Сколько продлятся продажи валюты Минфином и как это повлияет на рубль

Минфин и ЦБ 11 января объявили о возобновлении валютных интервенций в рамках бюджетного правила. Хотя возврат Банка России на рынок в начале года был ожидаемым, министр финансов Антон Силуанов предупреждал об этом в декабре.

Курс рубля в этот день резко укрепился. Доллар за день потерял 1,09 руб. и торговался к концу дня по 68,7 руб., евро подешевел на 90 коп. и стоил 74 руб. Юань ослаб к рублю на 20 коп. до 10,07 руб.

ЦБ по поручению Минфина будет продавать юани с 13 января. До 6 февраля он в рублевом эквиваленте реализует китайской валюты на 54,5 млрд руб. – в эту сумму Минфин оценил объем недополученных нефтегазовых доходов федерального бюджета в январе.

В ближайшие месяцы ведомство продолжит продавать валюту в рамках обновленного бюджетного правила, считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Средняя цена Urals в декабре составила $50,5/барр. после $66,5 в ноябре, дисконт к Brent вырос до $31, напомнил он, при этом министерство заложило в бюджет этого года Urals по $70. С 5 февраля будет введено европейское эмбарго на импорт российских нефтепродуктов и потолок цен на их продажу в третьи страны, что может еще больше ограничить нефтегазовые доходы России, если не будут найдены варианты перенаправить поставки в другие страны, указал эксперт. Нефтепродукты перенаправить будет сложнее, чем сырую нефть, отметил он.

Впоследствии интервенции могут быть продолжены, следует из релиза Минфина. Прежде всего из-за рисков снижения фактических объемов экспорта газа по сравнению с прогнозными значениями.

«Объемы поступлений от экспортной пошлины на газ могут сложиться в меньшем объеме, что будет учтено в корректировке в последующие месяцы», – уточнил Минфин.

В дальнейшем интервенции будут зависеть от суммы нефтегазовых доходов федерального бюджета, говорится в пресс-релизе. В случае если прогнозируемые нефтегазовые доходы будут превышать базовый месячный уровень, ведомство начнет проводить операции по покупке ликвидных активов в объеме дополнительных нефтегазовых доходов, говорится в его сообщении. В случае прогнозирования в текущем месяце недополученных нефтегазовых доходов федерального бюджета валюта будет продаваться.

Осенью и в конце 2022 г. нефтегазовые доходы бюджета были поддержаны перечислениями «Газпрома», для которого ввели временную надбавку к НДПИ, напомнил начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «Велес капитал» Юрий Кравченко. С учетом завершения этих выплат и вступления в силу санкционных ограничений на российский экспорт в начале 2023 г. можно ожидать лишь ухудшения ситуации с нефтегазовыми поступлениями, что не позволит перейти к покупкам валюты по бюджетному правилу, согласен он.

При благоприятном развитии ситуации в течение I квартала спред между Urals и Brent начнет снижаться, а средняя цена реализации российской нефти вырастет до $57/барр., полагает эксперт «БКС мир инвестиций» Евгений Миронюк. При этом объем добычи, по его ожиданиям, начнет восстанавливаться лишь во II квартале – до 10,2 млн барр./сутки с ожидаемых 10,1 млн барр./сутки в первом. В дальнейшем поступательный рост добычи и сокращение дисконта к Brent до $23 к III кварталу позволят начать получать нефтегазовые сверхдоходы, полагает эксперт.

Неопределенность реакции рынка на введение потолка цен на нефть и нефтепродукты, а также ответных действий России остается высокой, заметил главный аналитик ПСБ Денис Попов: пока мы исходим из того, что по итогам года бюджету удастся собрать около 8,3–8,5 трлн руб. нефтегазовых доходов. Это ниже плана по общим нефтегазовым доходам в 8,9 трлн, но выше базового уровня в 8 трлн. В первом полугодии возобновление покупок валюты в рамках бюджетного правила маловероятно, считает эксперт: условия для них сформируются во втором полугодии на фоне снижения рисков торможения мировой экономики и роста цен на нефть и другие энергоносители. К концу первой половины года цены на Urals могут превысить $70/барр., что позволит Минфину возобновить покупки валюты, отметил управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин. Но риски недостижения указанной границы пока велики, поскольку в основном ситуация определяется монетарной политикой ФРС США, которой одновременно нужно снижать инфляцию и бороться с рецессией.

Что будет с рублем

Объем продажи валюты ЦБ составит 54,5 млрд руб. за месяц – около 0,4% ВВП в годовом выражении, или $800 млн, – примерно 1,7% от экспорта. Соответственно, равновесный курс сместится вниз из-за этого на 1,7% (примерно 1,2 руб. за $1), оценил главный макроэкономист УК «Ингосстрах-инвестиции» Антон Прокудин.

Объемы интервенций ЦБ варьировались в разные годы. Обычно покупки составляли несколько процентов от ВВП, а продажи – более 1%, напомнил эксперт. Например, в 2013 г. – 1,1%, в 2014 г. – 3,8%, в 2020 г. – 1,1%. При борьбе с паникой на рынке Банк России продавал от $1 млрд в сутки – теперь месячный план меньше этой суммы, иронизирует эксперт. Поэтому новые объемы интервенций являются скромными по историческим масштабам и на курсе скажутся едва заметно, полагает Прокудин.

Одновременная продажа юаней и покупка рубля будет подталкивать курс нацвалюты к временному укреплению, полагает аналитик «Тинькофф инвестиций» Андрей Опарин. Но ежемесячный объем торгов валютной пары CNY/RUB составляет около 1,5 трлн руб. Получается, что операции регуляторов с этой валютной парой на ближайший месяц в размере 54,5 млрд руб. будут занимать менее 4% в общем объеме торгов. В таком случае влияние на рубль будет ограниченное, согласился он.

Но продажа валюты на 54,5 млрд руб. – это объем операций только на январь, отметил Опарин. В феврале он может увеличиться, потому что госбюджет, скорее всего, недополучит еще большую сумму нефтегазовых доходов, чем в январе, ожидает эксперт. Снижение доходов может произойти из-за новых санкций ЕС на экспорт нефтепродуктов, потолка цен на российскую нефть и нехватки танкеров для ее перевозки.

Укрепление рубля еще больше снижает доходы госбюджета, ведь доходы от продажи нефтегаза поступают в валюте. Но когда нефтегазовые доходы будут превышать базовый уровень, регуляторы будут продавать рубли и покупать валюту, пополняя тем самым валютные резервы. Это будет приводить к временному ослаблению рубля и увеличению доходов госказны.

Базовый прогноз «Тинькофф инвестиций» предполагает, что в первом полугодии 2023 г. курс CNY/RUB будет в диапазоне 9,8–10,3 руб./юань, а курс USD/RUB – в диапазоне 67–70 руб./$1. Учитывая, что дефицит бюджета может увеличиться и регуляторы могут нарастить объемы продаж валюты в рамках нового бюджетного правила, рубль будет тяготеть больше в сторону укрепления.

Новое правило

Продажи валюты по бюджетному правилу не проводились с весны 2020 г. По действующей на тот момент модели ЦБ начинал интервенции после падения стоимости нефти ниже цены отсечения. Нормативная корзина для проведения интервенций состояла на 39,7% из евро, на 30,4% – из юаня, на 5% – из фунта стерлингов, на 4,7% – из иены и на 20,2% – из золота. В такой пропорции наполнялся фонд национального благосостояния (ФНБ). Но из-за санкций средства в евро, фунтах и иенах на счетах в ЦБ заблокированы в конце февраля, и бюджетное правило было приостановлено.

В конце года Минфин утвердил новую структуру ФНБ, которая состоит из юаня (максимум 60%) и золота (40%). Если раньше бюджетным правилом предполагалось, что в фонд идут нефтегазовые сверхдоходы, то теперь Минфин определил номинальную сумму базовых, т. е. безусловных, нефтегазовых поступлений на уровне 8 трлн руб. в год. Предполагается, что все доходы, превышающие эту сумму, будут направляться в резервы. Базовые нефтегазовые доходы определены исходя из цены российской нефти Urals в $62–63/барр. Доходы бюджета сверстаны при среднегодовой цене Urals в $70,1/барр.

Общая сумма закупок по бюджетному правилу в 2023 г. может составить 900 млрд руб., писали «Ведомости». Ежемесячный размер закупок будет определяться с учетом сезонности и может варьироваться от месяца к месяцу, говорил близкий к правительству собеседник.