Прогнозы на год — робкий оптимизм

«В будущем году мы не видим сильного изменения по бивалютной корзине. По нашим оценкам, она несколько ослабнет к концу года – до 36,5–37 руб. А с учетом укрепление доллара к евро рубль к доллару ослабнет сильнее. Наши прогнозы основаны на среднегодовых прогнозах на нефть в $110/барр. и продолжении оттока капитала (примерно $50 млрд), в том числе из-за сохраняющихся политических рисков».

«В 2012 г. России требуется выплатить примерно $75 млрд внешнего долга; это меньше, чем в 2011 г., но сопоставимо по объему с ожидаемым профицитом счета текущих операций. Если глобальные проблемы сохранятся (базовый сценарий) и финансовые рынки будут по-прежнему неактивны, а рефинансирование долга затруднительно, то рубль будет слабеть, поскольку валютная выручка будет уходить из страны как минимум на обслуживание долга. Таким образом, курс на конец года на уровне примерно 33,5 руб. (или где-то в диапазоне 33–34 руб.) не должен вызывать удивления. При этом его внутригодовая волатильность будет также высокой. Если же волшебным образом удастся решить финансовые проблемы в развитых странах и рынки будут более активны, то рубль может остаться примерно на текущем уровне или даже укрепиться (но это пока не основной сценарий)».

«Курс 33–33,5 руб./$ к концу года – это серединный сценарий, причем не самый реальный. Наиболее вероятен вариант достаточно сильного снижения либо относительной стабильности курса с небольшой тенденцией к укреплению – и серединный сценарий оба этих варианта примиряет. Причины двух более вероятных вариантов следующие. Происходящее в Европе и поведение европейских властей делают существенное замедление мирового ВВП очень вероятным. Обычно в такой ситуации наблюдается очень сильное снижение цен на нефть. В то же время существует шанс, что Европе удастся выправить ситуацию и рецессия не начнется, и тогда колоссальный объем ликвидности, которую породила ФРС и порождает ЕЦБ, будет разогревать цены на нефть. Рынок уже эти вероятности почувствовал – это видно по тому, как возросло количество фьючерсных контрактов на цену нефти в $150 и $50. И здесь рынок прав: вероятности «разбежались по бокам».

При реализации худшего сценария – 40%-ного снижения цены нефти от текущих уровней – курс упадет до 41 руб./$. При реализации оптимистичного – составит 32 руб./$, т. е. чуть ослабнет. Ситуация не благоприятствует укреплению рубля и при оптимистичном сценарии: даже при сохранении высоких цен на нефть сальдо счета текущих операций сокращается вдвое – как следствие роста импорта (хотя его темпы замедлятся до 15% против 30% в этом году) и ухудшения традиционно отрицательного сальдо по услугам, инвестиционным доходам и оплате труда. Поддержку рублю может оказать сокращение оттока капитала: то, что происходило с ним в этом году, просто какая-то аномалия».

«33 руб. за доллар – это оптимистичный взгляд, может быть и ниже. Появился новый фактор рыночной неопределенности – политический риск, валютный рынок к нему очень чувствителен. Я ожидаю сокращения, но не прекращения чистого оттока – $40 млрд за год при цене нефти $100/барр. Отток снизится, потому что сократится сальдо торгового баланса, т.е. меньше заработали – меньше отток».

«Рубль, скорее всего, укрепится в I квартале благодаря профициту счета текущих операций (может превысить $30 млрд), и даже при негативном внутриполитическом фоне приток валюты по этому счету будет больше, чем отток по счету операций с капиталом. Чтобы рубль в начале года продолжил снижаться, должно произойти драматичное ухудшение ситуации в стране или в мире. Но потом рубль будет вновь ослабевать, и к концу года корзина может подорожать до 37–38 руб., а доллар – до 33 руб. Среднегодовой курс к корзине составит, по нашей оценке, 36 руб. Отток капитала в 2012 г. продолжится, но не превысит значение профицита счета текущих операций. Замедление экономического роста в России до 3–3,5% будет обусловлено как ослаблением потребительского спроса, так и более низкими темпами роста инвестиций. Инфляция продолжит замедляться в первом полугодии вплоть до 5–5,5% в годовом выражении, но затем начнется ускорение вслед за повышением тарифов».

«В целом за 2012 г. мы ждем продолжения ослабления рубля, хотя сохранится большая внутригодовая волатильность: из-за сезонных факторов рубль будет укрепляться в первые месяцы, но к концу года составит 39 руб. к бивалютной корзине. К доллару курс на конец года составит 32,6 руб. – при прогнозируемом курсе евро $1,44 (аналитики HSBC считают, что распада еврозоны не будет и ситуацию удастся разрешить). То есть рубль гораздо сильнее ослабеет к евро, чем к доллару».

«Мы ожидаем стабильных цен на нефть ($105 за баррель в среднем за год), сохранения чистого оттока капитала – хотя со II-III квартала потоки развернутся, они не смогут компенсировать оттока первых четырех месяцев, ведь инвестиционные планы верстаются сегодня, в конце года, а атмосфера для инвестиций крайне неблагоприятная. По итогам года чистый отток может составить порядка $30 млрд. Экспорт стагнирует, а импорт продолжит расти. Набор этих факторов – стабильные цены на нефть, отток, рост импорта – делают девальвацию примерно на 5% возможной и наиболее реальной».

«По итогам года курс сильно к текущему уровню не изменится, но внутри года будет очень волатилен – будет и снижаться, и повышаться, и так много раз. Основная причина связана с европейскими событиями. Инфляция снижается, но все равно выше, чем в США, т. е. тренд на удешевление рубля присутствует, но положительные процентные ставки это компенсируют».

«Курс к концу 2012 г. сохранится примерно на нынешнем уровне, но в течение года могут быть сильные колебания: в первом полугодии рубль будет падать, а во втором – вернет утраченные позиции. В первом полугодии будет происходить медленное разрешение европейского кризиса (а наш базовый сценарий, на основе которого спрогнозированы все показатели, исходит из того, что долговые проблемы еврозоны удастся снивелировать). Этот процесс скажется и на настроении инвесторов, и на ценах на нефть – они могут упасть ниже $100/барр. К середине года европейские проблемы удастся разрешить – и рынки стабилизируются. Цена на нефть снова пойдет вверх, что приведет к укреплению рубля. В России [где к этому времени будет сформировано новое правительство] возобновятся программные реформы, что тоже приведет к росту инвестиционного оптимизма, увеличится приток капитала, который поддержит и рубль, и экономику».

«Мы ожидаем, что в 2012 г. Европейский центральный банк проведет масштабное количественное смягчение, чего он не сделал в 2011 г. Если Европа не сможет с этим справиться сама, еще один раунд количественного смягчения будет проведен в США. Это довольно сильно поможет рублю. Конечно, будет ярко выраженная сезонная динамика, мы ожидаем укрепления до 28–29 руб. в первом полугодии, а затем сезонного отката к концу года на более слабые уровни, хотя и более высокие, чем сейчас. В экономике в частном секторе сохранится та же ситуация, что в 2011 г.: проблемы на рынке труда и отсутствие свободных мощностей, которые можно задействовать в производстве. Это будет негативно влиять на экономику, но снижение инфляции означает, что будет реальный рост доходов и потребления, а активная, по нашим ожиданиям, политика правительства обеспечит определенный рост инвестиций. Эти факторы приведут к тому, что темпы роста несколько снизятся, но не драматически».

«Мы ожидаем, что средний курс доллара в 2012 г. составит 31,1 руб. Самым сильным будет давление на рубль в I квартале, курс может дойти до 32–33 руб./$ – из-за выборов, самые негативные экономические данные из еврозоны будут поступать в I–II кварталах. Во втором полугодии ситуация в Европе начнет улучшаться, а рубль – укрепляться, до 30,7 руб./$ к концу года. Курс евро ожидаем на уровне 43 руб. Мы полагаем, что баланс счета движения капиталов по итогам 2012 г. будет нулевым».

«Европейские долговые проблемы могут достигнуть пика в первом полугодии, но так или иначе будут разрешены к концу году, будет найдено устойчивое решение. Поэтому во втором полугодии можно ожидать разворота потоков капитала, их притока в рисковые активы и на развивающиеся рынки, что приведет к некоторому укреплению рубля. Кроме того, у нас довольно оптимистичный прогноз цен на нефть, она будет держаться существенно выше уровня $100 за баррель. Спрос на нефть продолжает медленно, но верно расти, с другой стороны – есть проблемы с предложением: например, довольно вяло восстанавливается нефтедобыча в арабском мире. Кроме того, есть риск роста цены в результате достаточно вероятного запуска программ количественного смягчения в США и Европе».

«Курс евро к доллару я прогнозирую к концу года в $1,4 за евро, но в первой половине года турбулентность будет очень велика, в I квартале евро может упасть до $1,28, это минимум года. Соответственно, и рубль достигнет своего годового минимума в I квартале, упав до 32,5 руб./$. Но со второго полугодия рассчитываю на ралли рубля – до 28,55 руб./$ к концу года. Повод для такого оптимизма – репатриация капитала, которая начнется со второй половины года. Столь мощного оттока капитала, который мы увидели в этом году, не прогнозировал никто; впервые случилось такое, когда при высоких ценах на нефть Россия столкнулась с оттоком капитала. Возвращение части российских денег обратно сделает капитальный счет нейтральным, возможно даже с небольшим плюсом, порядка $10 млрд чистого притока. Цены на нефть останутся высокими, в среднем $115/барр. за год с отскоком до $120 к концу года. Эти факторы будут способствовать укреплению рубля».

«Основным фактором роста рынка станет рост цен на нефть, которые мы ожидаем на уровне $115 за баррель в среднем».