России нужно нормализовать монетарную политику

Прослушать этот материал
Идет загрузка. Подождите, пожалуйста
Поставить на паузу
Продолжить прослушивание

Основной темой последних недель стал вопрос дальнейшего ослабления монетарной политики со стороны ФРС США с применением нетрадиционных мер, таких как выкуп центральным банком государственных облигаций в большом количестве, или введение политики таргетирования целевого уровня цен, которое в текущих условиях будет означать сохранение процентных ставок на крайне низком уровне даже в случае восстановления инфляционного давления в американской экономике. Действительно, американским регуляторам есть над чем задуматься: уровень безработицы продолжает находиться около 10% (при нормальном уровне около 6%), а уровень базовой потребительской инфляции продолжает устойчиво снижаться (по итогам сентября он находится на уровне 0,8% за последний год), угрожая серьезным риском дефляции.

Однако разговоры о дефляции в основных мировых экономиках не должны оказывать сильного влияния на умы российских экономистов. Ориентиром для нас должны выступать не США с Японией, а такие страны, как Бразилия или Австралия: главной угрозой для российской экономики по-прежнему остается угроза инфляции. В Бразилии, где текущий уровень годовой инфляции находится на отметке 4,7%, уровень базовых ставок центрального банка, а значит, и краткосрочных ставок денежного рынка находится около 11% годовых. В Австралии, где по итогам II квартала уровень инфляции составлял 3,1%, уровень базовых ставок равен 4,5%.

Уровень краткосрочных ставок денежного рынка в России в настоящее время составляет 2,5% годовых. Прирост российского индекса потребительских цен по итогам сентября достиг 7% годовых (даже годовой прирост индекса потребительских цен без учета продовольствия находится не намного ниже – 6%). Сравнивая их соотношение с аналогичным соотношением в других странах, естественным образом приходишь к выводу, что российский уровень ставок выглядит аномально низким.

В экономической практике и теории существует такое понятие, как нейтральный уровень процентных ставок – это такой уровень процентных ставок, который соответствует стабильной динамике как экономического роста, так и цен. Для развитых экономик реальный (!) уровень нейтральных процентных ставок оценивается в 2-3%, а, например, для Бразилии этот уровень составляет порядка 6% годовых. Действительно, логично предположить, что если процентные ставки отрицательны в реальном выражении, то это рано или поздно приведет к быстрому росту конечного спроса (через снижение нормы сбережений и рост банковского кредитования) и в итоге к усилению инфляционного давления. Даже взяв минимально возможную оценку реальных нейтральных процентных ставок для России на уровне 2%, мы получим, что для того, чтобы остановить рост инфляционного давления в нашей стране, уровень краткосрочных ставок денежного рынка должен быть увеличен как минимум до 8% годовых (2% + 6% - годовая инфляция без учета продовольствия).

Несмотря на очевидное ускорение инфляции (в том числе и рост индексов, не включающих в себя цены на резко подорожавшее продовольствие), российский регулятор продолжает отмечать, что ускорение роста цен не носит монетарного характера, а текущий уровень процентных ставок в экономике является адекватным текущей ситуации. Как известно, монетарная политика оказывает влияние на реальную экономику со значительным лагом, и даже если в текущий момент Банк России начнет ужесточение монетарной и процентной политики, то сдерживающее влияние на инфляцию это окажет только в следующем году. Таким образом, если регулятор не приступит к нормализации уровня процентных ставок в российской экономике уже в ближайшее время, то, по моему мнению, это будет означать, что наметившаяся еще с первого полугодия тенденция к росту инфляционного давления в ближайшие кварталы только усилится.

После тяжелой рецессии 74-75-х гг. американские политики сделали приоритетной задачей снижение безработицы, а не контроль за инфляцией. В результате постоянного запаздывания ужесточения монетарной политики индекс потребительских цен в США к концу 70-х заметно превысил 10%. В итоге для сохранения макроэкономической стабильности новому главе ФРС США Полу Волкеру в начале 80-х пришлось резко поднять уровень процентных ставок в экономике (в определенные моменты краткосрочные ставки американского денежного рынка достигали 20%!). Результатом этих экстраординарных мер помимо обуздания инфляции стали тяжелая рецессия и резкий рост безработицы, который достиг тогда 11%. У российских денежных властей еще остался небольшой шанс не допустить развития ситуации по аналогичному сценарию, однако времени для этого остается все меньше и меньше.

Автор - главный экономист по России \"ВТБ капитала\"\r\n.

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать
Читать ещё
Preloader more