Слишком низкая инфляция обеспокоила власти

Стагнация спроса стала одной из ключевых экономических проблем в конце 2022-го – начале 2023 г. На прошлой неделе с докладом по этому вопросу на совещании у Владимира Путина выступил министр экономического развития Максим Решетников. Об этом «Ведомостям» рассказали два близких к правительству источника, знакомых с ходом заседания, информацию подтвердил собеседник, близкий к администрации президента.

По их словам, в представленной Минэкономразвития позиции была выражена обеспокоенность стагнацией спроса и иллюстрирующей эту проблему низкой инфляцией. Рост цен с сентября прошлого года был ощутимо ниже 3%, в то же время оперативные данные контрольно-кассовой техники свидетельствуют о спаде спроса в реальном выражении год к году. Ключевой задачей на 2023 г. было названо восстановление спроса, главным индикатором которого в нынешней ситуации выступает инфляция, передали источники. Иными словами, по мнению Минэка, нужно достичь таргета по инфляции (в макропрогнозе ведомство ожидает роста цен в этом году на уровне 5,5%, целевой диапазон ЦБ – 5–7%. – «Ведомости»).

На заседании обсуждали, что вклады и остатки на счетах в банках растут более высокими по сравнению с кредитованием темпами. Более того, хотя банки зафиксировали близкий к рекордному убыток в первом полугодии, за оставшуюся половину 2022 г. они смогли его сократить до нескольких сотен миллиардов, иными словами, за июль – декабрь финансовые организации показали даже более высокую прибыль, чем в 2021 г.

В целом близкую Минэкономразвития точку зрения, по словам источников «Ведомостей», высказали первый вице-премьер Андрей Белоусов и помощник президента Максим Орешкин, также принимавшие участие в совещании.

Они согласились с тем, что задача преодолеть стагнацию спроса – одна из ключевых для экономики в этом году. Но при этом Белоусов, по словам еще одного собеседника, знакомого с ходом дискуссии, обратил внимание и на другие проблемы: логистические ограничения, развитие транспортных коридоров, необходимость в том числе кредитной поддержки технологических проектов и высокотехнологичных компаний, МСП, экспортеров. На низкий аппетит банков к риску обратил внимание и министр финансов Антон Силуанов, уточнил источник. По словам Силуанова, в принятии решений о бюджетных инвестициях власти во многом будут ориентироваться в том числе на проекты, которые банки готовы кредитовать.

Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина на ремарку о том, что у «банков все хорошо», отреагировала скептически, отметил один из собеседников. Впрочем, принципиально против того, что стагнация спроса – это серьезная проблема, она не возражала. Набиуллина обратила внимание на то, что, прежде чем разгонять финансирование экономики, необходимо оценить эффективность инвестиций. Для этого в том числе в регуляторе ждут от правительства утверждения системы «таксономии проектов» (методика определения приоритетных проектов, для финансирования которых в ЦБ могут предоставить банкам определенные льготы, например по объему обязательного резервирования. – «Ведомости»). По ее мнению, сейчас есть довольно большой перекос в сторону инфраструктурных инвестиций, тогда как приоритетом в нынешней ситуации должны стать технологические проекты, прежде всего замещающие продукты и услуги ушедших из России западных компаний. По итогам совещания президент поручил обеспечить сбалансированное развитие в соответствии с прогнозом ЦБ по инфляции.

Любое значительное отклонение инфляции от целевого ориентира ведет к негативным последствиям в экономике, пояснил близкий к администрации президента источник «Ведомостей». Причем хуже, если показатель оказывается ниже таргета. Слишком медленный рост цен ведет к падению выпуска, безработице, более низким доходам населения и т. д. Иными словами, это означает, что ВВП мог бы расти более высокими темпами, но в экономике не хватило спроса.

Под прогноз ЦБ по инфляции уже произведены индексации тарифов, продолжил собеседник «Ведомостей». Если рост цен отклонится от нижней границы диапазона, то это будет означать, что компании недополучили прибыль, поскольку проиндексированные тарифы съели часть их рентабельности. Индексация и инфляция должны быть сбалансированы, резюмировал источник.

Сдержанный спрос

Пресс-секретарь Путина Дмитрий Песков подтвердил «Ведомостям», что стагнация спроса и низкий рост цен обсуждались 17 января на совещании по экономическим вопросам. На вопрос, видят ли в администрации президента в этом проблему, он также ответил утвердительно. Представитель Минэка сообщил, что министр принимал участие в совещании президента с членами правительства, но не уточнил, выступал ли он с докладом. В пресс-службе ведомства, впрочем, добавили, что расширение спроса – как потребительского, так и инвестиционного – остается ключевой задачей. Для этого в равной степени важны меры как бюджетной, так и денежно-кредитной политики.

Представитель ЦБ позицию Набиуллиной не прокомментировал. Но он согласился с тем, что потребительский спрос в настоящий момент остается сдержанным, что наряду с разовыми факторами нашло отражение в сравнительно низких темпах прироста цен в IV квартале 2022 г. «Анализируя макроэкономические эффекты со стороны спроса, как правило, говорят о совокупной величине. Помимо потребительского в этот показатель также входит спрос со стороны государства, инвестиционный спрос и чистый экспорт», – отметил представитель Банка России. По его словам, несмотря на то что активность населения невысока, вложения госсредств растут, что поддерживает экономику и спрос в целом.

Текущий уровень ставок не препятствует привлечению кредитов для компаний, подчеркнул представитель ЦБ. Это в полной мере подтверждается устойчивым и даже ускоряющимся ростом корпоративного кредита на протяжении второй половины 2022 г. Рост показателя в рознице был менее равномерным, признали в ЦБ, но в любом случае положительным, отметил собеседник. Для динамики цен важен не только показатель совокупного спроса, но в большей степени возможности предложения и импорта, добавил он. В балансе рисков на 2023 г. превалируют проинфляционные факторы, резюмировал представитель ЦБ.

В пресс-службе Минфина переадресовали вопрос в «профильное ведомство» – Минэкономразвития. Представитель аппарата правительства не ответил на запрос «Ведомостей».

Разные тенденции

«Ведомости» направили запросы в крупнейшие российские банки с просьбой уточнить, видят ли там проблемы с ростом финансирования и спросом на кредиты. Представители Сбера, ВТБ, Газпромбанка, «Альфа-Банка», ПСБ, банков «Открытие» (вошел в группу ВТБ), МКБ, «Райффайзенбанк»,  «Юникредит» и «Тинькофф» не ответили на вопросы.

Темпы роста остатков на счетах корпоративных клиентов действительно превышают темпы роста кредитования, согласилась главный аналитик Совкомбанка Наталья Ващелюк. Чтобы решить проблему, важно наличие длинных денег, которых традиционно не хватает в российской экономике, отметила она. Срочность пассивов банков всегда была невысокой, а в 2022 г. стала еще меньше. С марта по октябрь 2022 г. в структуре средств, привлеченных у населения, доля вкладов на срок более года не превышала 10%. Минимальное значение было зафиксировано в марте – 2,3% До 2022 г. эта доля в среднем колебалась около 20%.

Обычно росту спроса на кредиты способствует более высокий уровень определенности в экономике, констатирует Ващелюк. Например, чем выше определенность по поводу будущих доходов и занятости, тем увереннее принимаются решения об автокредите или ипотеке. Аналогичным образом и компании смогут более точно оценивать уровень процентных ставок, доходов, расходов и прибыли от реализации проекта и принимать решение о получении займа, продолжила она.

Впрочем, по ее мнению, принципиально, чтобы рост кредитования происходил без ущерба для финансовой и экономической стабильности. Поэтому ограничения, действующие со стороны ЦБ, а также внутренние риск-политики банков представляются адекватными, считает Ващелюк.

По данным Банка России, портфель кредитов юридическим лицам на 1 декабря 2022 г. вырос на 13% год к году, физическим лицам – на 10%. При этом объем средств на счетах юридических лиц превышал прошлогодний уровень на 20%, физических лиц – на 4%.

В Росбанке не фиксируют снижения спроса на кредиты со стороны как бизнеса, так и населения. По словам представителя организации, интерес малого бизнеса к займам сохраняется на докризисном уровне. В корпоративном секторе в целом фиксируется высокий спрос на кредиты, добавил он. Портфель в рублях растет, в юанях – активно развивается. «Проблем в части кредитования не видим», – подчеркнул представитель Росбанка. Снижения спроса на ипотеку в январе также не наблюдалось: присутствует традиционное календарное снижение объема выдач, связанное с новогодними праздниками, но о дефиците спроса говорить пока рано, резюмировал он.

Дефицита спроса на кредиты пока не просматривается, согласился руководитель Центра макроэкономического и регионального анализа и прогнозирования Россельхозбанка Дмитрий Тарасов. Возможно снижение кредитной активности по ипотеке, но оно носит сезонный характер и лишь отчасти вызвано ужесточением условий по ряду программ. На снижение активности по потребительским кредитам могут повлиять регуляторные меры Банка России, но они достаточно осторожны и селективны и не носят характер тотального ограничения роста рынка, отметил он. Если в начале 2020 г. соотношение кредиты/депозиты населения было около 58%, то уже в начале 2022 г. достигло 72%, а по итогам ноября – 80%, напомнил Тарасов. Население все в меньшей степени формирует сбережения как источник инвестиций, все в большей мере становясь реципиентом кредитных ресурсов, пояснил он.

В корпоративном секторе наблюдается некоторый спад спроса, компании присматриваются к меняющейся ситуации, перестраивают логистику и свои инвестиционные программы, сообщил представитель банка «Санкт-Петербург». Бизнесу нужно время, чтобы приспособиться к текущим условиям, заключить новые контракты, пересмотреть – при необходимости – условия действующих соглашений. Далее – при определении своей потребности в оборотных средствах и инвестициях – возникнет понимание суммы необходимых кредитов, отметил собеседник.

В организации сомневаются, что темпы роста остатков на счетах клиентов сохранятся на уровне прошлого года, поскольку в 2022 г. активно увеличивалась денежная масса. Но темпы все еще останутся довольно высокими из-за дефицита бюджета, добавил собеседник. Адаптация экономики к сложившимся условиям будет способствовать росту темпов кредитования юрлиц, полагает представитель банка.

Кредитование физлиц может замедлиться, что обусловлено сдержанным спросом на недвижимость и повышением ставок по госпрограммам, пояснил он. Но возможное оживление потребительского спроса сгладит эту тенденцию. Проблемой для экономики может стать высокая склонность населения к сбережению, это отражает рост остатков на длинных депозитах, что является дезинфляционным фактором, указывая на низкий спрос, и в конечном итоге может оказать влияние на скорость адаптации к новым условиям, резюмировал он.

Видение бизнеса

Спрос бизнеса на кредиты определяется в том числе сезонными факторами, отметил президент объединения «Деловая Россия» Алексей Репик. Как правило, к декабрю компании уже получают все необходимые им оборотные средства, поэтому спрос на краткосрочные займы остается невысоким по крайней мере до весны, пояснил он.

Инвесткредиты в России традиционно не пользовались высоким спросом у бизнеса, так как многие компании обладают доступом к альтернативным источникам длинных денег: акционерному капиталу, разного рода инструментам господдержки, в том числе займам с субсидированной ставкой, добавил Репик.

Тенденцию к снижению спроса на кредитные ресурсы сложно назвать ярко выраженной, хотя она и прослеживается, продолжил глава «Деловой России». Проблема, по его мнению, сейчас в другом. Если раньше была высокой востребованность товарного кредита, то сейчас, с уходом западных компаний и появлением ограничений на импорт, спрос на такого рода займы упал, отметил Репик.

Но фундаментальных сложностей у компаний, которые пытаются получать кредиты, не наблюдается – все зависит от конкретных проектов, для которых могут потребоваться государственная гарантия, субсидирование процентной ставки, формирование гарантированного спроса со стороны государственного или корпоративного заказчика.

Уровень одобрения кредитов банков в прошлом году очень варьировался, отмечает член президиума «Опоры России», глава комитета по финансовым рынкам Павел Самиев. По его словам, были периоды, когда банки сильно ужесточали политику и в отношении малого и среднего бизнеса, и в отношении крупных заемщиков, но уже в ноябре эта ситуация существенно улучшилась.

Сейчас уровень одобрения достаточно высокий, хотя актуальной статистики за декабрь и январь пока нет, добавляет Самиев. Вызывает беспокойство, что многие заемщики не пытаются профинансировать свои кассовые разрывы, потому что они находятся в тяжелой ситуации и понимают, что они не пройдут критерии по риску, подчеркивает эксперт. По словам Самиева, особенно это касается торговли, общепита и сферы услуг. Происходит поляризация бизнеса по финансовому состоянию и по возможности привлечения кредитов, добавляет он.

Не надо пугать повышением ставок

Потребительский спрос стагнирует, но активность предприятий нельзя назвать подавленной, отметил главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. Спрос на потребительские платные услуги и оборот в продовольственной рознице снижались весь IV квартал, общий оборот розницы упадет на 5% по итогам года, добавил он.

Спад деловой активности прошлого года имел необычную структуру: типичная рецессия сильнее ударяет по инвестициям, чем по потреблению, но в этот раз накопление основного капитала выросло на 5% при падении потребления на сходную величину. Соответственно, мы видим логичную картинку изменения цен: потребительские цены выросли лишь на 11,9%, тогда как цены продукции инвестиционного назначения по основным отраслям выросли более чем на 17%.

Ни в потребительском, ни в корпоративном сегменте проблема не лежит в области доступности кредитования, полагает Исаков. С июля 2022 г. банки стали смелее брать кредитный риск, и портфель розничного кредитования в последние месяцы рос темпами выше 16% в пересчете на год, в корпоративном сегменте рост превышает 25% в пересчете на год. Главный инструмент в руках Банка России – это разница между длинными ставками, по которым банки кредитуют, и короткими ставками, по которым они привлекают пассивы, отметил экономист. Картина инфляции не требует экстраординарных мер – Банку России можно было бы продолжить снижение ключевой ставки после паузы IV квартала до 6–6,5% в этом году. Более радикальные меры могут обернуться возвращением проблемы 2020 г., когда стимулирование спроса оказалось избыточным и потребовало болезненного повышения ставок в 2021 г., резюмировал Исаков.

Остатки в банках растут как прямое следствие роста кредита и дефицита бюджета, отметил экономист, автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев. При этом основной прирост кредита наблюдается у юридических лиц, где рост может быть связан с отдельными крупными сделками, считает он. Мощный дефицит бюджета случился в декабре, а выльется в реальный спрос лишь в начале 2023 г., предположил эксперт.

Проблема спроса, скорее всего, есть, но связана она больше со структурными проблемами, продолжил Тунев. Часть людей с высоким доходом и сбережениями либо покидают страну, либо заняли выжидательную позицию из-за неопределенности – это прямое сокращение спроса, пояснил он. Восстановить его можно или уменьшением неопределенности, или стимулированием спроса и кредитной активности в других, менее богатых категориях потребителей и заемщиков, предложил Тунев.

Для экономики сейчас важен инвестиционный кредит, констатировал он. Бизнес не должен видеть недостаток спроса из-за снижения потребительской активности, чтобы планировать свои инвестиции. Здесь нужно держать руку на пульсе в каждом конкретном сегменте и отрасли. Например, в недвижимости сокращение спроса на первичном рынке приведет просто к сокращению предложения и не создаст ничего хорошего, кроме новой волны стагнации и последующего роста цен. Ипотека – это тоже инвестиционный кредит, напомнил Тунев.

Впрочем, есть вопросы к действиям Банка России, отметил он. Чем выше ЦБ держит ставку, тем больше диспропорций из-за действия льготных программ. Все это приводит к идее снижения ставок, особенно премии за риск на длинном горизонте, продолжил Тунев. Сейчас, по его мнению, Банк России вместо идеи управления экономикой с помощью одной краткосрочной ключевой ставки мог бы обратить внимание на всю кривую ОФЗ и начать операции на рынке госдолга.

«Мы попали в патовую ситуацию, когда регулятор перестраховывается, пугает повышением ставок, чем создает будущие проблемы и для инфляции, и для бюджета. Бюджет занимает сейчас на 10–18 лет под более 10% годовых, а потом вынужден будет занимать еще больше для уплаты процентов. А уплаченные проценты по ОФЗ – это новые деньги в экономике, созданные без реального спроса, т. е. проинфляционно», – резюмировал Тунев.

В подготовке статьи участвовала Елена Мухаметшина