Консенсус-прогноз «Ведомостей»: ЦБ оставит ставку без изменений

Совет директоров Банка России на ближайшем заседании оставит ключевую ставку без изменений – на уровне 16%, считают все опрошенные «Ведомостями» аналитики (в опросе участвовали эксперты 22 организаций). Пока предпосылок для снижения ставки у регулятора нет, как и причин для ее увеличения, полагают экономисты. К смягчению денежно-кредитной политики (ДКП) Банк России может перейти с середины года (июнь – июль), в благоприятном сценарии это возможно уже через одно заседание (26 апреля), считает большинство экспертов.

На предыдущем заседании 15 декабря Банк России пятый раз подряд повысил ставку. Увеличение на 1 процентный пункт (п. п.) до 16% регулятор объяснил высоким инфляционным давлением и отклонением экономики от траектории сбалансированного роста. В пресс-релизе по итогам заседания отмечалось, что Банк России будет принимать дальнейшие решения по ставке с учетом фактической и ожидаемой инфляции относительно цели в 4%, развития экономики, а также с учетом внешних и внутренних рисков и реакции на них финансовых рынков.

Председатель Банка России Эльвира Набиуллина на декабрьском заседании говорила, что «пока мы не увидим, что складывается устойчивая тенденция к замедлению роста цен и к снижению инфляционных ожиданий, ключевая ставка будет оставаться высокой столько времени, сколько потребуется».

Серия повышений ставки началась летом 2023 г. В июле ЦБ увеличил ее на 1 п. п. до 8,5%. В середине августа на фоне роста курса доллара выше 100 руб./$ Банк России поднял ставку сразу на 3,5 п. п. до 12%. В сентябре регулятор увеличил ее до 13%, в октябре – до 15%.

Инфляция в России с 30 января по 5 февраля осталась на уровне предыдущей недели – 0,16%. С 16 по 22 января рост цен был 0,07%. По данным Минэка на 5 февраля, инфляция в годовом выражении составила 7,27%. Годовая инфляция в России в декабре 2023 г. замедлилась до 7,42% после 7,48% в ноябре. Данные по росту цен в январе Росстат опубликует 14 февраля.

Инфляционные ожидания населения в январе снизились до 12,7% с 14,2% в декабре, при этом все равно оставались повышенными, сообщил ЦБ. По итогам года в Минэке ожидают инфляцию на уровне 4,5%. Банк России прогнозирует снижение инфляции в 2024 г. до 4,0–4,5%.

Почему ставка останется неизменной

Наиболее вероятный вариант – сохранение ставки на текущем уровне, отмечает главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов. С одной стороны, текущие темпы инфляции заметно снизились, с другой – прошло недостаточно времени, для того чтобы судить об устойчивости этой тенденции, указывает Латыпов.

Для повышения ставки оснований нет, так как стабилизировался рост цен, снизились инфляционные ожидания граждан и волатильность курса рубля, считает главный аналитик ПСБ Денис Попов. В то же время сохранение повышенных инфляционных рисков и отсутствие устойчивого тренда к снижению индекса потребительских цен не позволяют рассчитывать на снижение ключевой ставки, добавляет он.

Банк России все еще отмечает в своих материалах, что платежеспособный спрос превышает предложение товаров и услуг, напоминает старший стратег по валютному и денежному рынкам SberCIB Investment Research Игорь Рапохин. Эффекты ДКП начали проявляться, но нужно еще время, чтобы они достаточно повлияли на экономику, добавляет эксперт.

В последние месяцы инфляция начала замедляться, но все еще находится на уровнях, которые значимо превышают целевые 4%, отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. ЦБ, вероятно, продолжит удерживать текущую высокую ставку 16%, пока не будет уверен в устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий, указывает он.

Уровень ставок сейчас рекордно жесткий, поэтому повышать «некуда», говорит главный экономист по России и СНГ «Ренессанс капитала» Софья Донец. Решение по ключевой ставке на предстоящем заседании, наверное, станет самым предсказуемым за последние месяцы, подчеркивает руководитель направления аналитики корпоративного бизнеса банка Дом.PФ Григорий Жирнов.

Что с инфляцией

С декабря процессы идут в желаемом для ЦБ направлении – снижение кредитной активности, замедление инфляции, ограниченные бюджетные расходы, – но прошло мало времени со времени ужесточения ДКП, указывает главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах.

Жесткая ДКП уже приносит плоды в виде более медленного прироста ИПЦ, выраженного спроса на сбережения и более слабой динамики «рыночного» кредитования, замечает старший вице-президент офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка Юрий Тулинов. Но в устойчивости этих процессов еще предстоит убедиться, как и понять, насколько и когда будет замедляться потребительская активность, считает эксперт.

Проинфляционные риски несколько снизились за последние два месяца, привлекательность рублевых сбережений выросла (ставка по депозитам достигла 14,9%), из-за чего население начало возвращать наличные в банки (500 млрд руб. за январь против годового оттока в 2023 г. в 1,6 трлн руб.), отмечает экономист Газпромбанка Павел Бирюков. Кроме того, потребление домохозяйств к началу февраля несколько замедлилось относительно рекордных новогодних уровней, но тем не менее остается перегретым, добавляет он.

Когда будет снижена ставка

При условии что новых шоков не возникнет, наиболее вероятный срок первого понижения ключевой ставки – одно из летних заседаний 2024 г., полагает директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Последовательное снижение возможно во втором полугодии текущего года, поскольку пик инфляции еще не пройден (он ожидается в I квартале 2024 г.), указывает доцент кафедры финансов устойчивого развития РЭУ им. Плеханова Михаил Гордиенко. В июле – августе инфляция в годовом выражении сможет перейти из диапазона выше 7% ближе к уровням 5,5–6% (и останется там до конца года), что создаст пространство для смягчения ДКП, добавляет Куликов.

Банк России приступит к снижению ключевой ставки, когда средний за последние три месяца прирост цен с исключением сезонности будет около 4%, а инфляционные ожидания населения и бизнеса будут снижаться, отмечает Васильев. Устойчивое снижение инфляции ожидается с лета, указывает Попов: «Соответственно, начала цикла снижения ключевой ставки ждем не ранее июня».

Минимальный шаг Банка России при таком уровне ставки не меньше 1 п. п. и на него Банк России может решиться в апреле – июне, указывает главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. Это будет происходить по мере снижения инфляционных ожиданий потребителей до 10–11% и роста цен до 5% в пересчете на год.

Первое окно для снижения – это июнь, считает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. К этому моменту будет понятно, как экономика справляется с перевариванием бюджетного импульса, насколько это усиливает давление на рынок труда, несет ли инфляционные риски индексация тарифов ЖКХ (перенесена с июля 2023 г. на июль 2024 г.).

С учетом заметного замедления экономической динамики в начале 2024 г. условия для снижения ключевой ставки могут сложиться уже к апрельскому заседанию, считает директор аналитического департамента инвесткомпании «Регион» Валерий Вайсберг. «Если инфляция вернется в долгосрочный тренд, первое снижение может произойти уже на заседании 7 июня с очень высокой вероятностью, но допускаю, что снижение произойдет и 26 апреля», – говорит автор Telegram-канала Spydell Finance Павел Рябов.

При сохранении текущих тенденций по инфляции Банк России сможет перейти к снижению ключевой ставки в апреле или – в оптимистическом сценарии – даже в марте (с меньшей вероятностью), предполагает Жирнов. «На конец года ожидаем снижения ставки до 10–11%», – сказал он.

У Банка России появится возможность перейти к снижению ставки только в апреле – июне, полагает Рапохин. «К концу года она может снизиться до 11%. Однако мы допускаем, что снижение до такого уровня может занять и более продолжительное время», – добавляет он.