Компании торопятся разместить рублевые облигации
Центральной темой российского рынка облигаций в последние месяцы остаются первичные размещения: компании пытаются воспользоваться благоприятными условиями на долговом рынке, чтобы привлечь долговое финансирование по минимальным ставкам. На первичном рынке c августа по октябрь включительно наблюдается ажиотаж первичных размещений: объем предложения в корпоративном и муниципальном секторе в совокупности превысил 275 млрд руб., причем динамика восходящая: 64 млрд в августе и уже порядка 100-120 млрд руб. в месяц в сентябре-октябре. Мы считаем, что гарантированный период благоприятной конъюнктуры для российского внутренного рынка публичного долга в ближайшие 3-4 месяца сохранится. Это означает, что как минимум до февраля 2011 г. бум новых размещений будет продолжаться.
Предпосылки для активизации первичного рынка достаточно очевидны. По оценкам НБ «Траст», ставки на публичном рынке долговых обязательств (для 1-го и 2-го эшелонов) достигли своего исторического минимума 8-9 августа 2010 г. и в настоящее время практически не изменились. Можно говорить об установлении некоторого «статус-кво» между ожиданиями рыночных игроков ужесточения монетарной политики, которая неизбежно последует вслед за ростом инфляции, и желанием крупных инвесторов вложить ликвидность, объем которой в банковской системе остается на очень высоком уровне. Всего же с начала 2010 г. средневзвешенная доходность рублевых облигаций 3-го эшелона упала на 500 б.п., по бумагам компаний 2-го эшелона – на 320 б.п., по blue chips – на 170 б.п.
К 1-му эшелону (так называемые blue chips) на долговом рынке я отношу компании уровня "Газпром", ФСК, "Транснефть", "Лукойл", НЛМК. Как правило, это государственные или крупные частные компании с рейтингом инвестиционной категории. 2-й эшелон образует широкая группа компаний, которые можно грубо охарактеризовать как крупные, в основном публичные компании с хорошим раскрытием информации и кредитным рейтингом не ниже ВВ- ("Вымпелком", "Мосэнерго", "Северсталь"), хотя тут возможны исключения как в виде компаний без рейтингов (например, "Магнит"), так и непубличных по статусу имен (например "Русал"). То, что не подпадает под две вышеупомянутые категории, принято называть общим термином «3-й эшелон», хотя подгрупп тут может быть множество, ведь по формальным критериям сюда могут войти эмитенты от государственного завода УОМЗ, частного Sollers или розничного банка «Ренессанс Кредит» до ненадежных заемщиков, допустивших дефолт (например, "Миракс", "Нутритек", "Техносила", "Севкабель").
Очень ярко проявляется тенденция к увеличению предложения со стороны эмитентов 2-го и в особенности 3-го эшелона. Так, по совокупному объему предложения в денежном выражении компании 3-го эшелона в октябре 2010 г. серьезно конкурировали с blue chips, а с конца сентября количество выходящих на рынок эмитентов безоговорочно склонилось в пользу 3-го эшелона. Предложение долга со стороны корпоративных эмитентов первого эшелона стабильно как по объему, так и по количеству эмитентов.
Мы прогнозируем, что до конца года благодаря высокому запасу ликвидности (сейчас около 1,8 трлн руб.) ставки денежного рынка будут оставаться низкими. Учитывая, что основные сделки проходят на рынке МБК и РЕПО, а рефинансирования за счет инструментов ЦБ как такового практически не происходит, решающую роль в формировании ставок сейчас играет именно объем свободной ликвидности, проблем с которой до конца года не ожидается.
С одной стороны, благоприятствовать дальнейшему притоку средств будет характерный для конца года навес бюджетных расходов (примерно 2,7 трлн руб.). С другой стороны, весьма умеренный план размещений ОФЗ ($300 млрд в IV квартале 2010 г.) и приемлемый уровень налоговой нагрузки корпоративного сектора (около 650 млрд руб. в месяц) не создают серьезной угрозы значительного оттока средств.
Монетарное давление на ставки в полной мере проявится, скорее всего, в I полугодии 2011 г. Прибавив к этому аргументу неустойчивость экономического роста, ЦБ вряд ли пойдет на повышение ставок рефинансирования до конца года. Тем самым угроза для уровня ставок со стороны монетарной политики ЦБ до конца года также не просматривается.
Тем не менее мы полагаем, что состояние ликвидности может ухудшиться уже в I квартале 2011 г. Причина тому - обширная программа заимствований на следующий год (1,7 трлн руб.на внутреннем рынке) и неравномерность расходования средств бюджета. Вкупе с распространением инфляционных ожиданий, усилением монетарного давления, рисками ухудшения внешней конъюнктуры, а также ростом ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ это может привести к подъему ставок денежного рынка уже в I квартале 2011 г. Таким образом, мы считаем, что гарантированный период благоприятной конъюнктуры в ближайшие 3-4 месяца сохранится.
Автор - управляющий директор дирекции анализа финансовых рынков НБ \"Траст\".