Что делать Центробанку с ключевой ставкой

До обвала в среду все аналитики прогнозировали сохранение ставки
Центробанку предстоит непростой выбор /Максим Стулов / Ведомости

Поддержать российский финансовый рынок или экономику – так описывает дилемму, которую предстоит решить Центробанку, главный экономист Газпромбанка Сергей Коныгин. 20 марта совет директоров ЦБ примет решение о ключевой ставке впервые после распространения коронавируса. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина проведет внеплановую пресс-конференцию в режиме онлайн.

Все аналитики, опрошенные Reuters и Bloomberg, прогнозируют, что после шести снижений подряд ЦБ сохранит ставку 6%. Но ситуация в экономике и на финансовых рынках меняется так быстро, что внепланового изменения ставки они ожидают в любой момент. Сам регулятор признавал, что «пока невозможно точно определить всю глубину влияния [коронавируса] на экономику России». В начале недели американская ФРС экстренно снизила ставку на 1 п. п. до 0–0,25% и согласовала с центробанками стран G20 снижение их ставок на 25 б. п.

Но российский ЦБ может столкнуться с необходимостью повышать ставку, замечает Коныгин. В «Основных направлениях денежно-кредитной политики» ЦБ описывал рисковый сценарий как существенное замедление роста мировой экономики с падением цен на нефть до $25 за баррель в 2020 г. и закреплением их в районе $30–35 в 2021–2022 гг. Именно он сейчас реализуется. Нефть Brent 18 марта подешевела на 9,4% до $26 за баррель на 18.30 мск, доллар подорожал на 6% к закрытию торгов во вторник – до 79,96 руб./$.

Президент Сбербанка Герман Греф описывал как стрессовый для экономики сценарий: падение цены нефти до $20, курс доллара 100 руб./$. «Худшего сценария мы пока не придумали, пока обстановка не дает нам задачки еще совсем уж критический вариант рассматривать», – признавался Греф. Для Goldman Sachs такие цены на нефть уже базовый прогноз – аналитики банка понизили его на $10 и ждут, что во II квартале баррель Brent будет стоить $20.

Если реализуется рисковый сценарий, при курсе доллара около 80–85 руб. и барреле нефти за $25, возникнут риски для финансовой стабильности, давление на капитал банков – они начнут поднимать ставки кредитов и ЦБ придется подстраиваться под них повышением ключевой ставки, говорит Коныгин. Чтобы ЦБ начал рассматривать повышение ставки, курс доллара должен подняться минимум до 80 руб., для этого баррель должен подешеветь до $26, писали 13 марта аналитики Citi, – за время подготовки статьи это произошло. Этот отчет актуален, подтвердил в среду вечером представитель банка.

ЦБ может объяснить решение повысить ставку необходимостью поддержать курс рубля и сложным положением на рынках, если иностранные инвесторы будут активно выходить из ОФЗ, рассуждает директор финансового центра «Сколково-РЭШ» Олег Шибанов.

ЦБ все активнее продает валюту из фонда национального благосостояния (ФНБ), отмечает директор аналитического департамента Локо-банка Кирилл Тремасов: на прошлой неделе – по $50 млн в день, на этой – уже по $75 млн. По его прогнозу, в ближайшее время ЦБ может увеличить продажи до $100 млн в день, так как паника нарастает, падает ликвидность на мировых рынках и курс рубля все дальше отклоняется от балансового по бюджетному правилу. Повышать ставку придется, если население и компании начнут активно конвертировать рубли в валюту или забирать их из банков, хотя пока этого, кажется, не происходит, дополняет главный экономист РФПИ Дмитрий Полевой. Однако, по его мнению, происходящее сейчас на рынках – уже рисковый сценарий, учитывая одновременное действие нескольких шоков.

«Что касается валютного рынка, то мы здесь будем действовать исключительно совместно с ЦБ РФ. Центральныйбанк сам будет принимать решение выходить на рынок после заявки Министерства финансов о конвертации средствФНБ или делать это внутри баланса ЦБ РФ, не задействуя резервы ФНБ на валютном рынке. Все это будет делатьсятаким образом, чтобы, безусловно, не создавать колебания курса рубля и делать его стабильным и прогнозируемым. Такая позиция отработана с Банком России». Март 2020 г.

Антон Силуанов
министр финансов

Ослабление рубля и рост курсовых и инфляционных ожиданий в рисковом сценарии могут привести к краткосрочному сильному повышению годовой инфляции до 6,5–8% в 2020 г. с возвратом к целевым 4% к середине 2021 г., писал ЦБ, а заметное снижение внешнего спроса и другие негативные факторы могут стать причиной того, что ВВП начнет сокращаться – на 1,5–2% в 2020 г., в то время как в прошлом году рост ВВП составил 0,8–1,3%.

Накануне недели тишины ЦБ называл ослабление рубля существенным, но краткосрочным проинфляционным фактором. В среднесрочной же перспективе увеличиваются дезинфляционные риски.

Безусловно, обесценение рубля подхлестнет рост цен, но механистически реагировать на любое ускорение инфляции неправильно, реакция должна зависеть от ее природы, предупреждал директор центра макроэкономических исследований Сбербанка Олег Замулин. В первую очередь ставки нужно повышать в ответ на инфляцию, вызванную ростом спроса, а сейчас ситуация другая, писал он: падение цены на нефть и рубля, скорее всего, дадут одноразовое повышение уровня цен, но дальше она будет снижаться из-за ослабевшего спроса. Поэтому повышение ставки если и будет, то как краткосрочная мера, уверен Коныгин. Если транспортные узлы будут закрываться, а потребительский спрос падать, ЦБ вновь задумается о том, как поддержать экономику монетарными мерами, утверждает он: стоит только переждать волатильность ближайших дней.

Действие монетарных мер ЦБ на экономику может дать ограниченный эффект, опасаются несколько экономистов, – первую скрипку должны сыграть бюджетные стимулы. Аналитики BCS Global Markets уверены, что правительству придется поставить на паузу дорогостоящие инфраструктурные проекты, выделить средства на экстренную помощь отдельным предприятиям и отраслям. Но из-за отказа от увеличения расходов на инфраструктуру пропадет основной фактор роста экономики, указывали они. Средства ФНБ и большие возможности в части заимствований дадут сильные бюджетные стимулы, в результате которых можно рассчитывать на замедление роста, а не на полномасштабную рецессию, успокаивают аналитики Альфа-банка.

Выступив же с совместным заявлением с правительством, ЦБ показал, что ключевую роль в решении текущего кризиса все равно будут играть фискальные меры, и тем самым взял время, чтобы посмотреть на ситуацию в динамике и выбрать между повышением и понижением ставки, заключает Коныгин.