Ставки высоки

Российская экономика после двух лет высокого, во многом стимулированного роста перешла к его нижней границе. Замедление быстрее и глубже, чем предполагалось. Годовые темпы роста ВВП стабильно снижаются: в I квартале рост экономики составил 1,4%, 1,1% во втором и лишь 0,6% в третьем.

Ухудшение макроэкономической конъюнктуры начинает затрагивать все большее число отраслей. Темпы роста промышленного производства опустились в сентябре до 0,3% в годовом выражении, причем основной вклад внесло резкое замедление роста обрабатывающих отраслей – до 0,4% в сентябре. Металлургия снизила выпуск на 1,7%, химические отрасли – на 2,4%, производство резиновых и пластмассовых изделий и минеральной продукции – на 8,6%, производство нефтепродуктов – на 4,2%.

За последний месяц целый ряд компаний из сектора машиностроения заявили об опасениях относительно дальнейших перспектив. Кировский завод ожидает падения производства в текущем году на 20–25%, «Ростсельмаш» снизит выпуск сельхозтехники на 30%. Глава «Камаза» сообщил, что рынок тяжелых грузовиков в России по итогам года обвалится более чем в 2 раза – со 110 000 автомобилей в прошлом году до 50 000. В августе компания перевела сотрудников на четырехдневную рабочую неделю из-за снижения спроса. По мнению участников рынка машиностроения, из-за высоких ставок потребителям техники выгоднее ее ремонтировать, чем покупать новую.

Во многом снижение динамики роста связано с продолжительным периодом сохранения высокой ключевой ставки. Все большее число компаний сталкиваются со сложностями обслуживания кредитов и их рефинансирования: на конец III квартала их число возросло до 172 200, это 24,1% всех заемщиков. За три года общее число предприятий-заемщиков выросло на 42%, а число заемщиков с просрочками – в 2,6 раза.

Высокая долговая нагрузка из-за сохранения повышенных ставок снижает рентабельность бизнеса: по итогам восьми месяцев текущего года сальдированный финансовый результат сократился на 8,3% в годовом выражении до 17,6 трлн руб. Важно учитывать, что 65,4% совокупного кредитного портфеля – это кредиты с плавающей процентной ставкой, где значительную долю формируют кредиты крупным и ключевым предприятиям. Такие заемщики в первую очередь (даже можно сказать моментально) сталкиваются с ужесточением денежно-кредитных условий, тогда как для остальной экономики временной лаг с момента изменения монетарных условий составляет 2–3 месяца.

В результате возникает замкнутый круг – снижение финансовой устойчивости ухудшает показатели кредитоспособности заемщиков, что приводит к пересмотру условий кредитования в худшую сторону. Это провоцирует риск волны банкротств – компаниям все труднее обслуживать возрастающие процентные расходы при одновременном сокращении объемов спроса и выручки.

Столь продолжительное сохранение высоких процентных ставок приводит к тому, что предприниматели вынуждены существенно сокращать инвестиционные и производственные программы. Согласно оперативным данным Банка России, за первые девять месяцев 2025 г. объем выдачи кредитов бизнесу упал на 7,7% в годовом выражении (до 59,1 трлн руб.), тогда как за аналогичный период прошлого года был зафиксирован рост выдачи кредитов на 22,3% в годовом выражении. Альтернативные безрисковые вложения в условиях высоких процентных ставок в депозиты и ОФЗ также не стимулируют рост инвестиционной активности. С момента начала цикла повышения ключевой ставки динамика роста инвестиций в основной капитал стабильно замедлялась: в первом полугодии 2025 г. рост составил 4,3% в сравнении с 10,9% за аналогичный период 2024 г.

Кредитный фактор потребительской активности также исчерпал себя – объем выдачи потребительских кредитов (без учета ипотеки) за январь – сентябрь снизился на 21,8% в годовом выражении (до 13,3 трлн руб.), тогда как за аналогичный период прошлого года рост объема выдачи составил 26,6% в годовом выражении. Как результат, замедлился рост оборота розничной торговли и совокупного оборота торговли, услуг и общественного питания.

Несмотря на продолжающееся замедление инфляции, которая по итогам октября опустилась до 7,7% (и до 7,4% по состоянию на 10 ноября), и при наличии устойчивых дезинфляционных факторов интегральный показатель жесткости денежно-кредитных условий в октябре достиг максимума за весь период расчета показателя Банком России, составив 0,67 пункта. 

Учитывая складывающуюся конъюнктуру, ЦСР прогнозирует высокие риски выхода динамики ВВП по итогам IV квартала текущего года на диапазон снижения от -0,2 до 0%. При сохранении жесткой позиции финансового регулятора экономическая динамика в начале 2026 г. может перейти к устойчивым отрицательным значениям и рецессии. Сам Банк России допускает возможность снижения экономики на 0,5% в IV квартале.

По прогнозу ИНП РАН, экономика покажет нулевой рост по итогам IV квартала. Основной риск эксперты видят в том, что в орбиту снижения уровня экономической активности вовлекаются все новые отрасли экономики и работающие в них предприятия. Поддержку экономике пока оказывают потребительский спрос и оборонно-промышленный комплекс, связанный с государственными расходами. Но их воздействия недостаточно для преодоления накопленной негативной инерции. В этих условиях задача экономической политики состоит в формировании условий для постепенного выхода из стадии охлаждения экономики. На первом этапе важнейшую роль будет играть рост потребительской активности, а затем, по мере стабилизации, – инвестиции в основной капитал.

Сформировавшиеся риски пока не подрывают устойчивость экономики, но уже ограничивают ее потенциал в среднесрочной перспективе. В случае сокращения объема мер господдержки при одновременном сохранении жесткой монетарной политики даже временная их корректировка может привести к продолжительному снижению экономики.