Статья опубликована в № 4129 от 02.08.2016 под заголовком: ЦБ напал на дефицит

Год роста дефицита бюджета – это три года жесткой денежной политики

Центробанк упреждает популистов расчетами

Смягчение бюджетной политики потребует ужесточения денежно-кредитной на продолжительное время, предупредил ЦБ. По оценкам его департамента исследований и прогнозирования, один год увеличения дефицита бюджета ведет к сохранению ключевой ставки на повышенном уровне в течение трех лет.

По расчетам ЦБ, рост бюджетного дефицита на 1% ВВП в год ускоряет инфляцию на 1,2 п. п. и ключевая ставка в ответ повышается на 1,1 п. п. за год, если финансирование такого дефицита распределено равномерно на четыре квартала, или разово на 1,45 п. п., если весь рост дефицита (и инфляции) приходится на один квартал. Расчеты предполагают, что дефицит повышается только на один год, а затем снижается на ту же величину. Но даже при таком варианте ключевая ставка будет выше, чем в варианте неувеличения дефицита бюджета, в течение еще минимум трех лет из-за роста инфляционных ожиданий, подогретых ускорением инфляции.

В то же время повышение дефицита, а затем его сокращение за год – политика более жесткая, чем если просто не повышать дефицит изначально, и может быть труднореализуемой. Скорее всего в таком случае повышенный дефицит сохранится на несколько лет, все это время инфляция будет выше целевого уровня и ставки будут повышаться – этот процесс продолжится до тех пор, пока действие шока бюджетной политики не прекратится, говорится в аналитической записке ЦБ.

Расчеты основаны на условии финансирования дефицита бюджета средствами резервных фондов, что приводит к ускорению темпов роста денежной базы и денежной массы. Если дефицит финансируется и резервами, и займами, то влияние на инфляцию будет ниже, а если только займами – то нулевым, поскольку они не меняют динамику денежных агрегатов.

Но рост бюджетного дефицита негативен независимо от способа его финансирования, подчеркивает ЦБ: рост госдолга ведет к тому, что доходность гособлигаций повышается, при том что сами они становятся все более краткосрочными. Кроме того, вытесняются частные заимствования.

Чем выше дефицит бюджета, тем жестче денежная политика, заявляла ранее председатель ЦБ Эльвира Набиуллина, пригрозив сторонникам «легких решений» политической дестабилизацией, следующей за дестабилизацией экономики. Даже сохранение дефицита на текущем уровне в 3% ВВП приведет к росту госдолга, что будет негативно влиять на экономику, поддержал ее министр финансов Антон Силуанов.

Эльвира НабиуллинаПредседатель ЦБ
При меньшем дефиците бюджета мы сможем быстрее снижать ставки.

То, что борьба двух групп за экономическую политику продолжается, это очевидно, считает Владимир Тихомиров из БКС: «Вопрос кардинальный – экономика стагнирует, внешняя ситуация не улучшается, в верхах понимание этого уже не только на словах, поэтому заказаны варианты выработки стратегий». Один из них предлагает ЦСР под руководством Алексея Кудрина – сторонника бюджетной консолидации, второй вариант – смягчения бюджетной политики и денежной эмиссии – отстаивают эксперты Столыпинского клуба. Президент Владимир Путин поручил доработать идею столыпинцев в качестве альтернативы программе Кудрина по просьбе своего помощника Андрея Белоусова. Концепцию Кудрина, в свою очередь, поддерживают ЦБ и Минфин.

«Сейчас уже озвучены предварительные решения по бюджету. В них заложена постепенная бюджетная консолидация. Но эти решения еще не нашли отражения в официальных документах», – отмечает первый зампред ЦБ Ксения Юдаева. В исследовании же ЦБ речь идет только об эластичностях, полученных на основе модельных расчетов, объяснила она «Ведомостям»: «Данная работа имеет прежде всего аналитическую ценность и к политической конъюнктуре отношения не имеет».

Правительство уже приняло решение по объему расходов, спокоен федеральный чиновник, оно, конечно, не финальное, но общая динамика – на снижение дефицита. «Наверху» любят, когда есть разные подходы, конкуренция – это всегда хорошо, рассуждает он: «Но концепция Кудрина безальтернативна». Обострение этой конкуренции – одна из причин ужесточения риторики ЦБ в его заявлении о решении сохранить ставку неизменной, принятом на минувшей неделе, не исключила Наталия Орлова из Альфа-банка: неопределенность в отношении экономической политики ближайших лет возросла. Идет нормальная борьба за право быть услышанным и быть в центре новой экономической стратегии, предвыборный период для этого самое время, рассуждает Тихомиров, предложения Столыпинского клуба – экономическая программа Партии роста, возглавляемой председателем президиума этого клуба Борисом Титовым, – находят поддержку у части электората, в том числе ключевых политических партий. Скорее всего Кремль отложил решение до окончания выборов в Думу, полагает он, но вряд ли идеи эмиссии и роста бюджетного дефицита будут поддержаны президентом. «Печатание денег – путь к инфляции, дестабилизации финансовой системы, бегству от рубля и глубокому экономическому кризису, все это мы уже проходили в 1990-е», – напоминает Тихомиров. Но ЦБ во всех своих прогнозах консервативен, возможно, у него нет уверенности, что возобладает позиция Минфина, не исключает он: Кремль может пойти на некоторое увеличение расходов из-за политических реалий.