Как снижение продаж валюты по бюджетному правилу повлияет на рубль

По итогам января 2024 г. федеральный бюджет получил 675,2 млрд руб. нефтегазовых доходов (НГД), свидетельствуют данные на сайте Минфина. По сравнению с декабрем 2023 г. их объем вырос на 4%, или на 25,7 млрд руб., а по сравнению с январем 2022 г. – на 59%, или на 249,7 млрд руб. При этом НГД оказались меньше базового уровня (цена отсечения Urals определена в $60/барр.) на 37,5 млрд руб.

С января этого года Минфин вернулся к реализации бюджетного правила после его заморозки в августе 2023 г.

В феврале Минфин ожидает получить дополнительные НГД в размере 195,4 млрд руб., следует из пресс-релиза ведомства. В связи с этим министерство должно будет пополнять фонд национального благосостояния (ФНБ) юанями на сумму 73,2 млрд руб. в период с 7 февраля по 6 марта. Но пока это является в большей степени бумажной операцией. Фактически сделок по покупке валюты производиться не будет: у ЦБ, который выступает агентом правительства по операциям в рамках бюджетного правила, накопились обязательства по продаже юаней. Кроме того, в этом году допускается финансирование дефицита бюджета из ФНБ.

Ежедневный объем покупок должен был бы составить 3,7 млрд руб. С учетом накопленных обязательств ЦБ ежедневный объем продаж в феврале составит 8,1 млрд руб. Это в 2 раза меньше, чем в январе, – тогда продавалось валюты на сумму в 15,9 млрд руб. в день.

Почему доходы не оправдали ожиданий

Отклонение фактически полученных НГД от ожидаемого месячного объема составило 122,2 млрд руб. – в меньшую сторону.

Поступления по налогу на добычу полезных ископаемых сократились с 970 млрд руб. в декабре до 878,4 млрд руб. в январе (из них 715,7 млрд приходятся на нефть, 113,7 млрд – на газ). Доходы от экспортной пошлины на нефть и нефтепродукты уменьшились в 5 раз по сравнению с предыдущим месяцем из-за завершения налогового маневра: они составили 6,2 млрд и 2,1 млрд руб. соответственно. Экспортная пошлина на газ принесла 60,2 млрд руб. Выплаты нефтяникам по демпферу уменьшились с 258,2 млрд до 146,6 млрд руб.

В декабре бюджет также не получил дополнительных доходов от нефтегазовой отрасли – они оказались меньше базового уровня (тогда он определялся исходя из годового порога в 8 трлн руб., разложенного на год) на 43,8 млрд руб.

Основной причиной недобора НГД в январе стала низкая цена на российскую нефть, считает директор аналитического департамента инвесткомпании «Регион» Валерий Вайсберг. Основное сокращение НГД относительно декабря приходится на более низкие сборы с нефтяного НДПИ, что указывает на снижение экспортной цены нефти, согласился аналитик «БКС форекса» Анатолий Трифонов. С учетом ужесточения санкций можно предположить, что было и сокращение физических объемов экспорта.

Физический экспорт нефти в январе действительно сократился, рассказал главный экономист Bloomberg Economics Александр Исаков. В частности, упали поставки в Индию, а погодные условия и удары беспилотников на короткое время прерывали экспорт из портов в Балтийском море, следует из собранных экспертом данных мониторинга танкеров.

Главный источник погрешностей прогноза доходов для Минфина – это экспортные пошлины на нефть и нефтепродукты, тогда как поступления по НДПИ рассчитываются на основе известной налоговой базы, продолжил Исаков. С февраля из-за налогового маневра ставка по экспортным пошлинам обнулится и можно рассчитывать на то, что масштаб ошибок значительно сократится, считает он.

Бюджетные поступления от нефтегазовой отрасли оказываются ниже плана уже несколько месяцев в том числе за счет увеличения дисконта Urals к Brent, который используется для расчета налогов, добавил экономист, автор Telegram-канала True Value Виктор Тунев.

В феврале фактические цены будут ближе к цене отсечения, но дополнительные НГД окажутся примерно вдвое меньше, чем ожидает Минфин, считает Вайсберг. По его словам, это связано с тем, что цены будут ниже, чем в конце прошлой недели, курс крепче, а объемы экспорта ниже. В феврале Трифонов ожидает роста нефтегазовых поступлений, но также сомневается, что они достигнут плановых объемов.

Что ждет рубль

Итоговый объем нетто-продаж в феврале не так велик, чтобы изменить краткосрочный баланс финансовых потоков, но он все равно обеспечит частичную и растянутую во времени поддержку для курса, отметил директор по инвестициям «Астра управление активами» Дмитрий Полевой. «Важно помнить, что операции Минфина на валютном рынке призваны лишь снизить чувствительность рубля к сырьевой конъюнктуре, сохранив влияние всех остальных факторов», – пояснил он. Среди таких факторов он выделил спрос на валюту для погашения внешнего долга, покупки населения или компаний для выкупа активов у нерезидентов, а также конвертацию российских доходов для вывода за рубеж и структурный отток капитала. Ослабление рубля в последние две недели аналитик объясняет влиянием именно этих обстоятельств. На закрытии торгов Мосбиржи 5 февраля доллар торговался по 90,58 руб. В середине января курс был на уровне 87,85 руб./$.

Тунев согласился, что снижение продаж ЦБ в феврале не должно сказаться на курсе: рынок ожидал, что они будут еще меньше (ввиду больших НГД, которые в итоге не оправдали ожиданий Минфина). В краткосрочной перспективе российская валюта может колебаться в диапазоне 90–93 руб./$, но на горизонте ближайших месяцев вернется к 85–87 руб./$, прогнозирует Полевой. В феврале рубль, вероятно, опустится до 90–94 руб./$, но во второй половине февраля отыграет часть падения за счет роста продаж валюты экспортерами, добавил Трифонов.

Большой объем продаж ЦБ в январе оказал некоторую поддержку рублю наряду с другими факторами – сезонно низким спросом на валюту и активными продажами экспортеров, заявил аналитик «Сберинвестиций» Юрий Попов. С середины января рубль начал дешеветь из-за роста спроса на валюту. «Триггером могла стать новость о том, что компаниям, входящим в список стратегических, могут позволить совершать сделки с акциями или долями российских юрлиц, принадлежащими нерезидентам из недружественных государств, без специального разрешения», – пояснил он. Этот фактор сохранит актуальность и в феврале, поэтому потенциал укрепления рубля ограничен, считает аналитик. Он ждет, что курс удержится на уровне и в феврале останется около 90 руб./$.