Эксперты предупредили о «первородном грехе» на рынках госдолга развивающихся стран

Ряд крупных развивающихся экономик столкнулись с риском так называемого «первородного греха» – утраты способности привлекать средства на внешних рынках в национальных валютах. Об этом предупреждают эксперты Банка международных расчетов (BIS). Слабость собственных финансовых систем вынуждает их к выпуску долговых обязательств для иностранных инвесторов в резервных валютах, преимущественно в долларах, говорится в докладе «Повторение первородного греха». Ключевые причины такой ситуации – резкий рост валютного риска и риска дюрации. Фонды не готовы вкладывать в бумаги в национальных валютах, поскольку они обесцениваются, также повышаются сроки, на которые страны хотят привлекать средства. В докладе аналитики приводят в пример 16 государств: Бразилию, Чили, Индонезию, Южную Корею, Малайзию, Польшу, Сингапур, Южную Африку, Таиланд, Турцию и др.

Валюты развивающихся стран в среднем дешевеют по отношению к доллару с середины 2010-х гг., в последние годы этот тренд ускорился, пишут эксперты BIS. А сроки погашения облигаций развивающихся стран в их валютах выросли со среднего значения в девять лет в начале нулевых до 14 лет в последние годы, что также ставит под угрозу доход инвесторов на фоне общей финансовой нестабильности в мире и ужесточения денежно-кредитной политики развитых стран.

В начале 2010-х американские инвесторы держали обязательства 16 развивающихся экономик в национальных валютах на сумму $150 млрд. В последующие годы этот объем стабильно снижался: до $120 млрд в 2017 г. и $100 млрд в 2018 г. В последние годы инвесторы из США держали в местных валютах около $80 млрд. Параллельно этому повышалась сумма обязательств в долларах: с $50–60 млрд в начале 2010-х до $100 млрд в последние годы.

Риск повтора

На сегодняшний день риск повторения ситуации, при которой развивающиеся страны могут выходить на внешние рынки капитала с бондами только в иностранной валюте, достаточно велик, считает доцент кафедры экономической теории РЭУ им. Г. В. Плеханова Екатерина Новикова. Финансовые системы развивающихся стран в последние годы испытали ряд шоков, поэтому их зависимость от более крупных экономик и их валют растет, отмечает она. На данный момент полномасштабная трансформация глобальных цепочек стоимости сопровождается трендом к регионализации, выраженной в делении стран на блоки, указывает эксперт. Развивающиеся экономики при этом будут дальше переходить на иностранную валюту, но только некоторые из них предпочтут американский доллар, а некоторые – китайский юань, считает Новикова.

Очень маловероятно, что ситуация «первородного греха» повторится, сомневается эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Валерий Емельянов. Сегодня развивающиеся страны занимают в валюте не из-за отсутствия выбора, а скорее для удобства: у иностранных фондов больше денег, чем у инвесторов внутри страны, им можно относительно дешево продать крупный объем облигаций за одно размещение, поясняет он. При желании правительства могут размещать недолларовые облигации на международном рынке, в том числе для американцев, уверен эксперт. Валютный риск при этом можно хеджировать на долгий срок при помощи свопов, BIS мог бы как раз предлагать такие услуги правительствам и центробанкам заинтересованных стран, добавляет он.

Крупные развивающиеся рынки уже имеют репутацию хороших заемщиков у глобальных инвесторов, поэтому риск возврата к ситуации «первородного греха» низкий, считает заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований РАНХиГС Александр Абрамов. Текущая ситуация с долларовыми заимствованиями связана с высокой волатильностью рынка – она в наибольшей степени влияет на облигации с длинной дюрацией, указывает он. Большинство крупных развивающихся стран при этом понимают, что для обеспечения собственной финансовой стабильности государство и компании должны занимать в национальной валюте, считает эксперт. Небольшие страны, которые чаще и больше занимают в иностранной валюте, при этом больше рискуют оказаться в ситуации «первородного греха», добавляет Абрамов.

Зачастую правительства развивающихся стран проводят не самую консервативную фискальную и монетарную политику, что все-таки ставит под сомнение их надежность как заемщиков, указывает первый заместитель генерального директора ЦСР Борис Копейкин. Рынки капиталов в этих экономиках недостаточно глубокие, поэтому им необходимы иностранные инвесторы – валюта заимствований при этом не имеет значения, считает он. Сейчас долларовые займы гораздо привлекательнее для инвесторов за счет дешевеющих национальных валют и высоких ставок в развитых странах, указывает Копейкин. По данным ФРС, только после начала пандемии доллар вырос в среднем на 25% по отношению к валютам развивающихся стран, напоминает эксперт.

«Чтобы страны встали в очередь за дорогими долларовыми кредитами, а потом страдали от валютных дефолтов, должен сильно деградировать весь мировой финансовый рынок», – уверен Емельянов. Рост займов в долларах представляется довольно маловероятным, особенно с учетом того, что эпоха низких ставок в долларе уже прошла, развивающиеся рынки будут стараться уходить в займы в местной валюте, считает он.

Для развивающихся экономик повторение «первородного греха» будет означать замедление экономического роста, полагает Абрамов. Национальные рынки не могут решать в полной мере проблемы привлечения средств глобальных инвесторов, которые не хотят рисковать, вкладывая средства в инструменты в национальной валюте, считает он.