Аналитики прогнозируют еще одно повышение ставки ЕЦБ до конца года

До конца года Европейский центральный банк (ЕЦБ) увеличит три базовые ставки еще как минимум на 0,25 п. п. К такому выводу пришло большинство (10 из 11) опрошенных «Ведомостями» экспертов. Основными причинами продолжения цикла ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) они называют инфляцию, которая закрепилась в августе на отметке 5,3%, и продолжающийся рост мировых цен на энергоносители. Четверо экспертов считают, что повышение ставок произойдет уже на заседании 14 сентября, двое полагают, что регулятор сохранит их на текущем уровне и увеличит на 0,25 п. п. уже в октябре. Один аналитик допускает, что в текущем году повышение может произойти дважды и ставка по основным операциям финансирования достигнет 4,75% к концу декабря – против текущих 4,25%. Еще четыре эксперта затруднились с ответом о сроках повышения ставки.

По итогам заседания 27 июля ЕЦБ повысил на 0,25 п. п. все три ставки: ключевую – с 4 до 4,25%, маржинальную – с 4,25 до 4,5%, депозитную – с 3,5 до 3,75%. Это стало девятым увеличением подряд, ключевая ставка достигла максимумов финансового кризиса 2008 г.

Решение ЕЦБ на заседании 14 сентября будет одним из самых сложных с момента начала нынешнего цикла ужесточения денежно-кредитной политики в июле 2022 г., сообщает Financial Times (FT). По данным издания, аналитики расходятся во мнениях о том, поднимет ли ЕЦБ ставки в очередной раз или предпочтет сделать паузу в цикле ужесточения, учитывая сигналы ослабления экономики. Сохранение ставок может вызвать критику в адрес регулятора, который слишком рано завершает борьбу с инфляцией, в то время как их дальнейшее повышение может привести к усилению экономических проблем, пишет FT.

Годовая инфляция еврозоны после пиков в 10,6% в октябре 2022 г. снизилась до 8,6% в январе и 8,5% в феврале 2023 г., после чего она резко сократилась до 6,9% в марте. В мае цены увеличились на 6,1% (год к году), в июне рост замедлился до 5,5%, после чего он остановился на отметке в 5,3% в июле и августе. Тем временем базовая инфляция (с исключением сезонности) не демонстрировала такого же устойчивого тренда на замедление. С январских 5,3% она ускорилась до 5,7% в марте, после чего замедлилась до 5,3% в мае. В июне и июле инфляция составила 5,5%, после чего вернулась к 5,3% в августе.

Стимулы к повышению

Экономисты, опрошенные Bloomberg, изменили свое мнение о предстоящем решении ЕЦБ на фоне роста цен на энергоносители, который вносит изменения в прогнозы регулятора по инфляции. Если в начале сентября только 20% экспертов ожидали повышения ставки, то теперь это почти 70%, сообщило агентство 13 сентября.

Инфляция до сих пор более чем вдвое превышает таргет в 2%, а в высказываниях членов управляющего совета ЕЦБ сохраняются намеки на жесткую риторику, указывает первый заместитель генерального директора ЦСР Борис Копейкин. В связи с этим повышение ставки на 0,25% на этой неделе и сохранение ее на этом уровне на некоторое время кажется наиболее вероятным сценарием, оценивает эксперт. В данном случае предполагается, что таргета по инфляции регулятор сможет достичь уже к 2025 г., добавляет он.

Представители ЕЦБ неоднократно заявляли, что борьба с разгоном цен сейчас является главным приоритетом, в связи с этим еще одно увеличение ставок на 0,25 п. п. наиболее ожидаемо, считает руководитель отдела экономического и отраслевого анализа ПСБ Евгений Локтюхов. Пауза в повышении или более активный «хайк» выглядят не вполне оправданными, так как они могут ударить по репутации регулятора, отмечает он. В то же время рост ставок действительно может ухудшить среднесрочные виды на экономику региона, однако ситуацию с ростом цен не улучшит – инфляционный фон больше зависит от состояния рынка труда и других внешних факторов (например, топливных рынков), добавляет Локтюхов.

Массивные субсидии, которые европейские страны выделяли своим экономикам в пандемию, оказали огромный эффект на разгон инфляции в еврозоне, указывает доцент кафедры государственных и муниципальных финансов РЭУ им. Плеханова Мери Валишвили. Текущее замедление инфляции с 10,6% в октябре прошлого года до августовских 5,3% было обеспечено во многом за счет сокращения объемов кредитования экономики, что привело к замедлению спроса, – это прямой позитивный эффект ужесточения ДКП, рассуждает эксперт. Но последствия пандемийных субсидий еще не преодолены и, если ЕЦБ в ближайшие месяцы будет возвращаться к мягкой риторике, это может разогнать инфляцию до двузначных показателей, опасается Валишвили.

ЕЦБ вынужден принимать непростые решения, балансируя между рисками экономического спада и устойчивостью инфляции, рассуждает главный экономист «Ренессанс капитала» по России и СНГ Софья Донец. Консенсусом рынка является еще одно повышение ставки на 0,25 п. п. на ближайшем или следующем заседании с перспективой перехода к снижению на горизонте 12 месяцев, добавляет она. «Мы знаем по опыту Банка России, что раннее ужесточение может быть более эффективным в плане сдерживания инфляции, но сейчас еще одно повышение ставки ЕЦБ может оказать и противоположное действие на рыночные ставки. Если оно будет представлено и воспринято как финальное в цикле, то длинные ставки могут, напротив, отреагировать снижением», – заключает эксперт.

Увеличение ставок в четверг станет последним в цикле из-за усиливающихся рисков рецессии в еврозоне, уверен главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Пока что экономика может выдержать еще одно повышение и ЕЦБ воспользуется этим, чтобы как-то застраховать себя от нового витка инфляции из-за растущих цен на энергоносители, рассуждает он. Также регулятор может ускорить программу количественного ужесточения (изъятие ликвидности, QT), чтобы гарантировать сохранение жестких финансовых условий на фоне завершения роста ставок, допускает эксперт.

Неуверенность ЕЦБ

Совсем недавно ЕС понизил прогнозы роста ВВП в регионе и немного повысил инфляционные ожидания, поэтому с вероятностью 60% ЕЦБ повысит ставку на 0,25 п. п. и с вероятностью 40% все останется без изменений, оценивает заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований РАНХиГС Александр Абрамов. Дальнейшее повышение зависит от того, насколько углубится экономический спад и как поведет себя инфляция, указывает он.

На фоне замедления экономического роста ЕЦБ возьмет паузу в цикле повышения и сохранит ставки на текущем уровне по итогам заседания 14 сентября, считает управляющий директор «Газпромбанк Private Banking» Егор Сусин. Регулятору необходимо некоторое время, чтобы оценить эффекты от текущих повышений ставок, уточняет он. Это вовсе не значит, что цикл ужесточения ДКП на этом завершится: уже в октябре ЕЦБ может поднять ставку на 0,25 п. п., полагает эксперт. Далее регулятор будет ориентироваться по ситуации с инфляцией – в декабре возможно повышение еще на 0,25 п. п., что приведет базовую ставку к 4,75%, считает эксперт.

Рынок ожидает, что последнее в году повышение на 0,25 п. п. произойдет именно в октябре, а на заседании 14 сентября регулятор, скорее всего, возьмет паузу, соглашается эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Валерий Емельянов.

В связи с пересмотром вниз прогнозов по промышленному росту и динамике ВВП вероятность сохранения ставок на текущем уровне несколько выше, чем еще одно повышение, считает директор группы суверенных и региональных рейтингов агентства АКРА Дмитрий Куликов. На то, что цикл ужесточения может быть завершен, указывают показатели будущего развития экономики – например, производственный индекс PMI еврозоны, который в августе показал рост впервые за полгода, отмечает он. На продолжение роста ставок тем временем указывают в основном показатели, оценивающие данные предыдущих месяцев, такие как, например, безработица и инфляция, добавляет он.