Morgan Stanley представил базовый, «медвежий» и «бычий» сценарии для экономики ЕС

Еврозона в следующие два года перейдет в состояние, близкое к стагнации, следует из доклада о состоянии европейской экономики Morgan Stanley. В Morgan Stanley представили три варианта развития ситуации. Рост ВВП еврозоны в зависимости от сценария составит от 0 до 1,1% в 2024 г. и от 0,6 до 1,6% в 2025 г., оценивают в финансовой корпорации. «Ключевой момент прогноза – низкий потенциал роста в Европе. Редко когда такое заключение может считаться хорошими новостями», – признают в Morgan Stanley. Положительный момент лишь в том, что «диагноз ясен», следует из доклада. Европа сталкивается с сильными демографическими сложностями, и это ключевой фактор, ограничивающий потенциальный рост. Впрочем, в ближайшие два года экономика еврозоны будет зависеть не столько от демографической или миграционной политики, сколько от того, как сложится ситуация в Китае и США, пишут аналитики.

Базовый, «медвежий», «бычий»

В рамках базового сценария эксперты ожидают, что на фоне жесткой ДКП, которая давит на инвестактивность, ВВП еврозоны покажет увеличение на 0,5% в 2024 г. и на 1% в 2025 г. Сдерживать рост будут слабые демографические показатели и издержки от перехода на чистую энергетику. На этом фоне инфляция покажет стремительное сокращение: в 2024 г. она составит 2,4%, в 2025 г. – 2%. Соответственно, уже в 2024 г. ЕЦБ начнет цикл понижения ставок – но не раньше июня, так как регулятор продолжит наблюдать за ситуацией в экономике. Как ожидают в Morgan Stanley, если в июне 2024 г. регулятор начнет цикл смягчения политики с шагом по 25 б. п., уже к сентябрю 2025 г. депозитная ставка ЕЦБ достигнет 2%.

Во втором – «медвежьем» – сценарии эксперты закладывают существенное замедление экономики Китая. Они ожидают, что шок на рынке недвижимости КНР нанесет болезненный удар по ВВП, что выразится в снижении инвестиционной активности и сокращении товарооборота с Европой. Сложности с торговлей, которые возникнут у еврозоны, будут удерживать ее экономический рост: в 2024 г. он будет нулевым, после чего немного восстановится до 0,6% в 2025 г. При этом инфляция будет замедляться значительно быстрее: до 1,7% в 2024 г. и до 1,6% в 2025 г. – ниже таргета в 2%. В таком случае ЕЦБ будет снижать ставки более агрессивно: в июле 2024 г. – сразу на 50 б. п., уже к марту 2025 г. депозитная ставка достигнет 2%, к сентябрю 2025 г. – 1,25%.

В третьем, или «бычьем», сценарии ВВП еврозоны эксперты Morgan Stanley связывают с экономикой США. Сильные показатели потребительской и инвестиционной активности в США будут означать для еврозоны разгон инфляции, которая составит 2,6% по итогам 2024 г. и 2,5% в 2025 г. ЕЦБ при этом придется повышать ставки: депозитная достигнет 4,5% в сентябре 2024 г., а к 2025 г. сократится до 3,75%. ВВП при этом будет расти быстрее: 1,1% в 2024 г. и 1,6% в 2025 г.

Наиболее вероятный сценарий

Базовый сценарий Morgan Stanley выглядит наиболее близким к реальности, хотя конкретные параметры могут несколько отличаться в худшую сторону, считает первый заместитель генерального директора ЦСР Борис Копейкин. Хотя у Европы есть шансы избежать рецессии, рост по итогам 2023 г. может оказаться еще ниже, чем представленные в этом сценарии 0,4%, учитывая спад ВВП еврозоны по итогам III квартала, инфляция же в 2024 г., судя по последним комментариям ЕЦБ, вероятнее, может оказаться ближе к 3%, чем к 2%, рассуждает он. Соответственно, ставки, скорее всего, начнут снижать лишь в III квартале 2024 г., инфляция может оказаться даже выше в случае шоков на энергетических рынках – например, при эскалации на Ближнем Востоке, полагает эксперт. Возможность повышения ставок ЕЦБ тем не менее представляется крайне маловероятной – это привело бы к реализации и без того весьма высоких рецессионных рисков, добавляет Копейкин.

И демография, и высокие издержки проводимой политики в области энергетики будут ограничивать рост европейской экономики в средне- и долгосрочной перспективе, соглашается он. При этом дополнительные риски для восстановления экспорта действительно есть, но не столько из-за некоего гипотетического кризиса в Китае, сколько из-за ширящихся взаимных ограничений на торговлю и инвестиции между западными странами и КНР, подчеркивает эксперт. Одновременно конкурентоспособность части европейской экономики остается под давлением из-за отказа от российских энергоносителей, добавляет он.

Рост американской экономики вопреки жесткой риторике ФРС кажется чем-то из области фантастики, оценивает Копейкин. В США уже растет просрочка по кредитным картам и потребительским кредитам, розничные продажи в октябре снизились, на фоне замедления инфляции это говорит о том, что рост американской экономики не продолжится, поэтому стимула со стороны США ВВП и инфляция еврозоны не получат, заключает он.

Наиболее реалистичным выглядит сценарий с замедлением экономики Китая, считает старший преподаватель департамента мировой экономики факультета мировой экономики и мировой политики НИУ ВШЭ Ксения Бондаренко. На фоне проблем в строительном секторе, демографических вызовов и оттока прямых иностранных инвестиций растут риски того, что спрос на европейский экспорт в КНР будет подавленным, что замедлит рост Европы, отмечает она. Ставки ЕЦБ будут во многом зависеть от политики ФРС США: долговая нагрузка в стране продолжает расти, а первые макроиндикаторы говорят о замедлении экономики – это может привести к тому, что ФРС начнет цикл снижения ставок раньше и ЕЦБ последует за ней, поясняет она. Тем не менее рост бюджетных расходов США будет усиливать инфляцию и она будет частично экспортироваться в европейские страны, добавляет Бондаренко.

Наиболее спорный пункт в базовом сценарии Morgan Stanley – стремительное сокращение инфляции в еврозоне, указывает эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Евгений Миронюк. Более вероятно, что при отсутствии глубокой рецессии инфляция грозит перерасти в хроническую и это связано не только с высокой стоимостью энергоносителей и затянувшимся энергопереходом, но и с необходимостью монетарного стимулирования, вливания дополнительной ликвидности для избежания долгового кризиса, поясняет он. Достижение таргета по инфляции в 2% в следующем и в 2025 г. маловероятно, оценивает он. Это делает более вероятным третий сценарий, заключает Миронюк.

Пик снижения ВВП придется на конец 2023-го – начало 2024 г., европейская рецессия, возможно, началась уже несколько месяцев назад, считает эксперт. В 2024 г. рост проявится, но будет скорректирован из-за инфляции и высоких ставок, он также будет гораздо скромнее, чем 2,6% в третьем сценарии, полагает Миронюк.