У Эмми Уомбл из захолустного городка в штате Коннектикут — беда. Вдова с двумя детьми, которая кормится малым бизнесом, больше не может погашать ссуду, выданную ей банком под залог дома. Напрасно она послушала ипотечного брокера, три года назад уговаривавшего ее купить жилье на кредит с плавающим процентом, величина которого зависит от ставки Федерального резерва. Поначалу Уомбл отдавала банку по $927 в месяц.
С тех пор ставка ФРС подскочила с 1 до 5,25%, и вдова целый год платила по $2100 ежемесячно. Несколько месяцев назад она приостановила платежи, и теперь ей придется съехать.
Жаль, конечно, вдову, но разве она не сама виновата? Влезла в расходы, которые оказались ей не по силам. В незавидном положении и инвесторы, причем не только те, кто вкладывался в ипотечные кредиты ненадежным заемщикам, ведь падают практически все акции. Плохо в Америке и промышленности, и простым потребителям, а дальше будет еще хуже. Потерпевшие будут требовать от ФРС спасти экономику и снизить ставки, чтобы возобновить рост. Важно, чтобы у председателя ФРС Бена Бернанке хватило хладнокровия пропустить эти стоны мимо ушей.
МЕТАСТАЗЫ
Что с ипотекой и рынком жилья в Америке не все в порядке, было известно давно. Но реакция финансовых рынков на проблемы американских ипотечных брокеров этим летом показывает, что кризис, как всегда, подкрался незаметно. Тем временем в другом сегменте розничного банкинга зреет еще один нарыв.
Каждый взрослый житель США, по данным Американского кредитного совета, владеет в среднем семью кредитными картами. Для банков это очень хороший бизнес: на привлечение одного клиента у эмитентов карт уходит в среднем $58, при том что зарабатывают они на каждой карте около $100 в год ($62,2 — в виде процентов, а $37,4 — штрафов за просрочку платежа). Так было. В начале сентября выяснилось, что в первой половине года банки списали 4,58% задолженности по картам (то есть почти $40 млрд), так как их владельцы оказались банкротами и вернуть деньги не представляется возможным. Это на треть больше, чем в первом полугодии 2006 г. И дальше будет больше. С кредитными картами произошла та же история, что с ипотекой. Надежные заемщики насытились картами и берут их все меньше, и банкиры обратили взор на тех, кого раньше обходили стороной. В первой половине 2007 г. надежные заемщики получили на 13% меньше писем с предложением оформить карту, а заемщики с плохой кредитной историей — на 41% больше, чем годом раньше. Объем просроченных долгов на данный момент неизвестен, но, судя по судорожным действиям банков в августе, он весьма велик: ставки по картам увеличились более чем вдвое, а требования к заемщикам были резко ужесточены — ипотечные брокеры и те действовали не столь решительно.
Тем временем заметно ухудшаются дела в реальном секторе. Строительство и смежные отрасли уже несколько месяцев чувствуют себя плохо, но это было бы не так уж страшно — на них приходится меньше 10% американского ВВП. Однако теперь дурные вести приходят из отраслей, не связанных со строительством. В начале сентября стало известно о проблемах со сбытом у автопроизводителей. Компании номер два и три в США — Ford и Toyota — объявили о падении продаж в августе на 14,4 и 2,8% соответственно. Отчетность лидера, корпорации GM, была получше: рост продаж на 6,1%. Но увеличить сбыт GM удалось только за счет грузовиков, продажи легковушек упали на 7,8%. У Ford с легковыми автомобилями и вовсе катастрофа: падение на 33,7%. Американцы не желают покупать себе новые машины. Если учесть невеселые данные ведущих розничных сетей, где темпы роста продаж упали вдвое, становится очевидно, что потребители затягивают пояса, и это очень плохо. «Рост американской экономики на 70% зависит от частного потребления», — отмечает главный экономист американского аналитического центра Global Insight Нариман Бехравеш. Забастовка потребителей — кратчайший путь к спаду.
КОРЕНЬ ЗЛА
Отказываясь от лишних покупок, американцы просто реагируют на поток негативной информации о резком ухудшении дел у своих ближних. История вдовы Уомбл — одна из тысяч, собранных американскими сенаторами в своих округах. Для демократов такие жалостливые истории — дешевый и эффективный способ напомнить стране, куда завела ее республиканская администрация. Только за июль 179 000 американцев заявили о том, что не способны погашать кредит. Число индивидуальных банкротств по ипотечным кредитам в 2007 г., по прогнозу сенатского комитета по жилью и градостроительным проблемам, достигнет 2,2 млн.
Это тот редкий случай, когда проблемы маленького человека стали проблемами больших людей. Дефолты по закладным обрушили рынок производных бумаг, обеспеченных этими активами, и теперь банкиры в полном неведении, кто и сколько купил таких бумаг, а стало быть — и кому из контрагентов можно доверять. Недавно выяснилось, что в рискованную игру с sub-prime оказались вовлечены два крупнейших китайских банка (цена вопроса — $11 млрд). А по оценке Брэда Сетсера из американской аналитической компании RGE Monitor, в американскую «субстандартную» ипотеку вложилась даже SAFE, управляющая золотовалютными резервами КНР. Сетсер полагает, что речь идет о $10 млрд, если не больше. Но если Китаю беспокоиться особо не о чем (валютные резервы КНР позволяют не моргнув списать убытки, превышающие $20 млрд), то с частными инвесторами все куда серьезнее.
Рейтинговое агентство Fitch оценивает номинальную стоимость особенно рискованных бумаг (в основном они обеспечены не слишком надежными закладными на дома и их производными) в $890 млрд. Все эти деньги могут быть потеряны. «Эти потери не фатальны», — успокаивает руководитель направления европейских и азиатских банков Fitch Ян Линнелл. Экономисты из базельского Банка международных расчетов (Bank for International Settlements) смотрят на вещи более мрачно. Они констатируют, что утрата доверия к ипотечным бумагам привела к пересмотру уровня риска и для других бумаг — в первую очередь краткосрочных коммерческих бумаг, обеспеченных активами (ABCP), то есть не только недвижимостью, но и, например, купленными в кредит автомобилями. Поэтому зона риска куда шире, чем считают в Fitch, — на уровне $1,5 трлн (в 1,5 раза больше ВВП России).
ОТКУДА ЖДАТЬ НОВОГО УДАРА
Аналитики Standard & Poor's Эркан Эртюрк и Том Джиллис еще в июле указывали, что развитие событий во втором полугодии будет зависеть от положения дел в жилищном секторе и на рынке труда США. Именно на данные о занятости и рынке жилья будут в первую очередь обращать внимание инвесторы и денежные власти, пытаясь оценить масштаб проблем.
Ситуация развивается по плохому сценарию. В июле число американцев, заявивших о неспособности оплачивать ипотеку, выросло на 93% по сравнению с июлем прошлого года. А данные по рынку труда стали еще более неприятным сюрпризом: число рабочих мест в производственном секторе сократилось в августе на 46 000, чего не ожидали даже самые большие пессимисты.
«События, которые мы наблюдаем в последние семь недель, во многом идентичны тому, что мы видели в 1998 г., и крушению мировых рынков в 1987 г.», — сказал 7 сентября Алан Гринспен. В октябре 1987 г. паника привела к падению капитализации крупнейших фондовых рынков на 25-50% и к серьезной рецессии. Инвесторы пока отказываются верить в повторение «черного октября». Денежные власти по всему миру действуют оперативно и слаженно — гораздо лучше, чем во время предыдущих кризисов. Экономисты, участвовавшие в сентябрьском опросе The Wall Street Journal (WSJ), в целом считают, что Бернанке как глава ФРС эффективнее, чем Гринспен, которого недавно еще почитали как небожителя. Вера инвесторов в денежные власти — полезная вещь, позволяющая избежать паники, ведь в предстоящие недели рынкам предстоит переварить много неприятной статистики.
На этой неделе мы узнаем, началось ли бегство инвесторов из долларовых активов. В конце месяца появятся данные по жилищному рынку и потребительской активности в США, которых уже ждут с трепетом. Если к тому времени ФРС не снизит ставку, вера в Бернанке пошатнется. 72% экономистов, опрошенных недавно WSJ, ожидают снижения ставки сразу до 4,75%. Но решающий экзамен на прочность назначен на октябрь. Тогда можно будет оценить потери банков за III квартал и масштаб проблем в экономике еврозоны. На этот период приходится наибольшая опасность повторения «черного понедельника» под давлением дурных новостей. Все ждут, что преемник Гринспена этого не допустит, даже если ему придется снизить ставку еще на 200 пунктов. А тем временем американцы будут тратить все меньше из-за вала банкротств, снижения стоимости своих домов, роста безработицы и общей экономической неопределенности. Главный экономист Организации по экономическому сотрудничеству и развитию Жан-Филипп Коти не исключает, что при плохом развитии событий в последние три месяца года ВВП США снизится на 0,2%, а экономический рост в еврозоне прекратится.
ПЛОХО ИЛИ ЕЩЕ ХУЖЕ?
Роджер Эренберг, в недалеком прошлом глава Deutsche Bank Advisors, а теперь владелец собственной инвестиционной компании, согласен, что дело серьезное, но надеется на лучшее. «Власти и инвесторы теперь уже знают, как вести себя в подобной ситуации, — говорит он. — Центробанки научены горьким опытом и теперь действуют очень правильно: накачивают ликвидность в нужном объеме, снижают ставку».
Вот только снижение ставки ФРС может оказаться не лекарством, а медленно действующим ядом. Все те, кто уповает на спасительное вмешательство Бернанке, рассчитывают на два эффекта. Во-первых, рост ликвидности приведет к снижению ставок по кредитам, что побудит американцев больше потреблять, а компании — больше инвестировать. Во-вторых, снижение ставки поддержит на плаву вдову Уомбл и ее товарищей по несчастью. Но Майкл Рихтер из J. P. Morgan развеивает вторую надежду. Изучив динамику цен на жилье, котировок строительных компаний и ставок ФРС начиная с 1980 г., он не нашел подтверждений тому, что снижение ставки способно предотвратить кризис на рынке недвижимости. Во многих случаях после снижения ставки цены на жилье и котировки строительных компаний еще долго продолжали падать.
Есть и более общее соображение против снижения ставки. Да, кризис на финансовых рынках, возможно, будет смягчен. Но надолго ли? Глава Morgan Stanley Asia Стивен Роуч напоминает, что монстр, с которым ФРС сейчас борется, порожден ею же после кризиса 2001 г. Колоссальный пузырь на рынке недвижимости и на других рынках — следствие той самой политики, при которой разбалансированная экономика США с ее хроническим дефицитом сбережений лечится с помощью печатного станка. «Мир не может позволить себе идти от одного пузыря к другому, непрерывно наращивая системные риски», — пишет Роуч. Чем больше центробанки стараются залить пожар бензином, тем безответственнее ведут себя инвесторы. Зачем оценивать риски, если ФРС все спишет? Тем более что после трех лет накачки (в 2002-2004 гг. глобальная ликвидность росла примерно на 20% в год) деньги в мировой экономике, очевидно, есть. Они просто выжидают. И если ФРС будет поддерживать экономику так же, как после кризиса 2001 г., то ликвидность взлетит с нынешнего и без того слишком высокого уровня. В этом случае цены на активы выйдут за всякие разумные рамки и $100 за баррель нефти покажется весьма умеренной ценой.
Бернанке придется выбирать между плохим сегодня и очень плохим завтра. Кризис 2001 г. американская экономика пережила сравнительно легко, но ФРС, опустившая тогда ставки до рекордно низкого уровня, по сути только создала новый пузырь. Так, может, лучше прервать эту опасную цепочку и не стараться смягчить нынешний кризис, снижая ставки раз за разом? Пора выздоравливать.
