Рынок напоминает «Титаник»: пока не тонет, но уже опасно накренился

Прослушать этот материал
Идет загрузка. Подождите, пожалуйста
Поставить на паузу
Продолжить прослушивание

Некоторое время назад мы пытались подыскать метафору для описания нынешней рыночной ситуации. Подсказку дало начавшее отмечаться в апреле 100-летие гибели «Титаника». В классическом фильме 1958 г. «Гибель «Титаника» (в оригинале – A Night To Remember) есть сцена, изображающая одну из комнат для отдыха 1-го класса. Несмотря на то что корабль медленно погружается в воду и уже опасно накренился, пестрая толпа щеголей не прекращает веселиться. Некоторые продолжают с фаталистической решимостью играть в карты, а за их спинами гогочущие франты хлещут спиртное прямо из горлышка. Человек может быть обречен, но это не мешает ему веселиться и праздновать.

Легендарный инвестор Джереми Грэнтам, сооснователь и главный стратег по инвестициям GMO, в своем последнем отчете прекрасно описывает необходимость для профессионального управляющего активами не только лавировать по иррациональным рынкам, но и удовлетворять потребности клиентов, жадных до доходности и нетерпимых к плохим результатам: «В течение долгого периода наша оценка «периода терпения стандартного клиента», назовем это так, составляла три года в нормальных условиях. В экстремальных случаях период терпения может быть на год короче, если взаимоотношения сложились неудачно и начало инвестиций пришлось на неудачный момент. Например, 2,5 года плохих результатов после пяти лет хороших инвестор обычно может перенести, но 2,5 плохих года с самого начала, даже если всем известно, что предыдущие пять лет были хорошими, но заработал тогда кто-то другой, - это совсем другое дело! Если удача будет сопутствовать в таких факторах, как начало инвестиций, хорошие личные взаимоотношения и относительно приличная доходность, период терпения клиента может быть на год, а в исключительных случаях – и на два года дольше, чем три года. Хорошая работа с клиентами – это когда управляющему удается добиться для своей компании дополнительного года терпения. Его наличие очень важно для каждого инвестиционного продукта, но при распределении активов, где ошибки неизбежны, это очень значимый фактор, и дополнительного года обычно достаточно».

Мы можем выделить лишь один недостаток в наблюдениях Грэнтема. Как и подавляющее большинство управляющих, он ограничивает мир инвестиций двумя традиционными классами активов – акциями и облигациями. Проблема в том, что управляющие обычно оценивают их как некоррелирующие друг с другом и представляющие весь спектр инвестиционного выбора. Но реальность заключается в том, что а) инвестор может вкладывать и в другие классы активов (в качестве очевидной и значимой альтернативы мы можем назвать реальные активы) и b) что бывают и будут периоды, когда плохие результаты показывают и акции, и облигации, как в относительных, так и в абсолютных значениях (в качестве ориентира для относительного сравнения берем наличность, потому что гособлигации развитых стран уже никоим образом не могут рассматриваться как безрисковые активы). Вполне возможно, что мы быстро приближаемся к тому времени, когда макроэкономическая ситуация угрожает традиционным инвестиционным портфелям именно таким исходом – медвежьим рынком одновременно и для акций, и для облигаций. Другими словами, власти могут пытаться устроить «бычью» вечеринку для участников рынка и акций, и облигаций, но на нее никто не придет.

Проект «Японский путь развития» продолжает успешно реализовываться в западных экономиках. Страны еврозоны похожи на группу тонущих людей, связанных друг с другом для повышения плавучести. В Великобритании Банк Англии пользуется сомнительной привилегией печатать огромное количество денег и использует всякую возможность должным образом подорвать покупательную способность британцев, располагающих сбережениями.

Политики, конечно, не сидят без дела, в то время как страна терпит экономическое унижение (по крайней мере, граждане со сбережениями). Они ведь должны демонстрировать какую-то активность. Ирония в том, что стараясь спасти экономику, наш центральный банк может своим печатным станком полностью ее разрушить.

Поэтому в том, что касается формирования портфеля, мы наглухо задраиваем все водонепроницаемые двери. Вложения в облигации ограничены бумагами только наиболее объективно кредитоспособных заемщиков. Вложения в акции невелики, и это лишь самые защитные бумаги (в идеале – с относительно высокими и регулярно выплачивающимися дивидендами). В качестве диверсификации мы также реализуем стратегию активного управления, которая не старается предсказать будущее поведение рынка, - стратегию систематического следования тренду. Еще большую диверсификацию мы осуществляем за счет инвестиций в самую высококачественную из имеющихся валют – золото. То, что за последний год этот подход не принес особо впечатляющих результатов, не особенно нас беспокоит, потому что больше всего мы озабочены банальным выживанием. Все, что нужно, - чтобы клиенты понимали наши действия и были с ними согласны, ведь, в конце концов, это их деньги.

Помня абсолютно здравое предостережение Грэнтема относительно терпеливости инвесторов, мы повторяем: инвесторы в акции и облигации (особенно облигации!) продолжают развлекаться на вечеринке, но шанс спастись есть лишь у тех, кто танцует около двери. Бычий тренд на рынке долга развитых стран длился более 30 лет, но музыканты уже начинают складывать свои инструменты. Оставив только высококачественные долговые обязательства и защитные акции и сильно диверсифицировав портфель за счет реальных активов и фондов, которые, по нашему мнению, не коррелируют с традиционными рынками, мы уже покинули эту вечеринку. Наш портфель особо не зависит от сохранения сколь бы то ни было "бычьей" ситуации на традиционных рынках долга и акций. Мы уже потягиваем безалкогольные напитки на афтепати. И с интересом поглядываем на часы, ожидая, кто еще из гуляк к нам присоединится. Говоря другими словами, корабль уже опасно накренился, но пока еще не тонет. Какого цвета ваш спасательный жилет?

Автор - директор по инвестициям PFP Wealth Management\r\n.

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать
Читать ещё
Preloader more