Финансы
Бесплатный
Елена Шушунова

Горячие деньги поддержат рубль

Прогноз главного экономиста Saxo Bank Дэвида Карсбола - в 2010 г. укрепят свои позиции и доллар, и рубль, а замедление роста в Китае проверит мировые рынки на прочность

В интервью vedomosti.ru главный экономист Saxo Bank Дэвид Карсбол рассказал, почему в следующем году укрепят свои позиции доллар и рубль, чем опасны потемкинские деревни в Китае и когда начнут лопаться финансовые пузыри.

- Saxo bank известен своим "бычьим" прогнозом по доллару на 2009 г. - $0,95-1,3 за евро, но ситуация развивается в другом направлении. Что-то не учли?

- Мы говорили о снижении курса евро к доллару в 2009 г., и первые три месяца так и происходило. Правда, не был достигнут ожидаемый нами минимум. На дальнейшее развитие событий повлияли два фактора. Во-первых, это полностью безответственная политика властей США. Ставки снижены до нуля, а в рамках политики так называемого количественного ослабления просто печатаются деньги. Огромные средства направляются в экономику через выкуп токсичных активов и другие механизмы.

Еще одна причина слабости доллара - проблемы экономики еврозоны оказались менее серьезными, чем мы ожидали. Восстановление ВВП идет более быстрыми темпами, это сюрприз. Кроме того, в текущем году доллар очень сильно коррелировал с рынком акций - когда котировки акций росли, доллар падал. А ралли в акциях, начиная с марта, продолжалось почти без остановок. Такой устойчивый тренд и высокие темпы также очень удивили нас.

- Какие сейчас ожидания по восстановлению экономики и базовым ставкам?

- Думаю, ставки останутся низкими в 2010 г. Рынок ждет начала их роста во второй половине следующего года. Думаю, это возможно, но уровень ставок в США все равно останется очень низким до конца года.

ВВП покажет позитивную динамику во многих странах уже в IV квартале 2009 г. Лидирующие индикаторы большинства крупных экономик подтверждают эти ожидания. Темпы роста будут высокими, в том числе в России, в связи с эффектом низкой базы. В Евросоюзе мы прогнозируем рост ВВП примерно на 2% в 2010 г., в США - 2,5%, в России - около 2,5%. Некоторые страны столкнутся с тяжелым будущим из-за своих слишком больших долгов. Особенно я бы отметил США - страна идет к реализации японского сценария. Госдолг и займы корпораций и домохозяйств составляют 350% ВВП. Огромные ресурсы будут тратиться на выплаты, это ограничит рост экономики. Компаниям сложно будет показать высокую прибыль, поскольку они будут тратить средства на погашение долгов и не смогут инвестировать в развитие бизнеса. С другой стороны, есть такие страны, как, например, Чехия и Словакия, которые могут показать очень быстрый рост. Не имея бремени долгов, они смогут активно инвестировать в экономику.

- Трудности США снова будут давить на доллар в будущем году?

- Сейчас мы видим масштабные операции carry trade, когда участники рынка в качестве валюты фондирования используют доллар и размещают средства в активах развивающихся рынков. Это позволит валютам развивающихся рынков, в частности рублю, показать позитивную динамику в 2010 г. Доллар же останется под давлением. Думаю, курс может дойти до $1,6 за евро. При этом волатильность на валютном рынке, вероятно, будет снижаться, торговые диапазоны станут очень узкими. В какой-то момент доллар остановится и пойдет в обратном направлении. Во второй половине года мы можем увидеть возобновление его роста к валютам развитых стран. Пока большинство участников рынка верит в снижение доллара и наращивает короткие позиции. Рано или поздно эти позиции придется откупать, что и повернет курс. В следующие полгода доллар может отыграть 10-15%.

- ЕЦБ попытается ускорить разворот?

- Для этого в Европе нет необходимых институтов, нет единого казначейства. Поэтому Евросоюз вынужден расплачиваться за безответственную монетарную политику США.

- Против валют развивающихся стран американская валюта тоже сможет укрепиться?

- Ставки в США, скорее всего, останутся низкими, и это гарантирует продолжение carry trade. Думаю, тенденция сохранится и снижение рублю не грозит. Развивающиеся валюты покажут динамику лучше рынка, в частности лучше евро. В следующем году будет работать правило: чем выше риск, тем сильнее рост. Приток горячих денег в Россию обусловит устойчивость курса рубля и, возможно, его дальнейшее укрепление.

- С какими неожиданностями могут столкнуться рынки в 2010 г.?

- Есть одно большое событие, которого, возможно, рынок не ждет. Это замедление роста в Китае. Впечатляющая динамика ВВП не отражает реальности. Китайская инфраструктура сейчас очень развита, и дополнительные объекты стране не нужны. Мощности по производству стали, алюминия избыточны, но идет строительство дополнительных бесполезных заводов. Их возведение позитивно отражается на динамике ВВП, но впоследствии возврата на эти инвестиции не будет.

По сути, в стране множатся потемкинские деревни. Более правильным решением было бы передать средства в рамках программ господдержки населению.

- Китай активно поддерживает дискуссию об альтернативной мировой валюте, реальны ли подвижки в этом направлении и сократится ли доля доллара в резервах страны?

- Думаю, относительно доли американской валюты никаких действий за риторикой Центробанка не последует. О конкретных шагах по новой резервной валюте в 2010 г. мы тоже не услышим. Это длительный процесс, и основная цель дискуссий - уменьшить роль доллара в резервах центробанков, и она уже частично достигнута. Структура международных резервов существенно меняется в пользу евро и других валют.

Расширение своих полномочий может быть второй целью властей, если они действительно хотят представить новую валюту.

Я думаю, что идея новой резервной валюты - худшее, что можно представить, финансовый Армагеддон. Взять хотя бы вопрос поддержания инфляции в странах - участниках соглашения на одном уровне. Я очень боюсь успеха в деле создания какого-то подобия корзины валют или какой-то единой валютной системы. Когда Центробанки предпринимают что-то совместно или о чем-то договариваются - это всегда повод для беспокойства.

- Последнее время они, не сговариваясь, начали скупать золото. Как вы считаете, до какого уровня может подорожать этот металл, не слишком ли увлеклись спекулянты?

- Спекулятивная составляющая присутствует, но игра на повышение на этом рынке идет годами. Ставки основаны на предположении, что золото будет играть более значительную роль в финансовой системе. Сейчас спекуляции становятся более масштабными. Центробанки больше не продают золото, а сами становятся инвесторами.

Регуляторы на самом деле ненавидят золото. Ведь когда оно дорожает, становится очевидным снижение доверия к финансовой системе. Попытки центробанков продавить котировки золота в последние годы не смогли преодолеть огромный спрос частных инвесторов. В итоге регуляторы сдались и присоединились к покупателям.

Наш прогноз - рост цены на золото до $1500 за унцию в перспективе пяти лет. Если сравнить стоимость золота с историческими данными с учетом обесценения доллара, мы увидим, что цены еще далеки от максимума 1980 г. - $850. В пересчете сегодня цена должна была бы составлять $6000 за унцию.

- На каком рынке наиболее вероятно возникновение пузыря?

- Я не вижу ни одного рынка, где не было бы пузыря. Возможно, за исключением госбондов США - думаю, этот рынок можно будет назвать перегретым через год. По-прежнему много горячих денег. Взгляните на кредитный рынок - инвесторы благодаря доступу к займам ЕЦБ и ФРС сметают "мусорные бонды" в Европе и США.

- Куда пойдут деньги инвесторов в 2010 г.?

- Поток горячих денег примут рисковые активы. В частности, рубль и акции российских компаний. Или, к примеру, сырье - помимо золота, commodities еще не показали динамику, на которую способны, после обвала в разгар кризиса. Акции, высокодоходные бонды, валюты развивающихся рынков - в эти доходные сегменты будут переводить средства из доллара в иены, которые останутся основными валютами фондирования.

- Потенциал роста сырьевых цен существенный?

- Думаю, нефть пойдет к $100 за баррель в 2010 г., но это потолок. Рынок обеспокоен тем, насколько серьезным будет рост экономики. Эти опасения будут влиять и на рынок промышленных металлов. Цены поднимутся на 10-15%, но избыточные мощности Китая ограничат рост. Будут созданы огромные запасы металла, и котировки испытают существенное давление. В итоге мы придем к ситуации первой половины 2009 г., когда доходность переноса (roll yield) по фьючерсам на сырье будет отрицательной, т. е. цены более дальних контрактов будут ниже ближайших. Тогда и лопнет пузырь на этом рынке.

- Многие ждут потрясений в результате сворачивания антикризисных программ правительств и сжатия ликвидности.

- Я думаю, реализация exit strategy начнется не раньше конца 2010 г. и будет происходить очень медленно. Власти развитых стран будут поднимать ставки на 0,25-0,5 процентных пункта. Реального же сокращения ликвидности стоит ждать только по достижении уровня 2,5-5% по базовым ставкам. Скорее всего, ставки останутся очень низкими еще долго – посмотрите на Японию, где это длится уже 20 лет. Но в этом нет ничего хорошего. Стимулы велики и беспрецедентны, однако слишком большая доза лекарства может привести к печальному финалу.

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать
Читать ещё
Preloader more