Статья опубликована в № 4003 от 28.01.2016 под заголовком: ЦБ дождется дна

Вероятность снижения ставки ЦБ в пятницу – нулевая

Падение цены нефти и рубля еще долго не дадут регулятору снизить ставку, есть риски ее повышения

Вероятность снижения ставки ЦБ по итогам предстоящего 29 января заседания – нулевая, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, все 42 опрошенных экономиста ожидают, что она сохранится на уровне 11%, несмотря на замедление инфляции. Более того, падение цен на нефть и возросшая волатильность рубля не только откладывают возможность снижения ставки в лучшем случае до II квартала, но и в худшем случае могут вынудить ЦБ пойти на повышение ставки в 2016 г.

Инфляция продолжает быстрое снижение на фоне прошлогоднего всплеска и с декабрьских 12,9% может исходя из недельных (неполных) данных Росстата по итогам января снизиться до 9,8–9,9%. По оценкам Минэкономразвития – до около 10%, сообщал министр Алексей Улюкаев. Помимо эффекта базы на замедление инфляции влияет снижение покупательной способности населения из-за падения реальных доходов и зарплат – к декабрю номинальный рост зарплат почти остановился, став минимальным с 1993 г.

Прежние стресс-прогнозы становятся базовыми, экономику ждет второй год рецессии, однако риски усиления инфляционных ожиданий перевешивают экономические риски. Девальвация рубля в декабре 2015 г. – январе 2016 г. может привести к росту инфляционных ожиданий, отмечает Гульнара Хайдаршина из Газпромбанка. С момента декабрьского заседания ЦБ курс пробил отметку 70 руб./$ и протестировал 80 руб./$. К концу 2015 г. потребительские цены более-менее адаптировались к последствиям летней девальвации и курсу 65–67 руб./$; каждое новое ослабление рубля будет разгонять инфляцию, отмечает Николай Кондрашов из Центра развития ВШЭ. По его оценкам, закрепление курса на уровне 77 руб. прибавит росту цен около 3 п. п., если же курс хотя бы 2–4 месяца продержится на отметке 80 руб. – 3,5–4 п. п. «Инфляция в 2016 г. преимущественно будет определяться динамикой валютного курса», – заключает он. Колебания же курса останутся зависимыми от цены нефти, которая также остается крайне волатильной: ее падение до $15–20/барр., которое не исключено, приведет к временному ослаблению рубля до 90–95 руб./$, отмечает Наталия Орлова из Альфа-банка. Стабилизация рубля произойдет, только когда сырьевой рынок нащупает дно, отмечает она, это может произойти во II квартале. В таком случае перед ЦБ откроется «окно возможностей» для снижения ставки, но, поскольку основные расходы бюджета сдвигаются на второе полугодие, ЦБ этим «окном» вряд ли воспользуется, полагает Орлова: ставка 11% останется неизменной в течение всего 2016 года, ожидает она.

По мнению Хайдаршиной, расходы бюджета будут, напротив, более равномерными, влияние последней девальвации на цены исчерпается во II квартале и во втором полугодии 2016 г. регулятор может вернуться к снижению ставок. Пауза в снижении ставки ЦБ продлится до конца первого полугодия, если рынок нефти найдет дно весной, согласна Татьяна Орлова из Royal Bank of Scotland.

В любом случае волатильность нефти и курса сокращают возможный масштаб снижения ставки в течение 2016 г., резюмирует Олег Кузьмин из «Ренессанс капитала». Не стоит исключать и вероятность ее повышения, если ослабление рубля ускорится или возникнет паника на рынке, предупреждает он. Но ЦБ постарается избежать повторения ситуации декабря 2014 г., действуя превентивно: снижая стоимость валютного репо, более тщательно мониторя валютные операции экспортеров, полагают аналитики UBS. Сама по себе динамика инфляции не несет риска повышения ставки, уровень которой в 11% выше пока даже самых пессимистичных прогнозов по темпам роста цен на конец 2016 г.