Несмотря на растущую инфляцию ЦБ не повысил ставки

Прослушать этот материал
Идет загрузка. Подождите, пожалуйста
Поставить на паузу
Продолжить прослушивание

Банк России сегодня на очередном заседании принял решение не повышать процентные ставки. В будущем, на наш взгляд, целесообразно не повышение, а снижение отдельных ставок

Мы хотим высказать следующие соображения, почему в текущих условиях даже обсуждение возможности повышения ставок является контрпродуктивным:

- последний всплеск инфляции носит немонетарный характер, то есть не вызван резким ростом денежной массы, а объясняется стремительным ускорением цен на зерновую продукцию. Соответственно, очевидно, что обуздать цены через повышение ставок и ограничение денежного предложения будет в этом случае малоэффективным. В конце концов, такое решение не подтолкнет фермеров снизить цены на зерновую продукцию, а напротив, возможно вызовет дальнейший рост цен на зерно из-за удорожания кредитных ресурсов;

- темпы посткризисного восстановления российской экономики пока сложно назвать устойчивыми. Достаточно отметить, что в июне-июле рост промышленного производства вновь резко замедлился, а с учетом фактора сезонности даже был отрицательным. Очевидно, что последствия аномальной жары на экономический рост также будут негативными. С этой точки зрения актуальность сохранения стимулирующей экономический рост денежно-кредитной политики только возрастает, а внезапное повышение стоимости кредитных ресурсов может уничтожить слабые «ростки роста», которые были отмечены в I полугодии текущего года;

- с точки зрения влияния монетарных факторов, по нашему мнению, риски ускорения инфляции в условиях слабого экономического роста остаются минимальными. Отметим, что в I половине 2010 г. основным источником роста денежной базы были валютные интервенции Банка России, пик которых пришелся на I квартал текущего года. В летние месяцы Банк России существенно снизил свою активность на валютном рынке, и объемы покупок валюты регулятором были минимальны. Изменение тактики регулятора не замедлило сказаться на динамике денежной базы, размер которой стабилизировался в июне-июле;

- основным источником поступления ликвидности в банковскую систему до конца года, скорее всего, станут средства Резервного Фонда. По состоянию на 1 августа размер фонда составлял около 1,2 трлн руб., а в соответствии с планами Минфина на начало 2011 г. его объем может сократиться до 250 млрд руб. Таким образом, прогноз ликвидности банковской системы, скорее всего, будет оставаться благоприятным. Но в 2011 г. ситуация с ликвидностью может быть принципиально иной. С одной стороны, стратегия Банка России, предусматривающая постепенный переход к плавающему валютному курсу, не предполагает масштабных валютных интервенций. С другой стороны, исчерпание Резервного Фонда заставляет делать все больший упор на заимствования. Напомним, что, согласно планам Минфина России, в 2011 г. объем государственных внутренних заимствований составит 1,7 трлн руб. (против плана 2010 года на уровне 1,2 трлн руб.).

- в текущих условиях избыточной ликвидности, ставки денежного рынка находятся на уровне 2,0-2,5%, то есть вблизи установленной Банком России ставки по депозитам (overnight и 1 неделя). Таким образом, именно ставка по депозитам Банка России в текущих условиях может рассматриваться как ключевая. При этом, в случае ухудшения ситуации с ликвидностью «рабочей» станет уже ставка РЕПО Банка России, минимальный уровень которой составляет в настоящее время 5%. Как мы уже отметили выше, условия, когда ситуация с ликвидностью может существенно ухудшиться, могут сформироваться уже в начале следующего года, и в этом случае рост ставок в системе за короткий период может составить 100%. Безусловно, такое развитие событий не приведет к коллапсу банковской системы, но существенное удорожание кредитных ресурсов неминуемо приведет к снижению экономической активности. Таким образом, в перспективе ближайших месяцев, на наш взгляд, Банк России может задуматься не о повышении, а о снижении отдельных ставок, с целью сокращения спреда между ставками предоставления и абсорбирования ликвидности. На наш взгляд, в текущих условиях оптимальным решением было бы сокращение спреда между ставкой по депозитам и ставкой РЕПО до 100-200 б. п., что предполагает снижение ставки РЕПО с текущих уровней на 100-200 б. п.;

- высокий уровень социальных расходов государства в условиях кризиса и сокращение нефтегазовых доходов обусловило появление устойчивого дефицита федерального бюджета. Финансирование дефицита планируется главным образом за счет государственных внутренних заимствований. Минфин России в последние месяцы активизировался на внутреннем рынке, принципиально увеличив объем предложения госдолга. На наш взгляд, наличие емкого рынка государственного внутреннего долга крайне важно как с точки зрения развития российского финансового рынка в целом, так и с точки зрения поддержания на высоком уровне экономической безопасности государства.

Безусловно, в текущих условиях инфраструктура внутреннего рынка гособлигаций является неподготовленной для абсорбирования предложения ОФЗ в заявленных Минфином России предельных объемах и соответственно требует дальнейшего улучшения. Но повышения ставок Банком России в текущих условиях растущего предложения госдолга многократно усложняет Минфину России задачу финансирования дефицита за счет внутренних источников и, следовательно, и с этой точки зрения является нежелательным.

Автор - руководитель отдела стратегии на рынке облигаций \"Ренессанс капитала\".

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать
Читать ещё
Preloader more