Что будет определять динамику фондового рынка в 2026 году

Прошедший год был неоднозначным для рынка ценных бумаг: неплохо показали себя облигации, тогда как в акциях инвесторы так и не нашли повода для устойчивого роста. В 2025 г. индекс Мосбиржи снизился на 4,04%, опустившись с 2883,04 до 2766,62 пункта. В то же время в прошлом году общий объем торгов облигациями, включая размещение и вторичное обращение, на Московской бирже составил 42 трлн руб., сообщила площадка. Всего частные инвесторы вложили в ценные бумаги на Московской бирже рекордные 2,5 трлн руб. Это почти в 2 раза больше, чем в 2024 г. Из этой суммы в облигации – более 2,1 трлн руб. (73,5% – в корпоративные облигации, 26,5% – в ОФЗ и региональные облигации), в биржевые фонды – 198,6 млрд руб., в акции – 186,6 млрд руб.

Что будет определять движение рынка

Российская экономика имеет ресурсы для роста в 2026 г., говорится в стратегии УК «Альфа-капитал». Но выход на устойчивую траекторию требует следующих шагов: охлаждения и адаптации структуры рынка труда к новым условиям; очистки рынка от наименее эффективных компаний (рискованный этап, успех зависит от действий ЦБ РФ); планомерного сокращения избыточного экспорта. В базовом сценарии эксперты УК ожидают длительного периода «осторожных» снижений ключевой ставки в первой половине года. 

В 2026 г. рост экономики ожидается «Финамом» ниже долгосрочного тренда, на уровне 1–1,2%. Росту будет способствовать снижение ставки (означает повышение доступности кредита и переток части средств из вкладов на потребление товаров длительного пользования и в инвестиции), возможность увеличения добычи нефти в связи с ослаблением ограничений ОПЕК+ (вице-премьер Александр Новак сообщил, что на 2026 г. в официальный прогноз заложен рост добычи нефти примерно на 2%). Сдерживающими факторами могут стать бюджетная консолидация (повышение налоговой нагрузки уже с начала года, плановый рост расходов ниже инфляции, дополнительное обеление экономики), замедление роста зарплат и потребительских расходов, ухудшение экспортной конъюнктуры, временные лаги ДКП ЦБ (снижение ключевой ставки со все еще высоких значений ожидается плавным, и положительный эффект от этого будет проявляться с задержкой), перечисляется в стратегии «Финама».

ЦБ будет оценивать последствия повышения НДС и искать точку баланса на валютном рынке, говорится в стратегии «Альфа-капитала». На конец года в УК ожидают ключевую ставку на уровне 13% (сейчас – 16%) при инфляции порядка 5%. Такой же прогноз ставки у инвестбанка «Синара» и Альфа-банка. Банк России будет смягчать ДКП медленно и осмотрительно, ставя своей целью удержать темпы роста цен вблизи таргета в 4%, но и предупредить переохлаждение спроса, говорится в обзоре «Синары». Прогноз по ключевой ставке «Финама» предполагает среднее значение в 2026 г. на уровне 13,8% с завершением года на 12% годовых. 2026 год для рынка акций может стать переломным на фоне смягчения ДКП и прогресса в переговорах по урегулированию конфликта на Украине, полагают в «Синаре».

Фондовому рынку дополнительный импульс рынку придали бы переток средств с депозитов и возобновление выплаты дивидендов, говорится в стратегии инвестбанка. Дальнейшее смягчение ДКП снизит привлекательность процентных ставок по вкладам и стимулирует в будущем году нетто-отток в размере, по расчетам аналитиков инвестбанка, до 3 трлн руб. с банковских счетов физлиц (средства на них на конец года превысят 65 трлн руб., прогнозируют в «Синаре») и из фондов денежного рынка (их активы под управлением – 1,3 трлн руб.). Даже если в акции вложат хотя бы 15% от суммы этого оттока (инвестиции также пойдут в долговые бумаги, недвижимость и проч.), это эквивалентно 10 среднедневным оборотам по акциям на Мосбирже в последнем квартале 2025 г. 

Дополнительного притока денег от нерезидентов можно ожидать в случае смягчения санкций и использования новых счетов типа «Ин», полагают в «Синаре». Там также отмечают и вероятность существенного повышения средневзвешенной дивидендной доходности по индексу Мосбиржи, если выплаты возобновят, например, «Газпром» и производители стали. Но это представляется аналитикам возможным только при дальнейшем смягчении ДКП или геополитической деэскалации.

Облигации

В 2025 г. рынок рублевых облигаций активно рос в объеме и цене, подтвердив тезис о том, что для облигаций нет более благоприятного периода, чем когда происходит снижение ставки. Минфин разместил ОФЗ на 8,05 трлн руб. по номиналу, что стало крупнейшим результатом за последние 10 лет, пишут аналитики «Финама» в своей стратегии. При этом облигаций с фиксированным купоном (основные бенефициары смягчения ДКП) в 2025 г. было размещено на 6,4 трлн руб. против 1,8 трлн руб. годом ранее. А вот объем размещения флоатеров, напротив, в 2025 г. упал на 34% до 1,7 трлн руб.

Если предположить снижение «ключа» до 12% в конце 2026 г., то при сохранении среднеисторического уровня спреда доходность индекса RUABI (отражает доходность и стоимость наиболее ликвидных российских облигаций, включая ОФЗ, субфедеральные и корпоративные) должна упасть с текущих 14,7 до 10,7%, ожидают аналитики «Финама». Таким образом, даже с учетом снижения купонной ставки по бумагам базово по облигациям с фиксированным купоном можно в целом рассчитывать как минимум на повторение в 2026 г. их результата по совокупному доходу.

В отсутствие геополитической эскалации разворот доходности ОФЗ вверх в Альфа-банке считают маловероятным. Но и существенное снижение доходности до конца I квартала не выглядит вероятным. На их взгляд, при благоприятном сценарии доходность инвестиций в длинные ОФЗ не превысит 20% при высоких рыночных рисках. 

Исполнение бюджета в 2026 г. вызывает у аналитиков «Синары» вопросы, если учесть их прогноз по цене на нефть ($50/барр. – средняя в 2026 г. цена Urals) и курсу рубля (90 руб./$). При таких вводных в базовом сценарии дефицит достигает 5,8 трлн руб. (2,5% ВВП) и, чтобы его закрыть, потребуются, скорее всего, «налоговые инновации» и расширение программы заимствований через ОФЗ по сравнению с изначально заложенной, говорится в стратегии «Синары». Последнее с большой вероятностью затормозит снижение доходностей, которые на дальнем участке кривой вряд ли упадут сильно ниже 13%, отмечается там.

Процесс переоценки кредитного риска только начался, говорится в обзоре Альфа-банка. Там ожидают увеличения масштабов переоценки в начале 2026 г., что приведет к расширению спредов в облигациях наиболее уязвимых к жесткой ДКП секторов (девелопмент, лизинг, микрофинансы). Рост доходности облигаций эмитентов пограничного кредитного качества «Альфа» рекомендует воспринимать с осторожностью, так как это может быть отражением потенциальных рисков дефолта.

Корпоративные облигации с фиксированным купоном эмитентов высокого кредитного качества (ААА) в «Альфе» считают лучшим выбором на рынке облигаций для инвестирования в 2026 г. Эмитентов с таким рейтингом менее всего затронет расширение спредов к кривой ОФЗ из-за переоценки кредитного риска. Наиболее привлекательными Альфа-банк считает корпоративные облигации эмитентов ААА со сроком погашения более четырех лет (выпуски 001P-40R РЖД, 001P-04R «Россетей» и 001P-09 «Атомэнергопрома»). При снижении ключевой ставки до уровня 13% к концу 2026 г. полная доходность данного класса облигаций в 2026 г. составит 22–23% без учета фактора реинвестирования купона.

Также банк считает привлекательным сегмент высокорейтинговых эмитентов со сроком погашения от двух лет. Например, выпуск «Русгидро» БО-002Р-07 и «Полюса» ПБО-03. Кроме того, в «Альфе» ожидают роста предложения таких бумаг на первичном рынке в 2026 г. По оценкам банка, инвестиции в этот класс активов принесут сопоставимую доходность с вложениями в длинные корпоративные облигации (22–24%). Вместе с тем на горизонте за пределами одного года привлекательность таких бумаг несколько уступает длинным корпоративным облигациям, так как основной потенциал роста цены будет реализован в течение 12 месяцев.

Прошлый год оказался насыщенным и для сегмента российских облигаций, номинированных в отличных от рубля валютах. По итогам 2025 г. объем рынка замещающих бондов составил $40,8 млрд, а квазивалютных бумаг, выпущенных вне процесса замещения еврооблигаций, – $32,4 млрд, пишут аналитики «Финама» в стратегии. С учетом погашений и текущего темпа размещений общий объем рынка юаневых облигаций и бумаг, выпущенных вне процесса замещения еврооблигаций, может уже во II квартале 2026 г. сравняться с «замещающим» сегментом ($40,8 млрд).

Из-за крепкого рубля текущий момент видится благоприятным для открытия позиции в инвалютных инструментах, полагают в «Финаме»: наряду с хеджированием валютного риска инвесторы могут потенциально рассчитывать и на интересную рублевую доходность. Поскольку имеются рублевые ОФЗ, есть возможность рассчитать, какой валютный курс закладывается долговым рынком в котировки суверенных бумаг. Если исходить из паритета доходностей, то в рынок заложено ежегодное ослабление рубля на уровне 8–9% в среднесрочной перспективе. Если же девальвация российской валюты по факту окажется сильнее, то покупка инвалютных бумаг (юаневых, долларовых или евровых) будет выгоднее – принесет бóльшую рублевую доходность, чем инвестирование в ОФЗ.

Акции

Обычно в спокойные периоды показатель P/E (капитализация к прибыли) российского рынка находился выше 6х. Правда, до 2022 г. основными покупателями российских акций были нерезиденты, поэтому рублевые ставки почти не влияли на их оценку, говорится в обзоре «Альфа-капитала». Сейчас ключевая ставка ЦБ не только определяет стоимость долга, но и сильно влияет на приток/отток денег на российский рынок акций и из него. Прогнозный показатель P/E на 2026 г. у УК находится на уровне 3,7х. Это соответствует возврату на инвестиции в акции в 27%. Даже на фоне высоких процентных ставок это много. Если ориентироваться на доходность пятилетних ОФЗ, которая равна 14,5%, премия за риск инвестирования в акции составляет 12,5%, говорится в обзоре «Альфа-капитала». 

При базовом сценарии портфели российских акций могут принести порядка 30%, причем как за счет роста цен на бумаги в сторону более справедливой оценки, так и за счет дивидендов, пишут аналитики «Альфа-капитала». У БКС взгляд на год по индексу Мосбиржи «позитивный», а цель – 3300 пунктов (+21% без дивидендов, +28% с ними). Основные драйверы – смягчение ДКП и постепенное ослабление рубля, говорится в стратегии БКС. У «Синары» справедливое значение индекса на конец 2026 г. в базовом сценарии – 3600 пунктов. Потенциал роста индекса на год вперед составляет 32%, а с ожидаемой средневзвешенной дивидендной доходностью (около 8%) его полная расчетная доходность достигает 40%. 

Влияние санкций и ситуации в экономике неодинаково по секторам экономики, считают аналитики «Альфа-капитала». Экспортные отрасли оказались в сложном положении как из-за санкций, так и из-за крепкого рубля, а приоритет при формировании портфелей и «Альфа-капитал», и БКС советуют отдавать компаниям, ориентированным на внутренний спрос (финансовый сектор, потребительский, медицина и проч.).

Но в российском нефтегазовом секторе есть ряд защитных дивидендных историй, а также компаний, деятельность которых строится не только вокруг их нефтедобывающего бизнеса, говорится в стратегии «Финама». Акции таких эмитентов способны расти даже при относительно негативной конъюнктуре на рынке нефти. В то же время газовые компании могут быть ставкой на рост экспорта в среднесрочной перспективе. 

У БКС «позитивный» взгляд на «Роснефть» с таргетом 580 руб. за бумагу. Это единственная в секторе компания с активной программой обратного выкупа – сильный драйвер поддержки котировок в случае негатива на рынке, пишут аналитики БКС. По показателю EV/EBITDA на 2026 г. акция торгуется на уровне 4,3х, что на 16% выше 10-летней средней, но и ценовая конъюнктура в следующем году прогнозируется слабой. Согласно стратегии «Синары», «Роснефть» (таргет – 570 руб. за акцию) обладает значительным потенциалом роста добычи благодаря гигантскому проекту «Восток ойл». Отношение чистого долга к EBITDA у «Роснефти» остается ниже 2. Процентные расходы должны опуститься на фоне уменьшения ставок в 2026 г. 

Также «Синара» и «Финам» выделяют «Северсталь». Компания сохраняет финансовую устойчивость в сложных условиях слабого рынка стали и высоких кредитных ставок, говорится в стратегии «Финама»: «Северсталь» активно расширяет присутствие в новых сегментах рынка металлопродукции и сохраняет объемы продаж. Компания заявляет о готовности в 2026 г. увеличить производство стали на 4,5% до 11,4–11,5 млн т. Таким образом, «Северсталь» может стать одним из основных бенефициаров оживления инвестиционной активности в промышленности и строительстве по мере снижения ключевой ставки ЦБ и восстановления территорий после возможного мирного урегулирования, отмечается в обзоре.