При ухудшающихся макропоказателях России вопрос инвестиционного климата встает еще более остро

Прослушать этот материал
Идет загрузка. Подождите, пожалуйста
Поставить на паузу
Продолжить прослушивание

Завершающийся год прошел под знаком восстановления мировой экономики. По многим параметрам мир вернулся к докризисным значениям, но произошло это в основном за счет Азии и Латинской Америки, в то время как развитые страны не компенсировали в среднем и половины кризисных потерь. В числе аутсайдеров оказалась и Россия, главной причиной чего стало радикальное ухудшение инвестиционного климата.

Россия: год разочарований

Год назад мы отмечали, что Россия пережила кризис не лучше, но и не хуже многих наших глобальных конкурентов. Конечно, сравнение с соседями по БРИК явно не в нашу пользу, но по многим макроэкономическим показателям мы как были, так и остаемся в очень приличной форме.

Однако сравнение только текущих макропараметров может привести к ошибочным выводам, так как оставляет за рамками анализа ключевой аспект, определяющий долгосрочные перспективы страны, – инвестиционный климат. Здесь в России произошла настоящая катастрофа! В рейтинге глобальной конкурентоспособности она провалилась с 43-го места в 2007 г. до 51-го в 2010 г. В рейтинге Doing Business, характеризующем удобство ведения бизнеса в стране, Россия оказалась на 123-м месте из 183, потеряв только за последний год семь позиций. В рейтинге восприятия коррупции мы вернулись фактически на 10 лет назад, свалившись на позорное 154-е место (в этом рейтинге представлено 178 стран).

Конечно, можно рассуждать о необъективности и ангажированности этих рейтингов, но это ничего не меняет: именно через призму подобных международных сравнений нас воспринимает и будет воспринимать мир, в глазах которого мы находимся на одном уровне (по уровню коррупции) с Таджикистаном, Камбоджей, Папуа – Новой Гвинеей, Конго и рядом других выдающихся экономик.

Самое печальное, что признаков улучшения ситуации с инвестиционным климатом пока не видно. Более того, в ближайшие годы наши позиции в мировых рейтингах конкурентоспособности могут еще более ухудшиться, так как мы потеряем ряд наших конкурентных преимуществ. Например, Россия всегда занимала наиболее высокие места в части налоговой политики. Однако в 2011-2013 гг. будет происходить последовательное увеличение налоговой нагрузки, которое по расчетам Министерства экономического развития составит более 3% ВВП, причем уже в 2011 г. рост налогов может составить до 2% ВВП. Макропоказатели также имеют тенденцию к ухудшению: это касается и размера госдолга (Минфин планирует ежегодно наращивать размер внутреннего долга на 1,3-1,5 трлн руб.), и профицита текущего счета (при стабильных ценах на нефть он схлопнется до нуля за 2-3 года). Одним словом, если ранее международные инвесторы, воодушевленные отличными макропоказателями российской экономики и пустотой внутреннего рынка, закрывали глаза на объективные слабости России, такие как коррупция, неэффективное госуправление и слаборазвитые институты, то теперь, когда макропоказатели выглядят уже не столь впечатляюще, а многие внутренние рынки достигли насыщения, на первый план выходят институциональные проблемы.

Впрочем, есть ряд ожидаемых событий, которые могут позитивно сказаться на восприятии России. Два ключевых – вступление в ВТО и приватизация.

Вступление в ВТО будет иметь важный положительный эффект с точки зрения имиджа России в мире. О реальном влиянии на экономику судить труднее – хотя бы потому, что условия вступления России в ВТО до конца не известны широкой публике. Но, опираясь на мировой опыт, можно ожидать положительных эффектов для экономики в долгосрочном плане.

Что касается объявленной приватизации, то здесь, скорее всего, будут иметь место все те же имиджевые приобретения. Она может повысить эффективность экономики в том случае, если будет осуществлена реальная передача крупных государственных активов в частные руки. Однако, судя по планам правительства, речь идет лишь о продаже крупных, но не контрольных пакетов в госкорпорациях. Смысл приватизации исключительно фискальный и направлен на пополнение бюджета (при $100 за баррель и выше необходимость продажи этих активов может отпасть). Так что не стоит преувеличивать значимость этих событий с точки зрения их влияния на инвестиционный климат. Нам почему-то кажется, что приговор по делу Ходорковского и Лебедева станет куда более важным сигналом для инвесторов.

Траектория роста

Как будут меняться движущие силы российской экономики в 2011 г.?

Мы не слишком оптимистично настроены в отношении внешних факторов. Бюджетная консолидация и увеличение налогов в развитых странах в совокупности с ужесточением кредитно-денежной политики в Китае и ряде развивающихся экономик приведут к замедлению темпов роста мирового ВВП.

Внутренние факторы внушают больший оптимизм. Мы ожидаем возобновления роста потребительской активности уже в I квартале. Высокие цены на нефть и снижение безработицы создают предпосылки для возобновления роста реальных доходов населения. Другим фактором поддержки потребительского спроса в 2011 г. станет рост потребительского кредита (на 18-20% по сравнению с 12-14% в текущем году). Наконец, ожидаемое укрепление рубля – еще один фактор, традиционно положительно сказывающийся на потребительских расходах.

Что касается инвестиций, то здесь основную роль в 2011 г. будут играть госкорпорации – «Газпром», РЖД, энергетики планируют достаточно серьезно увеличить капиталовложения. Но инвестиционная активность частного бизнеса будет ограничена неблагоприятным инвестиционным климатом, охлаждающий эффект могут оказать и приближающиеся выборы.

Таким образом, мы положительно оцениваем перспективы российской экономики в 2011 г., но неопределенность и нестабильность внешней среды заставляют нас соблюдать осторожность в прогнозах. Согласно нашему базовому сценарию, в 2011 г. рост ВВП составит около 4%, что позволит экономике приблизиться к докризисным уровням. В 2012 г. размер экономики должен превысить исторический максимум 2008 г.

Отток капитала, валютный курс и процентные ставки

В 2010 г. третий год подряд мы наблюдали чистый отток капитала из частного сектора. По предварительным оценкам, он составит около $25 млрд по сравнению с $57 млрд в 2009 г. и $133 млрд в 2008 г. Крайне неожиданным оказался отток, наблюдавшийся в сентябре - ноябре и составивший, по грубым оценкам, $10-12 млрд.

В 2011 г. мы ожидаем увидеть чистый приток капитала, что связываем со следующими факторами:

- сокращение выплат по внешнему долгу;

- повышение привлекательности инструментов внутреннего денежного рынка в результате повышения ставок Банка России;

- активизация Минфина на рынке внутреннего долга (мы полагаем, что в ОФЗ будут заходить и иностранцы);

- приватизация пакетов госкорпораций.

Мы не рассчитываем увидеть серьезный рост стратегических иностранных инвестиций (в силу неблагоприятного инвестиционного климата и повышения политической неопределенности, связанной с выборами), но горячие деньги в следующем году страну посетят. Это создаст предпосылки для укрепления курса рубля.

Помимо этого поддержку рублю, как это ни парадоксально, создает резкий рост инфляции. В долгосрочной перспективе высокая инфляция, безусловно, является фактором ослабления национальной валюты, однако в краткосрочной растущая инфляция может сыграть на укрепление рубля, так как в нашей экономике сильный рубль – это реально действенный механизм ограничения роста цен.

Против рубля будет играть сокращающийся профицит счета текущих операций, но его снижение, по нашим оценкам, будет достаточно умеренным: при среднегодовой цене Urals в $82,5 за баррель сальдо счета текущих операций должно составить $50-55 млрд по сравнению с $75 млрд в текущем году.

Таким образом, мы ставим на укрепление рубля, ожидая увидеть его рост по отношению к бивалютной корзине в пределах 3-4%.

Процентные ставки, как мы уже отмечали, будут повышаться. Основная причина – высокие инфляционные риски. На пике инфляция может достичь 11%, и произойдет это уже к середине 2011 г.

Учитывая ускоряющийся инфляционный тренд, денежным властям нет большого смысла и далее занимать выжидательную позицию. Не исключено, что повышение ставок произойдет уже в декабре. Всего же в течение года мы ожидаем рост базовых ставок ЦБ в пределах 50-100 б. п. При этом на длинном конце кривой существенного роста доходностей может и не произойти, поскольку естественным ограничителем повышения долгосрочных ставок явится слабость инвестиционного спроса при сохранении высокой склонности субъектов экономики к сбережениям. Скорее всего, кривая ОФЗ в течение года примет более плоский характер, при этом спрэды между корпоративными и государственными облигациями несколько расширятся.

Автор - директор аналитического департамента Банка Москвы.

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать
Читать ещё
Preloader more