Когда рубль перестанет лихорадить

Волатильность курса рубля стала новой нормой, но к концу года нацвалюту должно перестать лихорадить, говорят опрошенные «Ведомостями» эксперты. Курс стабилизируется благодаря принятым властями мерам и росту цен на экспортные товары.

За три недели с момента введения обязательства по продаже экспортной выручки (пресс-релиз правительства на эту тему был опубликован 11 октября вечером) рубль окреп на 7%. Если на закрытии торгов Мосбиржи 11 октября доллар торговался по 100,2 руб., евро – по 106,5 руб., то в последний день месяца стоимость американской валюты опустилась до минимальных с августа 92 руб., а евро падал ниже 98 руб. Начиная с 16 октября в течение 60 дней с момента поступления средств в валюте крупнейшие компании-экспортеры из закрытого списка должны зачислять на свои российские счета не менее 80% от объема выручки, а затем продавать на внутреннем рынке не менее 90% суммы, поступившей на счета.

Очень высокие колебания рубля как внутри года, так и внутри месяца стали новой нормой, констатирует главный экономист «Ренессанс капитала» Софья Донец. Резкие скачки курса обусловлены внешнеторговыми операциями, которые характеризуются большей сезонностью. Подстройка происходит с большим лагом: экспорт долго реагирует на изменение внешней ценовой конъюнктуры, а импорт долго реагирует на внутренние раздражители, такие как изменение курса, добавляет Донец.

Волатильность рубля также связана с тем, как меняется реакция рынков на решения и сигналы Банка России, добавляет главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. Инвесторы сначала недооценивали готовность ЦБ к повышению ставки, а потом не рассчитали и темпы ужесточения. Рынок ожидал нынешнего уровня в I квартале 2024 г., добавил эксперт. Впрочем, «основной шаг к более стабильному курсу сделан», считает экономист Газпромбанка Павел Бирюков. Новые требования к экспортерам насытят рынок валютой и в ближайшие месяцы волатильность снизится, прогнозирует он. Помимо требований к валютной выручке укреплению поспособствовала квартальная выплата налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья (НДД) и введение «курсовой» таможенной пошлины, объяснила Донец.

Фундаментальные факторы

До конца года рубль стабилизируется на справедливых значениях около 90 руб./$, считает Донец. Помимо новых мер правительства этому будет способствовать улучшение ценовой конъюнктуры по российским энергоносителям (в первую очередь рост котировок Urals) и охлаждение спроса на импорт после летнего ослабления нацвалюты. Обе тенденции формируются с конца июля, но эффект окажут лишь сейчас. 

Ужесточение ДКП в июле – августе тоже начинает находить отражение в динамике курса, добавляет аналитик «БКС Форекс» Анатолий Трифонов. Однако после октябрьского повышения до 15% ключевая ставка ЦБ, скорее всего, уже близка к пику и ее значимость для валютного рынка уменьшится, считает главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова.

В базовом сценарии рубль вряд ли поднимается выше 90 руб./$ до конца года, но возможны неожиданности на фоне геополитической нестабильности на Ближнем Востоке, считает Трифонов. Орлова дает аналогичную оценку – до конца декабря стоит ждать доллар по 90 руб.

При сохранении текущих цен на нефть, а также с учетом жесткой ДКП и мер по стабилизации ситуации на валютном рынке до конца года курс рубля может стабилизироваться на уровне 90–92 руб./$, отмечают экономисты Института Гайдара в октябрьском обзоре «Мониторинг экономической ситуации в России».

Некоторые экономисты допускают даже более активный рост курса российской валюты. По оценке Исакова, при сохранении ключевой ставки на уровне 15% и стабильных ценах на нефть стоимость доллара может вернуться в диапазон 85–90 руб. до января. Помешать укреплению рубля могут новости о возвращении ЦБ к покупкам валюты по бюджетному правилу с января 2023 г., добавляет экономист. Директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов также ожидает курс рубля на уровне 85–90 руб./$ к концу года.

В прогнозе социально-экономического развития, который Минэк обновил в конце сентября, отмечалось, что к концу 2023 г. давление на торговый баланс и курс рубля со стороны внешней торговли будет постепенно ослабевать. Увеличение притока иностранной валюты по счету текущих операций наряду с продолжающейся диверсификацией его валютной структуры будет способствовать укреплению курса рубля в конце 2023 г. – первой половине 2024 г. В 2024–2026 гг. правительство ожидает «новое равновесие» рубля на уровне 90–92 руб./$, заявлял в середине октября министр экономического развития России Максим Решетников в ходе выступления в Госдуме. По официальному прогнозу Минэка, среднегодовой курс доллара в 2023 г. составит 85,2 руб., в 2024 г. – 90,1 руб., в 2025 г. – 91,1 руб., в 2026  г. – 92,3 руб.

Последствия для экономики

Отклонение ожиданий по ставкам от их реального движения может дорого обойтись экономике, считает Исаков. По его оценке, в России уже началось охлаждение кредитования и с вероятностью в 70% страну ждет падение ВВП в квартальном выражении в следующие полгода.

Укрепление рубля окажет сдерживающее влияние на инфляцию, причем рост курса доллара действует на цены медленнее, чем его снижение, отмечает Куликов. Инфляция начнет замедляться в случае отсутствия обратного движения курса нацвалюты на протяжении нескольких месяцев, добавил он. 

Важно учитывать, что рынок ждет отката рубля на прежние минимумы, несмотря на текущее укрепление, добавляет Донец. Рост курса нацвалюты не приведет автоматически к снижению цен, но можно рассчитывать, что оно предотвратит дальнейшее давление, согласилась экономист.

Усиление рубля вряд ли окажет в ближайшее время значимое влияние и на доходы бюджета, добавляет Трифонов. Внешнеторговые контракты обычно заключаются с поставками на несколько месяцев вперед, т. е. октябрьское укрепление уже не способно изменить стоимость импортируемой продукции до января. По оценке экономиста, доходы госбюджета будут находиться вблизи прогнозных показателей Минфина. Согласно закону о федеральном бюджете, доходы в 2023 г. запланированы в размере 26,13 трлн руб.

Экономисты сходятся во мнении, что эффект от текущего укрепления рубля на дальнейшую денежно-кредитную политику ЦБ будет минимальным. Хотя осенью курс нацвалюты отошел от летних максимумов, это мало повлияло на последнее решение Банка России по ставке, напомнила Донец. «Стабилизация рубля не стала решающим фактором, хотя многие на это надеялись. Самого по себе курса рубля еще недостаточно для изменения риторики ЦБ, надо увидеть изменение инфляционной картины», – сказала она.

В своих решениях ЦБ ориентируется на динамику инфляционных процессов, а не рубля, соглашается Трифонов. По его оценке, регулятор вряд ли снизит ставку раньше II–III квартала 2024 г. Важным фактором для политики ЦБ в ближайшие месяцы будут и параметры федерального бюджета на 2024–2026 гг., добавляет Орлова.

В подготовке статьи участвовала Анастасия Бойко