Дефолт «Дяди Денера» может осложнить жизнь рейтинговым агентствам

Юристы указывают на необходимость ужесточить ответственность за завышенные рейтинги эмитентов
Покупатели облигаций ларьков с шаурмой потеряли 100 млн руб. /vk.com / ddener

Региональная сеть кафе быстрого питания «Дядя Денер» допустила технический дефолт при выплате купона по двум выпускам своих облигаций общим объемом 110 млн руб. Ценные бумаги первого выпуска за неделю потеряли в цене более 60%, а второй выпуск включен в список дефолтов на сайте Московской биржи.

Согласно условиям эмиссии, по первому облигационному займу 11 мая должно было начаться ежемесячное амортизационное погашение в размере 33% от номинальной стоимости бумаги с окончательным погашением в июле 2021 г. Однако вместо выплат инвесторы, привлеченные обещанием высокой доходности (14% годовых по первому выпуску и 13,5% по второму), получили уведомление об отсутствии у компании денежных средств на исполнение обязательств.

Автор инвестиционного Telegram-канала «Злой финансист» полагает, что причиной дефолта стала налоговая проверка, по результатам которой компанию ожидают значительные доначисления налогов. Эту информацию подтвердил «Юнисервис капитал», выступавший организатором размещения облигаций. «Проверка действительно была, длилась больше года, касалась деятельности компании в 2016–2018 гг. и только совсем недавно завершилась. Сумма не должна быть астрономической, но тем не менее достаточно значительна: мы предполагаем, что доначисления составят около 15 млн руб.», – сказал гендиректор компании Антон Лыков.

«Злой финансист» обратил внимание на то, что ситуация не уникальна для рынка. «Таких было полно: из недавнего – «Дэни колл», «Открытие холдинг», О1, «Каскад», – отмечает он. – Банк России, вместо того чтобы мучить несчастных физлиц, лучше бы занялся такими мошенничествами».

Банк России, в свою очередь, в комментариях «Ведомостям» отметил, что при размещении последних облигаций «Дяди Денера» агентство НРА присвоило эмитенту рейтинг BB с прогнозом «стабильный» и облигации были помещены биржей в третий уровень списка ценных бумаг, допущенных к организованным торгам. Таким образом, биржа не маркировала данные облигации как высоконадежные, а их эмитента – как относящегося к компаниям первого эшелона.

«При приобретении облигаций любого эмитента инвесторам следует учитывать возможные риски потери денег, основываясь на информацию, которую компания-эмитент раскрывает о себе до начала размещения облигаций», – напомнили в ЦБ, добавив, что сейчас в интернете есть множество обучающих курсов для начинающих инвесторов, в том числе курс, разработанный совместно ЦБ и Мосбиржей, который состоит из четырех модулей и будет полностью доступен в июне.

Управляющий партнер адвокатского бюро «Проспект» Илья Барейша утверждает, что история с дефолтом «Дяди Денера» с наибольшей вероятностью будет развиваться так: эмитент проведет общие собрания владельцев облигаций обоих выпусков и вынесет на них вопрос о предоставлении ему отсрочки в исполнении просроченных обязательств. Инвесторы, скорее всего, пойдут на это и дадут эмитенту небольшую отсрочку, поскольку, по сути, единственная альтернатива – банкротство эмитента. «При этом перспектива возврата всех денег в рамках банкротства представляется крайне туманной, ведь инвесторы окажутся обычными кредиторами третьей очереди, не имея даже залога», – говорит эксперт. То есть выплаты на удовлетворение их требований начнутся только после того, как компания выплатит налоги, страховые взносы и суммы, причитающиеся залоговым кредиторам.

Управляющий партнер BMS Group Алексей Матюхов добавляет, что в случае банкротства к субсидиарной материальной ответственности будут также привлечены топ-менеджеры и другие лица, непосредственно влияющие на принятие решений в компании, если будет доказана причинно-следственная связь между их действиями и дефолтом. Но возврата денег инвесторам это тоже не гарантирует.

Директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков не сомневается, что найдется огромное количество защитников у инвесторов, купивших данные облигации. Но не считает это правильным. «Высокодоходные облигации изначально предполагают необходимость инвестора с большим вниманием относиться к данным инвестициям, диверсифицировать портфель и не иметь большой доли в одном инструменте», – отмечает он.

Инвесторы, которые покупают облигации, тем более с повышенными доходностями, должны понимать риски, которые стоят за этими облигациями, соглашается генеральный директор инвестиционной компании ООО «АБЦ» Евгений Лашков. «Они либо должны быть на них готовы, либо им лучше выбрать ОФЗ, где доходность сильно ниже, но и риск сведен к нулю», – считает эксперт.

«Самый главный и кричащий признак о чрезмерных рисках обычно заключен в доходности, – указывает персональный брокер «БКС мир инвестиций» Алексей Логиненков. – Если бумаги первого эшелона дают доходность 5–6% годовых, а интересующий вас актив сулит 10–15%, но при этом вы не видите очевидных рисков, будьте уверены: они там есть, и, вероятно, они не стоят того, чтобы их на себя принимать».

Но, несмотря на предостережения брокеров, такие высокодоходные бумаги все равно будут пользоваться популярностью у частных инвесторов, плохо разбирающихся в инструментах фондового рынка, уверен генеральный директор ИК «Иволга капитал» Андрей Хохрин. «Средняя купонная ставка в секторе сейчас вблизи 12% годовых. Но чтобы ее получить, нужно тщательно отбирать бумаги. Многие ли инвесторы могут позволить себе анализ, достаточный для такого отбора? Думаю, нет. Пока не произойдет нескольких громких дефолтов, желания разбираться у большинства не появится», – говорит он. Поэтому многие эксперты считают вполне разумным введение регулятором ограничений на покупку высокодоходных облигаций. Поскольку объемы сделок с ними невелики, для рынка такие ограничения окажутся практически незаметными, а риски для частных инвесторов при этом заметно снизятся.

Отметим, что 18 мая Госдума во втором чтении одобрила разработанный Банком России законопроект, дающий ЦБ право ограничить список инструментов, доступных неквалифицированным инвесторам. В частности, в ст. 9 указано, что неквалифицированным инвесторам будут доступны российские облигации, только если их эмитент имеет кредитный рейтинг не ниже установленного Банком России. «Любопытно, что в феврале текущего года НРА присвоило сети «Дядя Денер» кредитный рейтинг на уровне ВВ(ru) со стабильным прогнозом, – указывает адвокат бюро «S&K вертикаль» Роман Романов. – Поэтому в данном случае наибольший интерес с правовой точки зрения представляет ответственность рейтинговых агентств, которая должна быть значительно пересмотрена».

Хохрин считает самой разумной мерой введение сплошного рейтингования заемщиков. «Долгое время на рынок приходили заемщики без кредитного рейтинга, – отмечает он. – И этот очевидный риск можно блокировать простейшей законодательной нормой». Вдобавок, поскольку в России начала развиваться индустрия инвестбанков – организаторов размещений, стоит усилить контроль и за ними. «Возможно, будет уместным отдельное лицензирование данной деятельности либо отдельный мониторинг и контроль со стороны ЦБ», – считает Хохрин.