Частные инвесторы с начала 2025 года нарастили вложения в ОФЗ более чем вдвое

Частные инвесторы за девять месяцев 2025 г. нарастили вложения в облигации федерального займа (ОФЗ) в 2,3 раза по сравнению с показателем аналогичного периода прошлого года почти до 369,3 млрд руб., следует из данных обзора рисков финансовых рынков ЦБ. Существенный приток произошел в III квартале – 178,5 млрд руб. По итогам I квартала показатель находился на уровне 108,3 млрд руб., по итогам II квартала – 82,5 млрд руб.

Рост спроса на ОФЗ связан с ростом их доходности: она выросла с 13,5–13,9% в августе до 15–15,2% к середине октября, следует из данных Мосбиржи. В сентябре на кривую доходности ОФЗ в основном влияли ожидания участников рынка относительно будущих изменений денежно-кредитной политики (ДКП) и трехлетнего проекта бюджета, поясняется в обзоре Банка России. Причем до заседания совета директоров ЦБ по ключевой ставке, которое состоялось 12 сентября, доходность преимущественно снижалась, так как участники рынка ожидали снижения ставки на 2 п. п.

После решения ЦБ снизить ключевую ставку на 1 п. п. до 17% годовых доходность ОФЗ начала подниматься. Дополнительный импульс роста дало уточнение параметров федерального бюджета на 2025 г.

Навес от Минфина

В рамках поправок к бюджету в связи с ростом его дефицита объем заимствований на рынке ОФЗ в 2025 г. планируется увеличить на 2,2 трлн до 5,6 трлн руб. Чтобы исполнить новый план заимствований на 2025 г., Минфин должен в IV квартале разместить ОФЗ на общую сумму 3,3 трлн руб. В обзоре ЦБ говорится, что для выполнения нового плана заимствований Минфин частично может прибегнуть к размещению облигаций с плавающим купоном (флоатеров. – «Ведомости. Аналитика»). Пока в этом году министерство размещало только облигации с фиксированной ставкой купона.

Появившийся внушительный навес предложения со стороны Минфина на IV квартал является сдерживающим фактором для роста котировок ОФЗ, говорит директор по работе с состоятельными клиентами «БКС мир инвестиций» Андрей Петров. Тем не менее пока спрос на аукционах Минфина остается высоким, хотя и формируется за счет значительных премий, замечает он. По его словам, на данный момент рынок считает доходность на уровне выше 15,1% привлекательной.

Кроме того, участники рынка продолжают ожидать появления флоатеров на аукционах, уточняет эксперт. Многие участники рассчитывают, что их размещение хотя бы краткосрочно снизит давление на кривую фиксированных выпусков, говорит он. Вместе с тем Петров полагает, что Минфин продолжит предлагать ОФЗ с фиксированным купоном, а возможность размещения флоатеров будет «держать в резерве».

Устранение инверсии

Как отмечается в обзоре ЦБ, в сентябре доходность в среднем по кривой ОФЗ выросла на 76 базисных пунктов. Основной рост наблюдался на дальнем конце кривой, что способствовало устранению инверсии и возвращению кривой ОФЗ к нормальному виду. Положительный спред между десятилетними и однолетними доходностями на конец месяца составил 68 базисных пунктов, говорится в аналитическом материале Банка России.

Как поясняет начальник отдела инвестиционного консультирования ИК «Велес капитал» Дмитрий Сергеев, инверсия на рынке облигаций происходит, когда участники ожидают снижения доходности в будущем и активно покупают длинные облигации. При этом доходность к погашению длинных облигаций становится меньше, чем доходность коротких облигаций.

После сентябрьского заседания совета директоров ЦБ, когда регулятор снизил ключевую ставку только на 1 п. п., стало понятно, что быстрого снижения траектории «ключа» ждать не стоит, напоминает Сергеев. На этом фоне началась фиксация прибыли по длинным бумагам, тем самым инверсия на рынке ОФЗ устранилась и кривая доходностей приняла скорее плоский вид, объясняет он. Это означает, что участники рынка пока не ожидают дальнейшего снижения ключевой ставки, а прогнозируют ее сохранение на текущем уровне – 17%, говорит эксперт.

Инверсию на кривой формировал ультракороткий выпуск ОФЗ 26229 с погашением 12 ноября этого года, говорит управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрий Грицкевич. Сейчас этот выпуск исключен из расчета. При этом доходность соседних выпусков срочностью от одного года осталась практически без изменений из-за отсутствия нового предложения бумаг с этим сроком погашения, отмечает эксперт. В то же время запланированное увеличение объема заимствований в IV квартале создало избыточное давление на котировки среднесрочных и длинных госбумаг, указывает аналитик. По его мнению, выпуск Минфином флоатеров мог бы несколько снизить доходности длинных ОФЗ с фиксированным купоном.

Перспективы рынка

Динамика ОФЗ до конца года будет зависеть от дальнейших решений ЦБ по ключевой ставке, отмечает портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Андрей Золотов. Сейчас участники рынка ожидают ее сохранения на уровне 17% как минимум до конца года, говорит эксперт. Таким образом, при прочих равных на сохранение ставки на ближайшем заседании совета директоров ЦБ рынок, скорее всего, отреагирует боковой динамикой, считает он. Снижение ставки до 16% приведет к существенному снижению доходности ОФЗ, уточняет эксперт. При этом октябрьское заседание ЦБ будет опорным, и на нем регулятор обновит свой среднесрочный макропрогноз. Это также может оказать влияние на динамику рынка ОФЗ, уточняет Золотов. Наиболее важной для рынка ОФЗ информацией в прогнозе регулятора является ожидаемая средняя ставка и инфляция, добавляет он.

По мнению Сергеева, снижения доходности ОФЗ до конца 2025 г. ждать не стоит. По его оценке, она стабилизируются вблизи текущих уровней в 15–15,3%. С ним согласен Петров. Он оценивает доходность на уровне 15–15,5%. «Спред к «ключу» очень маленький – 1,5–2 п. п. Это открывает хорошую возможность как для наращивания текущих позиций, так и для открытия новых, в том числе с использованием заемных средств», – полагает он.

На данный момент индекс государственных облигаций Мосбиржи RGBI находится на минимальных значениях с лета этого года – 113–114 пунктов, напоминает Грицкевич. По его мнению, это связано как с ростом программы госзаимствований, так и с отсутствием прогресса в геополитике и ускорением инфляции. На этом фоне до конца года инвесторы не ожидают изменения ключевой ставки, замечает эксперт.

При этом с сентябрьского заседания ЦБ настроения инвесторов сильно изменились, сместившись в негативную сторону, говорит Грицкевич. Аналитик считает рынок госбумаг «перепроданным». Такая ситуация формирует потенциал для отскока рынка при смягчении ДКП на заседании 24 октября, говорит он. Это позволит индексу RGBI к концу года частично отыграть осеннюю коррекцию, вернувшись к 117–118 пунктам, полагает эксперт.