Рынок акций США потерял целое десятилетие
Два пузыря, два обвала и две рецессии в экономике – худшего десятилетия для фондового рынка США не было почти 200 лет
С конца 1999 г. по конец ноября 2009 г. среднегодовой убыток по акциям, торгующимся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), составил 0,5%, подсчитал профессор финансов Йельского университета Уильям Гоэцманн. Это худший результат за календарное десятилетие с 1820-х гг., когда стали вестись достоверные записи о торгах на NYSE. Даже в Великую депрессию, в 1930-е гг., результат был чуть лучше: минус 0,2%. Последние 10 лет были настоящим кошмаром для фондового рынка США и напоминанием о том, что акции могут приносить убытки в течение долгого периода, говорит Мишель Гэмбера, главный экономист Ibbotson Associates. По расчетам Ibbotson, инвесторам лучше было вкладываться в любой другой актив: так, облигации в зависимости от сектора приносили 5,6–8% в год, а лучшей инвестицией было золото, которое росло в среднем на 15% в год после 3%-ных убытков в 1990-е гг.
Ситуация выглядит еще хуже, если брать во внимание инфляцию: тогда индекс S&P 500 с учетом дивидендов ежегодно терял в прошедшем десятилетии 3,3%, подсчитал Чарльз Джоунз, профессор финансов Университета штата Северная Каролина. В 1930-е гг. прирост был 1,8% из-за дефляции, а в 1970-е гг., когда «медвежий» рынок совпал с гиперинфляцией, убыток был 1,4%.
Кошмарным десятилетие сделали нескольких факторов.
В начале 1980-х гг. начался почти 20-летний «бычий» тренд, 1990-е гг. стали лучшими в истории, в том числе благодаря технологическому буму (среднегодовой доход по акциям на NYSE составил 17,6%). Но рост котировок позволил компаниям сократить дивиденды. С 1926 г., по расчетам Джоунза, среднегодовой доход от инвестиций в S&P 500 был 9,5%, включая 4% от дивидендов. В этом десятилетии дивидендная доходность составила лишь 1,8%.
К 2000 г. рынок подошел ужасно перегретым, говорит Джереми Грэнтам, сооснователь инвесткомпании GMO. В конце 1999 г. отношение капитализации к прибыли компаний в S&P 500 составляло рекордные 44 при среднем долгосрочном значении 16 (по расчетам профессора Йельского университета Роберта Шиллера, который сравнивает капитализацию со средней прибылью за 10 лет и учитывает инфляцию, что позволяет нивелировать краткосрочные колебания).
Было очевидно, что придется долго ждать, прежде чем удастся получить приличный доход по американским акциям, говорит Грэнтам. Среднегодовой убыток по S&P 500 будет около 2% в 2000–2009 гг., прогнозировал он 10 лет назад.
Не всем это было очевидно: одна из популярных книг того времени – изданная в 1999 г. «Dow 36000», в которой Джеймс Глассман и Кевин Хэссетт доказывали, что индекс Dow Jones может достичь этого значения через несколько лет. В журнале The Atlantic Monthly от января 2000 г., отвечая критикам, они пообещали передать по $1000 на благотворительность, если через 10 лет DJ будет ближе к 10000 пунктов, чем к 36000.
Вчера в 20.30 МСК DJ был 10442,5. Из 30 входящих в индекс акций лишь 13 выросли с конца 1999 г. и лишь две – Caterpillar и United Technologies – прибавили более 100%.
Пока рынок прыгал на американских горках (восстановившись после обвала в 2000–2002 гг., он снова стал падать с конца 2007 г., когда начал сдуваться кредитный пузырь), инвесторов стал привлекать долгосрочный «бычий» тренд на развивающихся рынках. Если номинальное изменение S&P 500 составило за десятилетие -25,4%, то индекс MSCI Emerging Markets вырос на 94,75%, китайский Shanghai Composite – на 133,8%, РТС – на 684,5%. Число американских среди 10 крупнейших компаний мира сократилось с семи до четырех (см. рисунок на стр. Б1). Столько же сейчас среди них китайских компаний, а бразильская Petrobras занимает 11-е место. Компании США, которые раньше смотрели на развивающиеся страны как на рынки для экспансии, теперь смотрят на них как на конкурентов, говорит профессор Гарвардской бизнес-школы Розабет Мосс Кэнтер.
Изменилось и отраслевое представительство: если на пике технологического бума среди 25 крупнейших компаний мира было 13 технологических, то теперь благодаря росту цен на сырье в лидерах энергетические (их семь, см. график на стр. А1).
Телекоммуникационная компания WorldCom, входившая в топ-25 с капитализацией $150,6 млрд, обанкротилась в 2002 г. после фальсификаций с бухгалтерской отчетностью. Зато Google, которой в начале десятилетия был лишь один год и три месяца от роду, превратилась в мирового технологического и медиалидера. «Я не могу припомнить другого десятилетия, в котором рухнуло больше компаний, чем в этом, другого десятилетия, в котором было бы больше» того, что австрийский экономист Йозеф Шумпетер называл «созидательным разрушением», говорит Эй-Джи Лэфли, председатель совета директоров, бывший гендиректор Procter & Gamble.