Эксперты оценили программу количественного смягчения ЦБ в сумму до 1 трлн рублей

В пятницу, 18 марта, Банк России фактически анонсировал запуск программы количественного смягчения (Quantitative easing, QE). Регулятор начнет выкупать правительственные рублевые облигации федерального займа (ОФЗ) с понедельника – в этот день торги ОФЗ будут возобновлены после почти четырехнедельного перерыва. К такому инструменту ЦБ прибегнет впервые в современной истории. Официальные цели покупок госдолга – стабилизация стоимости ОФЗ, т. е., по сути, предотвращение обвала цены суверенных бумаг, а также обеспечение ликвидности на финансовом рынке.

«Банк России будет покупать ОФЗ в объемах, необходимых для ограничения рисков для финансовой стабильности. Покупки будут осуществляться в течение времени, которое потребуется для завершения подстройки цен финансовых инструментов к новым условиям», – сообщается в пресс-релизе регулятора, распространенном в пятницу, 18 марта. Впоследствии ЦБ планирует продать приобретенные в результате программы количественного смягчения ОФЗ – для нейтрализации влияния этих покупок на денежно-кредитную политику.

Кроме планов выкупа госдолга ЦБ разрешил Московской бирже с 21 марта по 1 апреля проводить некоторые операции для сокращения обязательств клиентов в интересах нерезидентов из стран, которые российские власти признали «недружественными», сообщается на сайте торговой площадки.

Хотя российский регулятор впервые решился на выкуп госдолга, власти допускали такую возможность и ранее. «Если мы увидим какой-то экстремальный стресс, когда за очень короткий период времени уровень предложения и спроса на рынке облигаций будет очень сильно дебалансирован, то могут рассматриваться и операции [государства] и на вторичном рынке», – сообщал в сентябре 2018 г. замминистра финансов Владимир Колычев.

Программа количественного смягчения – традиционный инструмент финансовых властей западных стран. В период пандемии ФРС США запустила масштабную программу выкупа казначейских облигаций с рынка. С осени 2020 г. почти на протяжении года Федрезерв скупал государственные и ипотечные бумаги с рынка в объеме $120 млрд ежемесячно. С марта 2022 г. ФРС пообещала замедлить темпы количественного смягчения и сократить ежемесячный выкуп облигаций. Впрочем, казначейство официально не позиционировало эту программу как QE – операции по покупке носили, по заявлениям ФРС, «технический характер» и были направлены на снижение давления со стороны денежного рынка, которое могло повлиять на реализацию монетарной политики.

Высвобождение ликвидности

Объем российского рублевого госдолга (за исключением госгарантий) на 1 марта 2022 г. составлял почти 16 трлн руб., следует из данных Минфина. Доподлинно состав крупнейших владельцев облигаций неизвестен. Доля нерезидентов в общей массе ОФЗ, по данным ЦБ на 1 февраля, составляла 19%. Значительная часть бумаг принадлежит крупнейшим российским банкам. Согласно депозитарным данным, на долю крупнейшего держателя ОФЗ приходится 17,7% от всего объема рынка, отчитывался ЦБ по итогам 2020 г. 51,1% облигаций были тогда распределены между 10 крупнейшими игроками, из которых резиденты составляют 83% объема вложений. В 2020 г., в разгар коронакризиса, власти специально договаривались с ключевыми кредитными организациями, прежде всего с государственными, об их фактически обязательном участии в аукционах ОФЗ в обмен на ликвидность от ЦБ. Эта мера была нужна из-за низкого спроса на российский госдолг – о таких договоренностях в правительстве задумались после череды отмен запланированных размещений облигаций.

Банк России наконец переходит к инструментам, которыми ФРС пользовалась уже 14 лет, а ЕЦБ – 11 лет, отметил гендиректор УК «Спутник – управление капиталом» Александр Лосев. По его словам, если масштабы выкупа ОФЗ достигнут хотя бы 1 трлн руб., тогда эту программу полноценно можно будет называть «количественным смягчением».

Приобретение облигаций регулятором, по сути, заново сформирует кривую доходности ОФЗ и даст адекватные ориентиры для денежного рынка. Если занять позицию, что ставка в 20% – это временное явление, то доходности длинных ОФЗ вполне могут уйти в диапазон 10–15% годовых, прогнозирует Лосев. Накануне старта специальной военной операции 22 февраля 2022 г. индекс российских государственных облигаций RGBI упал до 120,35 пункта – минимума с октября 2015 г. С начала года на фоне повышения геополитической напряженности снижение RGBI составило 11%. Доходность ОФЗ, соответственно, выросла и составила в среднем около 10%, а по отдельными бумагам – превысила 12%. 23 февраля Минфин объявил об отказе от новых размещений облигаций на неопределенный срок.

Рынок сам определит уровни, а Банк России лишь будет их поддерживать – искусственно завышать стоимость ОФЗ в его задачи не входит, добавил портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист. Раньше приток денежной массы мог бы спровоцировать инфляцию, но сейчас закачивание денег в экономику вряд ли обернется такими последствиями: на пике оттока средств из депозитов дефицит денежной массы составлял 10 трлн руб., хотя сейчас разрыв снизился до 3,7 трлн, напомнил Жорнист. Регулятор может направить на аналог программы QE до 1 трлн руб., согласился он. Впрочем, не факт, что регулятор будет тратить много денег в течение длительного срока: рынок успокоится – при отсутствии ухудшения новостного фона – в течение примерно двух недель и тогда объемы покупок ОФЗ могут сократиться, резюмировал Жорнист.

По мнению Лосева, ЦБ будет выкупать бумаги прежде всего у банков, чтобы они смогли направить высвободившуюся рублевую ликвидность на кредитование. Мера действительно поможет насыщению реального сектора экономики финансированием, а затем налоги на прибыль компаний и на доходы граждан наполнят бюджет, полагает Лосев. С другой стороны, инструмент никак не повлияет на курс рубля, добавил эксперт. Валютный рынок сейчас полностью зависит от предложения долларов и евро, а выкуп рублевых облигаций их объемы на рынке не изменит, продолжил Лосев. «Долларов в экономике из-за количественного смягчения ни больше, ни меньше не станет, и фактически украденные у России резервы это не вернет. Поэтому на курс влияние будет нулевым», – резюмировал он.

ЦБ будет приобретать бумаги прежде всего у иностранцев, полагает исполнительный директор департамента рынка капиталов ИК «Универ капитал» Артем Тузов. Учитывая понижение международного кредитного рейтинга, политическую обстановку и ранее введенные ограничения на продажи, стоит ждать, что нерезиденты пожелают продать все ОФЗ, которыми владеют, полагает он. Поскольку для них, вероятно, это представляется одним из последних шансов «малой кровью» закрыть свои позиции, не вводя новых ресурсов в Россию, добавил он. Без иностранцев с рынка выпадает значительный объем ликвидности, заменить который некому. Поэтому решение регулятора по выкупу правильное, поддержал Тузов.