Эксперты ждут рекордного роста рынка рублевых корпоративных облигаций в этом году

Объем новых размещений на рынке рублевых корпоративных облигаций может стать рекордным в 2023 г. и составить около 4,5–5,5 трлн руб. Такой прогноз приводят эксперты в докладе «Экономика России под санкциями: от адаптации к устойчивому росту». Востребованность этого инструмента растет из-за необходимости привлекать средства на реализацию инвестиционных программ и рефинансирование обязательств в условиях закрытых внешних рынков, указывают экономисты.

Санкции не привели к коллапсу на рублевом рынке долговых облигаций, констатируют авторы доклада. Если на конец 2021 г. весь объем рынка составлял около 17,6 трлн руб., то на конец 2022 г. – 19,8 трлн (рост на 12,5%). По итогам 2023 г. общий объем рынка рублевых корпоративных облигаций может вырасти более чем на 20% и превысить 24 трлн руб., считают эксперты.

Наиболее сильный удар санкции нанесли по еврооблигациям высококлассных российских эмитентов, что вызвало рост стоимости долга у них с привычных 3–4 до 7–10%, отмечается в докладе. Блокировка бондов в системе Euroclear привела к необходимости выпуска так называемых замещающих облигаций, расчеты для которых осуществляются в российской инфраструктуре в рублях. По оценкам экспертов, за 2022 г. объем этого рынка составил около 540 млрд руб. Большая часть выпусков (18 из 24) пришлась на «Газпром» и «Лукойл», отмечают экономисты. Потенциальный объем замещающих облигаций в 2023 г. составит около $18–20 млрд (1,5 трлн руб.), прогнозируют эксперты.

Прогноз по росту рынка базируется на оценке потенциального объема погашения долгов у крупного российского бизнеса, у которого открыта отчетность, пояснил «Ведомостям» один из авторов доклада – доцент Школы финансов НИУ ВШЭ и управляющий директор НРА Сергей Гришунин. «Рефинансироваться бизнесу где-то придется, без использования этого инструмента компании не смогут погасить все долги. Кроме того, импортозамещение требует новых вложений, что тоже будет способствовать новому финансированию», – отмечает он. По словам Гришунина, интерес к инструменту есть – в первую очередь у нефтегазового сектора, металлургии, нефтехимии и транспорта.

В рейтинговом агентстве НКР потенциал рынка корпоративных облигаций на 2023 г. оценивают шире – рост может составить от 15 до 25%. Доходности по таким инструментам выше, чем по вкладам, при этом отсутствует риск их заморозки, поясняет управляющий директор Дмитрий Орехов. Драйверами также станут замена за счет внутренней эмиссии утраченных объемов размещения на внешних рынках и локальных облигаций в разных валютах. Повлияет и выпуск замещающих бумаг, добавил он. Их объем размещений в текущем году, по оценке Орехова, составит $20–25 млрд. Инструмент становится все популярнее из-за отсутствия санкционных рисков, защиты от девальвации рубля, высокой доходности в валюте, хорошего качества эмитентов, поясняет эксперт. При этом рост рынка корпоративного долга сдерживает неопределенность по ключевой ставке, добавляет он.

Оценка рейтингового агентства «Эксперт РА» консервативнее – рынок ожидает рост, но примерно на 4 трлн руб. Потенциал будет сильно зависеть от ситуации с ключевой ставкой, говорит генеральный директор агентства Марина Чекурова.

Прогноз относительно роста рынка выглядит реалистично, в том числе из-за необходимости рефинансировать обязательства при закрытых внешних рынках, говорит аналитик УК «Ингосстрах инвестиции» Артем Аутлев. С учетом разработки законопроекта, который обяжет эмитентов замещать их евробонды, объем бумаг может как минимум удвоиться.

В отсутствие новых рыночных шоков объем новых размещений, скорее всего, превысит 5 трлн руб., считает управляющий директор АКРА Алексей Мухин. Только за I квартал года уже было размещено бумаг на сумму более 1 трлн руб., указал он. В сложном 2022 году разместилось более 4 трлн руб. (с учетом замещающих облигаций), напоминает эксперт. Общий объем рынка на конец года будет в районе 23–24 трлн руб., согласен Мухин.

Национальный остров

Существенной инфраструктурной проблемой российского долгового рынка стал уход международных рейтинговых агентств (Moody’s, S&P и Fitch), отмечается в докладе НИУ ВШЭ. По оценкам экспертов, это сделало его «национальным островом», так как отсутствие международных рейтингов не позволяет вкладывать в российские облигации инвесторам не только из ЕАЭС, но даже из дружественных стран. «Спасти ситуацию может единое рейтинговое агентство стран БРИКС, но это очень долгосрочная история», – пишут эксперты. При этом в среднесрочной перспективе вопрос может быть решен путем выстраивания кооперации между национальными рейтинговыми агентствами России и стран БРИКС и взаимного признания шкал.

Диалог о сотрудничестве в области кредитных рейтингов между странами БРИКС сегодня выстраивается на площадке Делового совета БРИКС и проводится с участием агентств, эмитентов, инвесторов и регулятора, пояснил Гришунин. По его словам, обсуждаются как возможные механизмы сотрудничества в области кредитных рейтингов стран БРИКС, так и вопросы применения кредитных рейтингов кредитоспособности стран – участниц союза. Окончательные решения еще предстоит выработать, добавляет он.

Крупнейшие российские агентства уже давно развивают подобное сотрудничество, соглашается Чекурова. В 2018 г. «Эксперт РА» заключило меморандум о сотрудничестве с китайским агентством CCXI, а сейчас ведутся переговоры с одним из индийских агентств. «Это процесс непростой, поскольку рейтинговая деятельность сама по себе очень сложная и высокоинтеллектуальная, и вопрос возможности и корректности сопоставления разных шкал и оценок стоит очень остро», – признает она.

Вопрос единого агентства какое-то время действительно обсуждался, но он уже не актуален, возражает Чекурова. Сейчас речь идет уже об альянсе крупнейших национальных агентств стран – участниц БРИКС, в «Эксперте РА» считают этот путь более правильным, чем создание нового «наднационального агентства». Но путь к альянсу непрост: возникает ряд вопросов, связанных с взаимопризнанием рейтингов и созданием единой методологической платформы, поясняет она. Также остро стоит вопрос, кто будет регулировать создание и дальнейшее функционирование этой платформы, резюмировала Чекурова.

Связи с рейтинговыми агентствами Китая выстраиваются и сейчас, замечает Аутлев, национальные рейтинговые шкалы нужно будет взаимно переводить или использовать международный стандарт. В России действует несколько рейтинговых агентств, признанных государством, и с агентствами других стран они вряд ли объединятся: структура акционеров, требуемая ЦБ, в принципе плохо сочетается с идеей их объединения, указывает эксперт.