В Банке России назвали пять факторов стабилизации курса рубля

В преддверии назначения кандидатов на должности членов совета директоров Банка России регулятор письменно ответил на вопросы депутатов – половина из них касалась курса рубля. ЦБ традиционно акцентировал центральную идею своей политики: в России действует режим плавающего курса, а задача регулятора – таргетировать инфляцию, а не стоимость национальной валюты. Тем не менее в Банке России назвали пять основных факторов, которые помогают стабилизировать курс национальной валюты. Меры перечислены в ответах его экспертов на вопросы депутатов партии КПРФ.

Первый фактор – повышение ставки. Банк России поясняет, что ускорившееся ослабление рубля в августе могло привести к раскручиванию инфляционных ожиданий и еще более значительному росту внутреннего спроса. Регулятор отреагировал на это повышением ключевой ставки, что будет способствовать не только замедлению роста цен, но и стабилизации курса рубля. Совет директоров Центробанка на заседании 15 сентября повысил ключевую ставку на 1 п. п. до 13%. Это стало третьим подряд повышением за полтора месяца: сначала ЦБ повысил ставку на заседании 21 июля на 1 п. п. до 8,5%, а затем внепланово увеличил ставку 15 августа сразу до 12%.

Вторая причина стабилизации – отказ от покупок иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила. С 10 августа 2023 г. до конца года регулятор не приобретает юани на нефтегазовые сверхдоходы, а лишь перераспределяет валюту в пользу Минфина внутри уже имеющихся в распоряжении резервов.

Третий фактор – это разработка механизма конвертации нацвалют, используемых во внешних расчетах. В частности, Банк России ведет работу с Резервным банком Индии для поиска новых каналов расчетов и активно прорабатывает варианты конвертации выручки российских экспортеров, полученной в рупиях, говорится в документе. Впрочем, доля зависших рупий, по оценке ЦБ, незначительна и составляет 0,7% от общего объема выручки. Кроме того, Банк России работает над расширением возможностей для расчетов с использованием рубля с другими иностранными регуляторами.

Четвертый – новая экспортная пошлина, привязанная к курсу. Усиленные продажи валюты экспортерами также дополнительно могут повлиять на курс. Правительство ввело пошлину с 1 октября. При курсе более более 95 руб./$ для экспортеров действует максимальная ставка (7%), при курсе менее 80 руб. ставка нулевая. «Курсовая рента снижает чувствительность внутренних цен товаров, которые мы поставляем на экспорт, к колебаниям обменного курса», – поясняет регулятор.

Наконец, пятый фактор, который помогает стабилизировать валютный рынок, – это продажи валюты в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ. Более того, в период с 14 по 22 сентября – во время погашения еврооблигаций Минфина – ЦБ продавал юани в ускоренном темпе. В это время объем продажи был выше почти в 10 раз и составил 21,4 млрд руб. вместо 2,3 млрд руб., а их общий объем – 150 млрд руб.

Регулятор вновь повторил свой тезис о том, что введение валютных ограничений не окажет значимого влияния на обменный курс, так как не сможет повлиять на фундаментально обоснованный баланс спроса и предложения на внутреннем рынке.

По мнению ЦБ, для дальнейшей стабилизации курса рубля будут эффективны прежде всего экономические стимулы. В частности, это «адекватная стоимость кредита». Помимо этого система налогообложения должна быть выстроена таким образом, чтобы через трансфертное ценообразование не снижать потребность в продаже валюты для оплаты налогов, указали в Банке России.

С начала года рубль ослаб к доллару и евро более чем на 43% и по итогам торгов 11 октября стоил 100,2 руб./$ и 106,49 руб./евро.

Действенны ли меры

Даже резкое повышение ставки в августе и сентябре не смогло изменить тренд на ослабление рубля, констатирует экономист, автор Telegram-канала Виктор Тунев. После небольшой коррекции курс продолжал двигаться к отметке 100 руб./$ и 14 руб. за юань. Поэтому стандартные меры в арсенале Банка России если и сработают, то не быстро, считает эксперт. Текущие действия ЦБ лишь частично влияют на курс, да и то со значительным лагом до 3–6 месяцев (время, необходимое на реализацию трансмиссионных эффектов переноса ДКП в реальный сектор экономики), согласен экономист, автор Telegram-канала Spydell finance Павел Рябов.

Экономист Газпромбанка Павел Бирюков, напротив, считает, что перечисленные меры стали причиной почти полной остановки ослабления рубля с середины августа. В их отсутствие отток капитала и динамика импорта могли бы привести к более существенному ослаблению нацвалюты, полагает он.

Ставка позволит замедлить деловую и потребительскую активность, сбрасывая темпы прироста денежной массы, что в перспективе замедлит спрос на импорт, отмечает Рябов. Хотя он и является одним из основных каналов утечки валюты, но в текущей структуре платежного баланса проблемы концентрируются в финсчете и изменении структуры расчетов по экспорту, где доля иностранной валюты стремительно снижается, добавляет эксперт.

За последний год основной вклад в прирост денежной массы и ослабление рубля внесло корпоративное кредитование, указывает Тунев. Для расширения арсенала ЦБ в вопросе стабилизации курса законодатель мог бы предоставить регулятору право вводить макропруденциальные лимиты на все виды кредитов, а не только потребительские. Когда займы в рублях берут экспортеры, они и увеличивают собственные риски, и меньше продают валютной выручки, что способствует ослаблению нацвалюты, поясняет аналитик.

Еще один инструмент Банка России – снижение доли нерыночного кредитования (льготная ипотека и корпоративные займы) в общем объеме выдач, считает главный экономист по России и СНГ Bloomberg Economics Александр Исаков. Их объем вырос почти до 8% ВВП, указывает Исаков. По словам эксперта, это приводит к тому, что для снижения давления на рубль от роста финансируемого кредитом спроса Банк России вынужден сильнее, чем раньше, охлаждать предложение инвестиционного рыночного кредита.

Более действенными были бы валютные интервенции, считает Тунев, при этом формально у ЦБ нет повода для этого. Кроме того, проводить их можно, лишь отказавшись от идеи свободно плавающего курса и в случае введения ограничений на движение капитала. «Мы не знаем, куда идут потоки капитала за рубежом», – отмечает Тунев, добавляя, что Банк России только недавно начал делиться объемами торгов на внебиржевом валютном рынке, где основными участниками оказались нерезиденты. С идеей контролировать рублевый валютный рынок за рубежом ранее выступало Минэкономразвития.

Дальнейшее совершенствование отчетности банков помогло бы выявить направления и цели потоков капитала, считает Тунев. По его словам, если валюта используется для приобретения активов у нерезидентов в обход существующего разрешительного порядка, то следовало бы ограничить подобную практику.

На ослабление курса может влиять повышенный спрос на доллары и евро в связи с погашением внешних долгов, которые номинированы в валютах недружественных стран, выплата инвестиционных доходов нерезидентам, а также продажа иностранной собственности в России, уход иностранцев с рынка, а также отток капитала, считает Рябов. В связи с этим наиболее действенным механизмом ограничения девальвации рубля в краткосрочной перспективе может быть валютный контроль, указывает эксперт: но данная мера несет среднесрочные и долгосрочные риски.

Поводом вводить новые меры для Банка России был бы кредитный риск и эффект «заражения», когда дефолт одного из заемщиков приводит к тому, что связанные предприятия-контрагенты так же теряют возможность исполнять свои обязательства, считает Исаков. При этом сейчас таких рисков нет, подчеркивает эксперт.

Влияние налогов

Гибкие пошлины, привязанные к динамике рубля, могут выступать в роли временного автоматического стабилизатора, согласен Бирюков. При ослаблении рубля сверх определенного уровня они могут спровоцировать дополнительный рост продаж валюты экспортерами, что должно помочь стабилизировать рубль, добавляет он. По оценкам Газпромбанка, новая экспортная пошлина может формировать около 3,7 млрд руб. дополнительных продаж валюты экспортерами в среднем за сутки (1% от суточных биржевых торгов). Тем не менее данную меру стоит рассматривать как временную, поскольку она является формой увеличения налогового давления и может дестимулировать экспорт в долгосрочном периоде, указывает Бирюков.

Экспортные пошлины и другие налоги, привязанные к изменению курса, в частности в нефтяной отрасли, способствуют стабилизации валютного курса, считает Тунев: они действуют как автоматический стабилизатор. Исаков считает, что, говоря о системе налогообложения для стабилизации курса, ЦБ имеет в виду закрытие лазеек по уходу от уплаты налогов. Например, от новой пошлины с привязкой к валютному курсу (она не распространяется на товары, экспортируемые внутри единого таможенного пространства ЕАЭС). Вероятно, Банк России работает над механизмами ограничения реэкспорта, предполагает экономист.

В подготовке статьи участвовал Артем Кульша