Статья опубликована в № 3911 от 07.09.2015 под заголовком: Рубль подвел ЦБ

Новое ускорение роста цен прервет снижение ЦБ ставки

А из-за волатильности рубля достижение целевой инфляции в 2017 году в 4% может быть отложено на несколько лет

Инфляция поставила в августе очередной антирекорд, обновив пятилетний максимум. По данным Росстата, цены выросли на 0,4% – это очень много для августа (см. врез). Минэкономразвития прогнозировало 0–0,1%, аналитики – 0,2% (консенсус Bloomberg, «Интерфакса»). 

Обычно из-за сезонной дешевизны плодоовощной продукции цены в августе растут минимальными темпами за год или даже снижаются. Исключением был 2010 год: из-за засухи дорожало продовольствие и инфляция ускорилась до 0,6%.

Рекорды августа

С 2001 г., когда годовая инфляция опустилась ниже 20%, рост цен в августе на 0,4% или выше был только в 2004, 2008 и 2010 гг. (тогда было 0,6%). За 15 лет было три месяца дефляции, все три раза – в августе (2003, 2005 и 2011 гг.). В августе 2012–2013 гг. цены росли на 0,1%, в августе 2014 г., когда правительство ограничило импорт продовольствия, – на 0,2%.

В этот раз снижение цен на овощи почти на 10% не перекрыло роста цен на другое продовольствие и услуги. Годовая инфляция выросла до 15,8% после июльских 15,6% и 15,3% в июне, до этого снижаясь с мартовского пика в 16,9%.

Основная причина ускорения – девальвация и повышение тарифов ЖКХ, считает замминистра финансов Максим Орешкин. По его оценкам, девальвация в августе ускорила инфляцию на 0,2 п. п. (цитата по «Интерфаксу»). Ее влияние сохранится в сентябре, с октября индекс цен начнет снижаться, хотя медленнее, чем ожидалось, считает Орешкин: до 12% к концу 2015 г. В июне ЦБ ожидал 11% за год, Минэкономразвития – ниже 11%, но в августе повысило прогноз до 11,4–11,7%.

За лето рубль упал на 20%, но в отличие от девальвации конца 2014 г. ее влияние на цены будет менее драматичным: зимняя девальвация добавила росту цен 9 п. п., летняя – 2–2,5 п. п., считает Николай Кондрашов из Центра развития ВШЭ.

Этого достаточно, чтобы ЦБ прервал снижение ставки: на предстоящем в пятницу заседании совета директоров ЦБ оставит ключевую ставку в 11% неизменной, следует из консенсусов Bloomberg и Reuters. Прогнозы предполагают, что к концу года ставка снизится до 10% при инфляции в 11,6% (Reuters) или 12,5% (Bloomberg), но в них еще не учтено неожиданное ускорение роста цен в августе. Теперь не исключено, что пауза в снижении ставок продлится до конца года или даже до первой половины 2016 г., полагают аналитики.

«Я тоже ожидал ставку в 10% к концу года, но до выхода данных за август», – говорит Владимир Тихомиров из БКС. Девальвация еще не сказалась на ценах, есть лаг в месяц-два, указывает он: к концу сентября – октябрю влияние курса дойдет до ценников, это совпадет с завершением сезонной плодоовощной дефляции и наложение двух факторов может подтолкнуть рост цен в октябре. До ноября годовой индекс будет в лучшем случае на уровне августовского – 15,8–15,9%, ожидает Тихомиров: ЦБ вряд ли снизит ставку и в октябре. Затем заседание ЦБ будет только в декабре, на нем ставка может быть снижена на символические 0,25 п. п., полагает он. Теперь, похоже, инфляция снизится до 7–8% не в начале 2016 г., а к середине, что откладывает снижение ставки также на 2016 г., считает Наталия Орлова из Альфа-банка. А если за сентябрь цены вырастут на 1%, то ЦБ может задуматься и о повышении ставки, не исключает она.

Замедление инфляции в 2016 г. даже с учетом девальвации будет значительным просто в силу эффекта базы, повлияет и слабость спроса, говорит Владимир Осаковский из BoA Merrill Lynch: к концу 2016 г. рост цен может замедлиться до 6,3%. Но влияние базы и спроса сокращается, если слабеет рубль: в 2016 г. инфляция могла бы снизиться до 5%, теперь стоит ожидать 7%, пересмотрел прогноз Тихомиров. Снижение до 12,6% в 2015 г. также возможно при стабилизации нефти и укреплении рубля, считает он. Последнее, однако, нежелательно, дал понять помощник президента Андрей Белоусов: ослабление рубля до 65–70 руб./$ не влияет на инфляцию, поскольку уже учтено в ценах, а если курс укрепится до 60 руб./$, то ЦБ стоит возобновить интервенции. Условием для роста инвестиций он назвал снижение ставки ниже 10%. Сентябрьская пауза в снижении ставки вряд ли поможет ослабить давление на рубль, но, если ЦБ снизит ее до 10% к концу года, курс ослабнет до 73 руб./$, заключает Дэниэл Хьюитт из Barclays.

Дальнейшее ослабление рубля закладывается в ожидания, т. е. в издержки и цены, говорит Кондрашов: цены будут заведомо выше, чем при стабильном курсе. При этом падение рубля приводит к росту цен, а его укрепление на них почти не влияет. Но период нестабильной цены нефти делает волатильность курса неизбежной, что означает и нестабильность инфляции, заключает Кондрашов: достижение цели ЦБ по инфляции в 4% в 2017 г., скорее всего, откладывается на отдаленное будущее. Волатильность инфляции не означает, что она останется высокой, добавляет Осаковский: после прошлогодней девальвации цены перешли на новый уровень, текущий эффект от падения курса к 65–70 руб./$ уже не столь значителен. Вместе с тем, по его мнению, инфляция в 4% возможна лишь при отсутствии новых курсовых шоков. Они, скорее всего, будут – со стороны экономики Китая, цены нефти, перечисляет риски Орлова.