«Зеленый» долг на пороге расцвета

У участников российского долгового рынка, похоже, снова проснулся интерес к сектору ESG-облигаций, который в прошлом году пережил сильный стресс. Вектор развития сегмента задают госкорпорации, банки и правительство Москвы.

Запрос на чистоту

В XXI веке в странах Западной Европы и США сформировался устойчивый интерес общества к экологической тематике: все больше граждан хотят не только дышать чистым воздухом и пить чистую воду, но и пользоваться товарами, производство которых не загрязняет окружающую среду.

Финансисты быстро уловили набирающий силу тренд и оперативно вывели на биржи соответствующие инструменты. Первые зеленые облигации в 2007 г. выпустил подконтрольный Евросоюзу Европейский инвестиционный банк, собранные 600 млн евро направили на строительство ветропарков и солнечных электростанций.

В дальнейшем зеленая повестка расширилась: появились и частные ESG-облигации, новинка быстро стала популярной среди инвесторов на долговом рынке.

По оценке международной организации Climate Bonds Initiative (CBI), на январь этого года было выпущено зеленых облигаций на сумму более $2 трлн, а к 2025 г. их объем достигнет $5 трлн, на текущий момент их эмиссия занимает уже 5% мирового долгового рынка. Больше всего зеленых инвестиций получает энергетический сектор, за ним следуют здания с низким содержанием углерода, транспорт, водная инфраструктура и отрасль управления отходами. В топ-5 стран по выпуску ESG-облигаций входят США, Китай, Франция, Германия и Нидерланды.

Россия стремилась не отставать от тренда на глобальном долговом рынке. Первые зеленые облигации в нашей стране в 2016 г. выпустила «Транспортная концессионная компания», направившая привлеченные инвестиции на развитие экологически чистого городского транспорта. Отметим, что изначально в российском зеленом секторе долгового рынка основными участниками были не крупные инвестбанки, что характерно для зарубежных площадок, а средние игроки (ФПК «Гарант-Инвест», банк «Центр-Инвест»).

Тем не менее, дебют оказался успешным, и последние четыре года отечественный сектор ESG-облигаций бурно развивался. Была основана Национальная система зеленого финансирования, Банк России на основе международных ESG-стандартов отчетности создал регуляторную базу, регламентирующую процедуру эмиссии ценных бумаг, появился Национальный стандарт по зеленому финансированию. В России заработали рейтинговые агентства, обладающие правом проводить верификацию зеленых облигаций и внешний аудит проектов. В 2020 г. ВЭБ.РФ при поддержке российского правительства разработал зеленую таксономию. Летом 2021 г. вступил в силу федеральный закон «Об ограничении выбросов парниковых газов», обязавший предприятия с выбросами свыше 150 000 т эквивалента углекислого газа в год предоставлять углеродную отчетность.

На Московской бирже появился сектор устойчивого развития. Со временем он разросся до четырех самостоятельных сегментов: зеленых, социальных облигаций, облигаций устойчивого развития, национальных и адаптационных проектов. Многие компании (особенно экспортеры сырья, разместившие акции на биржах) стали формировать свою ESG-повестку. Такой подход нашел понимание у зарубежных инвесторов.

Отложенный спрос

Однако в прошлом году долговой рынок испытал стресс. После начала СВО и ухода западных инвесторов из РФ интерес к ESG-облигациям снизился, большинство крупных отечественных компаний взяли паузу и пересмотрели свои стратегии устойчивого развития. Забота об экологии и качество управления потеряли былую актуальность, на первый план вышла социальная ответственность.

«В неблагоприятных экономических условиях большинство компаний не были готовы выпускать ESG-облигации. Тем не менее, в 2022 г. состоялось семь выпусков на общую сумму 106,17 млрд руб. (три зеленых и четыре социальных)», – рассказывает ведущий аналитик группы рейтингов устойчивого развития «Эксперт РА» Елена Жанахова.

Как полагает аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов, у российских эмитентов сегодня другие приоритеты. Они вынуждены направлять средства скорее на поддержание, переориентацию или модификацию производств, нежели на устойчивое развитие. К тому же многие компании, которые ранее размещали ESG-бонды, делали это для улучшения имиджа на зарубежных рынках, теперь же это не очень актуально.

По оценке руководителя группы оценки рисков устойчивого развития АКРА Владимира Горчакова, по итогам прошлого года сектор устойчивого развития Мосбиржи с учетом зеленых, социальных или адаптационных рублевых облигаций сократился на 36%, с 126 млрд руб. в 2021 г. до 81 млрд. «Такая динамика сопоставима с динамикой рублевого облигационного рынка в целом. Важно, что и мировой рынок новых выпусков ESG-облигаций по итогам 2022 г. сократится впервые за свою историю, объем новых размещений снизился более чем на 10% к показателю 2021 г.», – отмечает эксперт.

В текущем году интерес к ESG-облигациям снова пробудился. В феврале «Банк ДОМ.РФ» провел на Мосбирже выпуск зеленых облигаций на сумму 5 млрд руб. В апреле Росбанк разместил на этой же площадке облигации устойчивого развития на 3 млрд руб. В конце мая на платформе «Финуслуги» столичное правительство удачно провело выпуск зеленых облигаций для населения: ценные бумаги на сумму 2 млрд руб. граждане раскупили всего за пять недель, на привлеченные средства город закупит около 50 электробусов отечественного производства.

По мнению ведущего аналитика Freedom Finance Global Натальи Мильчаковой, на успешность размещений влияет ряд факторов. Во-первых, это участие эмитента или реализация им значимого проекта в области устойчивого развития, под который нужно привлечь финансирование. Например, у правительства Москвы экологическая повестка давно в приоритете, поэтому и привлечение финансирования под нее с помощью соответствующих инструментов вполне логично. Во-вторых, осуществление выпуска ESG-облигаций происходит именно тогда, когда у эмитента есть готовый пул крупных институциональных инвесторов, которые смогут выкупить этот выпуск в ходе размещения.

Не стоит забывать и про фактор отложенного спроса. По словам Владимира Горчакова, многие российские компании планировали выпуски ESG-инструментов еще в 2021 г., но отложили свои планы в 2022 г. и только сейчас вернулись к их реализации. «В 2023 г. в большей степени реализуются отложенные планы конца 2021 г. Сейчас большую часть рынка продолжают формировать эмитенты с государственным участием, в том числе банки развития, субсуверенные эмитенты и госкорпорации», – поясняет эксперт.

«Идея зеленых облигаций достаточно популярна в мире, но на нашем рынке это только развивающийся тренд, и будет ли он успешен, покажет время, – говорит управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Руслан Николенко. – Доходность в таких облигациях исторически немного ниже, чем в обычных выпусках, но все равно зависит от кредитного качества эмитента».

Идеи роста

Чтобы зеленые облигации стали популярными в РФ, их средняя доходность должна быть выше, чем у обычных облигаций и у депозитов, увеличить спрос также могут и налоговые стимулы – например, уменьшенный НДФЛ на доходы по ESG-облигациям, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.

«Чтобы инвесторы, несмотря на санкции, систематически приобретали ESG-облигации российских эмитентов с премией, нужно, чтобы государство и ЦБ РФ оказывали систематическую поддержку эмитентам таких облигаций», – уверена Наталья Мильчакова. Такой мерой, по ее мнению, может стать льгота эмитентам облигаций в виде компенсации им части расходов на размещение или освобождение инвесторов-физлиц от уплаты НДФЛ с процентов по бумагам, тогда спрос будет расти.

Владимир Горчаков предлагает два направления поддержки: снижение риск-весов для держателей ESG-облигаций и субсидирование стоимости услуг по верификации. По его мнению, снизить риск-веса для ESG-инструментов целесообразно с помощью четкого разделения кредитных рисков и статуса «зелености».

Стимулы для развития в РФ сектора ESG-облигаций углеродной повестки могут прийти не только от национального регулятора, но и из-за рубежа, даже несмотря на «закрытие» ЕС, США и Японии. Страны Азиатско-Тихоокеанского региона на рынке зеленых облигаций, по данным CBI, занимают второе место после Европы, и существуют хорошие перспективы сотрудничества России с этими странами, например с Китаем или Индией. Так, в июне этого года «Эксперт РА» и китайское рейтинговое агентство CCXI подписали меморандум, предусматривающий обмен опытом в присвоении ESG-рейтингов и рейтингов устойчивого развития. Создание единой методологии в оценке таких продуктов наверняка откроет российским компаниям «окно возможностей» для заимствований в КНР.

По консервативному прогнозу Владимира Горчакова, общий объем размещений ESG-облигаций в 2023 г. будет не менее 80 млрд руб., что меньше объемов 2022 г. «По практике прошлых лет можно сказать, что рынок формируют 2-3 крупных эмитента с госучастием, которые зачастую реализуют свои планы в IV квартале года», – добавил аналитик АКРА.

«Облигации климатического перехода, скорее всего, не стоит ожидать в краткосрочной перспективе, поскольку такой выпуск требует серьезной подготовки, разработки стратегии климатического перехода с научно обоснованными целями», – говорит Елена Жанахова. Она надеется, что в текущем году состоится не менее 8 размещений. Основной спрос будут продолжать формировать госкомпании и, возможно, регионы, задумавшиеся о выпуске ESG-бондов после ажиотажа на зеленые облигации Москвы для населения. По ее мнению, объем эмиссии ESG-облигаций достигнет порядка 400 млрд руб.

Схожие оценки у Натальи Мильчаковой. На ее взгляд, по итогам 2023 г. объем рынка ESG-облигаций может вырасти до 395-410 млрд руб. Основной спрос будет за счет крупных компаний и институциональных инвесторов. «Спрос физических лиц на эти инструменты будет невысоким до тех пор, пока люди не увидят ощутимые льготы от государства, которыми оно будет поощрять инвестиции в этот потенциально интересный, но все еще не до конца понятный большинству простых российских инвесторов инструмент», – прогнозирует аналитик.