Как продажа почти всей недружественной валюты из ФНБ повлияет на рынок​

Объем фонда национального благосостояния (ФНБ) по итогам 2022 г. сократился на 3,1 трлн руб. и составил 10,4 трлн руб., следует из опубликованных Минфином данных. В декабре министерство реализовало часть средств фонда в размере 28,5 млрд евро, 2,8 млрд фунтов и 121,9 млрд иен за 2,4 трлн руб. и зачислило их на единый счет федерального бюджета для финансирования дефицита, говорится в релизе ведомства. В результате на начало 2023 г. в ФНБ не осталось части «недружественных» валют – фунтов стерлингов и японских иен.

На 1 декабря 2022 г. объем ФНБ составлял 11,4 трлн руб. ($186,5 млрд), или 8,5% ВВП, из них 7,6 трлн руб. ($124,5 млрд) – ликвидная часть (средства на банковских счетах в ЦБ), следует из данных министерства. При этом на начало прошлого года объем фонда оценивался в 13,6 трлн руб. ($182,6 млрд), или 11,7% ВВП, ликвидные активы – в 8,4 трлн руб. ($113,5 млрд).

Согласно данным Минфина, на 1 января 2023 г. размер ФНБ составил 10,4 трлн руб. ($148,4 млрд), или 7,8% ВВП, а ликвидные активы снизились до 6,1 трлн руб. ($87,2 млрд). На отдельных счетах по учету средств фонда в Банке России было размещено 10,5 млрд евро, 309,7 млрд китайских юаней, 554,9 т золота в обезличенной форме, 274,8 млн руб.

Еще 649,8 млрд руб. находилось на депозитах в ВЭБе. $3 млрд размещено в облигации Украины, по которым страна допустила дефолт. В ценных бумагах российских эмитентов, связанных с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов, размещено 583,7 млрд руб. и $2,2 млрд, в привилегированных акциях кредитных организаций – 329 млрд руб. На субординированных депозитах в ВТБ и Газпромбанке в целях финансирования самоокупаемых инфраструктурных проектов – 138,4 млрд руб. Вложения в обыкновенные акции Сбербанка составили 1,59 трлн руб., «Аэрофлота» – 58 млрд руб., АО «Дом.РФ» – 50 млрд руб., в привилегированные акции РЖД – 467 млрд руб., в облигации АО «Авиакомпания «Сибирь» – 11,9 млрд руб., в обыкновенные акции ГТЛК – 58,3 млрд руб., в облигации «Уральских авиалиний» – 2,3 млрд руб.

В конце декабря 2022 г. Минфин сообщил об утверждении новой нормативной структуры средств ФНБ, согласно которой доля юаня увеличена с 30 до 60%, безналичного золота – с 20 до 40%. До этого, в июле, Счетная палата предложила Минфину проанализировать структуру средств ФНБ и исключить из нее валюты стран, которые ввели санкции против России. В 2021 г. министерство исключило из ФНБ доллары США, составив портфель следующим образом: на 40% из евро, на 30% из юаня, на 10% поровну из фунта и иены и на 20% из золота в обезличенной форме.

Экономический эффект

Реализация евро, фунтов и иен из ФНБ в декабре не повлияла на валютный рынок, полагает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Поскольку Минфин и Банк России находятся под западными санкциями, можно предположить, что продажа валют носила бухгалтерский характер – средства были переданы в ЦБ, а взамен министерство получило рубли, пояснил эксперт. Влияния этих операций на валютный рынок не было, согласен главный аналитик ПСБ Денис Попов: Минфин осуществлял перевод в рубли минуя валютный рынок, через прямые операции с Банком России. В такой форме операция по конвертации части валютных резервов ФНБ не имеет макроэкономических последствий, подчеркнул эксперт. Использование полученных рублей для финансирования дефицита бюджета можно рассматривать как элемент стимулирующей госполитики, призванной ограничить экономический спад и поддержать адаптацию экономики России к работе в новых условиях, добавил он.

Минфин почему-то продал не все евро из портфеля ФНБ, а лишь 31 млрд из 41 млрд, обратил внимание автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев. Оставшиеся «на сдачу» 10 млрд – это 13% ликвидной части ФНБ, иронизирует он. По его расчетам, продажа «недружественных» валют прошла в среднем по ценам на 2% ниже значений на конец года – около 74,2 руб. за евро (против 75,7 на конец декабря и 63,4 на конец ноября). Минфин сообщил только о части конверсионных операций, которая ушла на покрытие дефицита, отметил Тунев. Общая же сумма конверсионных операций в Банке России составила 2,8 трлн руб., подсчитал он.

Они распределились так: 217 млрд руб. было вложено в акции РЖД, еще 200 млрд – в облигации трех инфраструктурных проектов и 2,4 трлн зачислено в федеральный бюджет для финансирования дефицита уже в 2023 г., сообщил экономист.

«Минфин как будто не верит в дальнейшее ослабление рубля и решил все конвертировать по текущему курсу, хотя эти средства понадобятся ему в следующем декабре. А так в рублях можно было бы заработать более 7% за год», – рассуждает Тунев.

С точки зрения макростабильности текущий объем ФНБ представляется достаточным и не несущим рисков, особенно учитывая дефицит надежных и ликвидных зарубежных активов, в которые можно вложить резервы, указал Васильев. Текущая структура ликвидной части фонда является менее диверсифицированной и менее ликвидной, чем год назад, отметил он. При этом эксперт ожидает, что в ближайшие годы Минфин будет диверсифицировать резервы за счет валют Индии, ОАЭ и других дружественных стран. В структуре ФНБ выделяется значительная доля вложений в акции российских эмитентов, связанных с инфраструктурными проектами, а также в отдельные акции – Сбербанка, РЖД, заметил эксперт «БКС мир инвестиций» Евгений Миронюк. Это несет риски определенной волатильности резервов фонда, указал он. При этом наиболее прогнозируемыми с точки зрения будущей стоимости являются вложения в юанях, считает эксперт.

По итогам 2022 г. остаток ФНБ оказался больше планового объема – 10,4 трлн руб. против 9 трлн, заметил Попов. Сэкономить резервы, по его словам, удалось за счет активного размещения ОФЗ во втором полугодии. В 2023 г. также удастся в значительной степени сместить нагрузку по финансированию дефицита бюджета на внутренние госзаимствования, полагает он, в то же время дефицит бюджета может оказаться несколько больше планового (на 1–1,5 трлн руб., за счет более негативной конъюнктуры нефтегазовых рынков и необходимости повышения расходов). Эксперт прогнозирует объем ФНБ на конец 2023 г. на уровне 8–8,5 трлн руб., ликвидной части – 3,5–4 трлн. К концу 2023 г. ликвидная часть ФНБ сократится примерно на 2 трлн руб. до 4 трлн руб., ожидает Васильев, эти средства пойдут на финансирование дефицита бюджета этого года и валютные интервенции (продажа юаней) в рамках обновленного бюджетного правила.