкурентных преимуществ будут важны данные полных испытаний, которые будут доступны в ближайшие месяцы (по Merck – в декабре). Мы полагаем, что вероятная распродажа акций Merck является хорошей возможностью нарастить позиции в данной компании.

Но самое интересное то, как повлияет появление нового препарата на рынок вакцин от COVID-19, благодаря которым сектор биотехнологий стал одним из самых популярных среди инвесторов.

Пожалуй, в данном случае наиболее пострадавшими от предварительного успеха препарата Pfizer могут стать именно производители вакцин от COVID-19, так как при появлении высокоэффективных лекарств спрос на вакцины существенно упадет. Мы не раз отмечали, что многократный рост акций производителей вакцин (одним из которых является Pfizer) обосновать фундаментальными причинами достаточно сложно. В условиях роста конкуренции потенциальные риски инвестирования в производителей вакцины, по нашему мнению, намного перевешивают потенциальную доходность.