Баффетту верят больше, чем Обаме

Инвесторы считают миллиардера Уоррена Баффетта более надежным заемщиком, чем американского президента Барака Обаму.

Доходность двухлетних долговых бумаг, выпущенных компанией Баффетта Berkshire Hathaway в феврале, в пятницу оказалась на 3,5 базовых пункта меньше, чем доходность казначейских облигаций США с аналогичным сроком обращения, передает Bloomberg. Долги компаний Procter & Gamble, Johnson & Johnson и Lowe’s Cos. также в последние недели торговались с более низкими доходностями. Бывший стратег Lehman Brothers Джек Мэлвэй называет ситуацию "черзвычайно редкой" в истории рынка облигаций.

Америка под прицелом

С начала 2009 г. казначейство продало облигаций на $2,59 трлн, перенасытив ими рынок. Все это происходило на фоне рекордного роста бюджетного дефицита - до 10% ВВП США, максимум после Второй мировой войны. Ситуация вызвала беспокойство рейтинговых агентств, которые предупредили, что могут пересмотреть рейтинг страны AAA. "Это удар для главы правительства, - говорит руководитель департамента инструментов с фиксированным доходом Fifth Third Asset Management Митчел Стэпли ($22 млрд под управлением). - В этот момент вы начинаете понимать, какой риск проникает в ваш портфель и что плата за него может оказаться пугающей".

Moody’s Investors Service ожидает, что США среди стран с наивысшим рейтингом потратят в 2010 г. больше всего денег на обслуживание государственного долга за исключением Великобритании - около 7% налогов, в 2013 г. - около 11%. Это означает существенное продвижение на пути к потере рейтинга ААА, заявило Moody’s на прошлой неделе. "Страны, застигнутые кризисом в момент наличия высокой долговой нагрузки, должны предпринять необходимые меры для стабилизации ситуации, не задушив при этом рост экономики", - говорит управляющий директор по суверенным рискам Moody’s Пьер Каллето. Все страны G7, за исключением Канады и Германии, к 2014 г. доведут долю госдолга к ВВП примерно до 100% и выше, заявил первый заместитель управляющего директора МВФ Джон Липски вчера на форуме в Китае.

Сейчас инвесторы требуют премию 0,59 процентных пункта по 10-летним казначейским бондам к доходности гособлигаций Германии с аналогичным сроком. Еще год назад доходность германских бумаг была на 0,5 п.п. выше американских.

Компании надежней

Однако беспрецедентные расходы Барка Обамы и ФРС США подталкивают экономику к выходу из рецессии и снижают риск корпоративных дефолтов. По данным Standard & Poor’s, уровень дефолтов снизится до 5% к концу года с 10,4% в феврале. В целом бонды компаний принесли в этом году доходность 3,24%, включая реинвестирование процентов, казначейские бумаги - 1,55%, подсчитали в Bank of America Merrill Lynch. Рекордное превышение доходностей корпоративных бондов по сравнению с казначейскими составляло 23 процентных пункта в 2009 г.

Облигации Berkshire Hathaway с погашением в феврале 2012 г. 18 марта торговались с доходностью 0,89%, что на 0,035 процентных пункта (3,5 б. п.) ниже доходности аналогичных по параметрам казначейских бумаг. У компании инвестиционного гуру Уррена Баффетта рейтинг Aa2 от Moody’s и AA+ от S&P. Berkshire Hathaway располагает $157 млрд денежных средств, по данным Bloomberg, и имеет $52 млрд долга.

Крупнейший в мире производитель потребительских товаров Procter & Gamble на торгах в пятницу мог похвастаться доходностью бумаг с погашением в августе 2012 г. на уровне 1,12% - на 6 б. п. меньше, чем по казначейским бумагам. У компании рейтинг Aa3 от Moody’s и AA- от S&P. Доходность по бондам Johnson & Johnson’s 17 февраля была на 3 б. п. доходности по госбумагам. Только эта компания имеет AAA от S&P и Moody’s.

В Deutsche Bank и Barclays, двух из 18 первичных дилеров по государственным бумагам США, говорят, что балансы компаний с высокими рейтингами делают их бумаги более привлекательными, чем облигации американского казначейства. Корпоративные заемщики снижают свою долговую нагрузку высокими темпами. Входящие в расчет индекса S&P 500 компании сократили обязательства до $282 млрд в IV квартале прошлого года по сравнению с $7,1 трлн в предыдущие три месяца. Сейчас доля долга всего 28% к активам.

Премия по доходности бондов компаний с рейтингами выше АА снизилась до 107 б. п. к госбумагам в среднем по сравнению с пиком 515 б. п. в ноябре 2008 г.

В России все по плану

"Сейчас превышение доходности госбондов можно объяснить - на рынке мало качественных корпоративных бумаг, а у многих участников рынка наблюдается острая аллергия на суверенные долги, - говорит старший аналитик ИК "Тройка диалог" Антон Табах. - Особо нервные инвесторы предпочитают короткие качественные корпоративные облигации". Кроме того, много игроков встало в короткие позиции по корпоративным бумагам и в момент их закрытия дефицит стал еще более ощутим.

В России в период дефолта по госдолгам в 1998 г. рынок корпоративных займов был еще не развит. Сейчас все доходности привязаны к госбумагам, отмечает эксперт. "У России в отличие от США и большинства других развитых стран низкий уровень внешнего госдолга, около 2-3% ВВП, по разным оценкам. Даже в сравнении с самыми лучшими компаниями госзаимствования окажутся самыми низкодоходными", - уверен Табах. Спрэд доходности по сопоставимым бондам "Газпрома", в частности, составляет около 160 б. п.

"Конечно, парадоксы случаются. Например, незадолго до кризиса доходность суверенных долларовых облигаций Казахстана оказалась ниже доходности сопоставимых американских госбумаг - это было вызвано особенностями регулирования местных пенсионных фондов", - вспоминает Табах. Такого соотношения, как сейчас в США, в обычное время на рынке быть не должно, но не исключено, что "кредит короля будет хуже, чем кредит местного купечества" еще какое-то время, отмечает Табах.