Эксперты оценили дополнительные платежи экономики из-за роста ставки

Дополнительные расходы бизнеса и государства на обслуживание долга (кредиты и облигации) составят в среднем 100–150 млрд руб. в месяц на фоне повышения ключевой ставки до 12%, оценили опрошенные «Ведомостями» аналитики. Большая часть – от 80 млрд до 100 млрд – придется на корпоративные займы с плавающей ставкой. Для государства процентный риск реализовался по гособлигациям с плавающим купоном (ОФЗ-ПК, или флоатеры, купонный доход по которым привязан к ставке RUONIA), помимо этого также вырастут расходы на субсидирование ставки по льготным кредитным программам (ипотека, кредиты МСП и т. д.).

Рост ключевой ставки на 3,5% – с 8,5 до 12% – увеличит расходы государства и нефинансовых компаний на порядка 100 млрд руб. в месяц, оценил директор группы суверенных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Прежде всего за счет роста платежей по займам с плавающими ставками, а также из-за рефинансирования подошедшего к погашению долга, пояснил он. Если сравнивать с уровнем ключевой до первого за долгое время повышения в июле (тогда ЦБ повысил ставку с 7,5 до 8,5%), расходы были бы еще примерно на 35 млрд больше. По словам Куликова, из этой суммы более 80% прироста процентных расходов приходится на долг компаний, остальное – на государство. Показатель в 100 млрд не постоянен от месяцу к месяцу и со временем будет скорее расти, так как все большая часть короткого по срокам погашения долга рефинансируется по новым длинным ставкам, поясняет эксперт. «Перенос коротких ставок в длинные неполный, но все же существует», – подчеркнул эксперт.

Дополнительные платежи по займам с плавающей ставкой после роста ключевой с 7,5 до 12% составят примерно 100 млрд руб. для бизнеса и 30–35 млрд руб. – для государства, полагает экономист, автор Telegram-канала Spydell finance Павел Рябов. Кроме того, рефинансирование кредитов и взятие новых потребует еще до 15 млрд руб. в месяц избыточных процентных расходов, добавил он. Допрасходы бизнеса считаются исходя из текущего объема задолженности, средневзвешенной стоимости обслуживания долга, планов рефинансирования, планов новых размещений и предиктивного изменения стоимости долговых ресурсов после повышения ставки, пояснил экономист.

Допрасходы могут быть и выше – 150–175 млрд руб. в месяц, если учитывать план погашений кредитов по фиксированным ставкам (т. е. бизнес будет рефинансировать займы по более высокому уровню), считает Рябов. Однако конечный результат будет зависеть от сроков удержания ключевой на текущем уровне. Эксперты ранее прогнозировали, что уровень в 12% может сохраниться до конца года. Банк России будет принимать дальнейшие решения с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков, сообщил регулятор по итогам заседания по ключевой ставке 15 августа.

Директор по инвестициям «Локо-инвеста» Дмитрий Полевой оценил дополнительные платежи по займам с плавающей ставкой в 95 млрд руб. в месяц. По его словам, по корпоративным кредитам с плавающей ставкой (около 24 трлн руб. на конец июня, или 43,4% всего портфеля задолженности бизнеса перед банками) дополнительные платежи составят около 843 млрд руб. в год, или 70 млрд руб. в месяц. Из общего объема рынка ОФЗ на плавающую ставку (ПК) на конец июля приходилось 7,4 трлн руб., что в случае роста ставки на 3,5 процентного пункта (п. п.) дает дополнительные 260 млрд руб. в год, или около 22 млрд руб. в месяц. Есть еще ОФЗ-ИН (гособлигации, ставка по которым привязана к инфляции) в объеме 1,3 трлн руб., по которым из-за роста цен придется дополнительно заплатить около 20 млрд руб. в год, или 1,6 млрд в месяц, добавляет Полевой.

Помимо ОФЗ государство несет довольно существенные процентные риски по программам льготных кредитов. Одна из самых масштабных программ, по которым ставка субсидируется государством, – льготная ипотека. Субсидия банкам рассчитывается как разница между ключевой ставкой, увеличенной на 3 п. п., и ставкой по программе (сейчас составляет 8%). Таким образом, банкам сейчас субсидируется 7% от платежей по ипотеке. Если портфель по льготной ипотеке составляет около 6 трлн руб., то рост ставки на 4% стоит 240 млрд руб. в год дополнительно, оценил экономист, автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев.

Сложности с интерпретацией

Интерпретировать подобные оценки как чистый эффект роста ключевой ставки неверно, указывает Куликов. «Мы имеем эффект роста процентных расходов в краткосрочном периоде и эффект падения – в долгосрочном», – подчеркивает эксперт. Логика повышения ставок состоит в снижении будущей инфляции и инфляционных ожиданий – если это удастся, то будущие процентные расходы будут ниже по сравнению с рассмотренным альтернативным сценарием, указывает он. Фактический рост расходов из-за более высокой ставки надо оценивать как прогноз на будущее по новой и старой ожидаемым траекториям ставки, добавляет Полевой.

Что касается госдолга, то Минфин оперирует в условиях складывающейся конъюнктуры, подстраиваясь под нее, отметил представитель министерства. «При этом в долгосрочной перспективе мы ожидаем нормализацию денежно-кредитной политики Банка России, что позволит сэкономить на расходах на обслуживание долговых инструментов в будущие периоды», – сообщили в Минфине.

При планировании расходов на обслуживание долговых обязательств на очередной год в прогноз закладываются ожидания по параметрам размещения государственных ценных бумаг РФ с учетом «запаса прочности», допускающего некоторое отклонение от планов, добавил представитель. При этом Минфин всегда исполняет обязательства по государственным ценным бумагам своевременно и в полном объеме, подчеркнули в ведомстве.

Льготные кредитные программы, в том числе фабрика проектного финансирования, через которую реализуются крупные инфраструктурные проекты, имеют механизм хеджирования процентного риска, сообщил представитель Минэкономразвития. В случае повышения ключевой ставки Банка России из резервного фонда правительства выплачивается компенсация, сообщил собеседник. В прошлом году таким образом было компенсировано бизнесу около 7 млрд руб.

Кроме того, механизм льготных кредитов с господдержкой по нацпроекту МСП изначально учитывает возможные варианты изменений ключевой ставки, добавил представитель. Ставка по программам корректируется автоматически при понижении или повышении «ключевой» в определенных диапазонах.

Влияние на бизнес

По данным Банка России, общая кредитная задолженность юрлиц и индивидуальных предпринимателей на 1 июля составляет 56,608 трлн руб. – с начала года эта сумма увеличилась на 5,763 трлн руб.

Общий эффект роста ставок на стоимость обслуживания корпоративных кредитов на рынке можно оценить в 60–75 млрд руб. в месяц, говорит начальник отдела анализа банковского и финансового рынков ПСБ Илья Ильин. Объем кредитов с плавающими ставками в корпоративном сегменте на рынке можно оценить в 25–30 трлн руб. – часть из них связана с пассивами (например, проектное финансирование и эскроу), другая – это краткосрочные займы. Таким образом, стоимость их обслуживания увеличится, несмотря на фиксированные ставки, считает он.

Рост ставки отрицательно повлияет на результаты компаний, считает председатель комитета «Опоры России» по финансовым рынкам Павел Самиев. Он объяснил, что при высокой доле процентных расходов компаниям придется рефинансировать существующие кредиты по гораздо более высокой ставке, что негативно скажется не только на их результате, но и на финансовом состоянии. Также эксперт заметил, что не стоит ожидать бурной динамики выдачи новых кредитов МСП, как это было в 2022 г. и начале 2023 г. В первом полугодии прирост портфеля кредитов малого и среднего бизнеса составил 33,4% в годовом выражении. По итогам года он составит 5–10%, считает эксперт.

В краткосрочной перспективе повышение ключевой ставки не окажет существенного влияния на деятельность и финансовые результаты компании, отметил представитель АО «Полиметалл». «Однако в среднесрочной и долгосрочной мы, безусловно, ожидаем негативное воздействие на инвестиционную активность по причине удорожания заемных ресурсов», – заявил он.

Повышение ставок очевидно повысит расходы компаний в результате удорожания кредитов и выплат по облигациям с плавающими ставками, отмечает доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Плеханова Денис Перепелица. Прибыль уменьшится, а значит, компании будут стараться увеличить цены для компенсации выпадающих доходов, считает он. Государство также несет прямые и косвенные издержки, указывает эксперт. Единственным плюсом в повышении ставки может быть сокращение свободной денежной массы, что должно снизить инфляцию и уменьшить давление на рубль на валютном рынке, указывает он.

В подготовке статьи участвовал Василий Милькин